海外政策周聚焦：日元的底在哪里？

海外政策周报 证券研究报告2026年08月09日 日元的底在哪里？ 海外政策周聚焦 核心结论 美日联合干预短期扭转日元单边向下趋势。近期日本财务省与美国财政部协同实施了买入日元、卖出美元的外汇干预操作。此次干预规模空前，作为本次干预的短线效果，日元兑美元汇率在8月3日一度升至155区间，达到近3个月以来新高。 分析师 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 市场干预只能起到短期效果，但美国亲自下场或对空头形成一定震慑作用。只要美日利差这一核心矛盾不解决，套息交易的吸引力或难以消失，日元贬值的底层逻辑就依然成立。干预更像是一个"安全阀"——在极端贬值时托底，而非扭转方向。但值得注意的是，我们认为本轮美国下场虽非干预主力，但其态度或会对空头形成一定震慑和限制作用。 下半年日元汇率走势核心还是取决于日美利差的预期变化。展望下半年，我们认为日元汇率的走向本质上是日央行与美联储政策分化程度的函数。即既要考虑日央行的货币政策收紧节奏，也需要考虑美联储加息预期变化。 日央行或10月加息，主要需调控好通胀和经济的平衡。日本央行7月虽然维持利率不变，但政策委员会中的一个反对票也反映出内部仍有鹰派声音。而日央行在7月经济展望报告中明确指出，2026财年下半年核心通胀率极有可能加速上升至"明显高于2%"的水平，为后续加息埋下伏笔。我们预期日央行大概率在10月再次加息至1.25%，年内加息频率较此前日央行半年一次有所加快。 美联储当前加息预期减弱，但短期难言降息。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，为2月以来首次出现下降，数据发布后，美国利率期货市场对美联储9月加息的预期概率有所下降。与此同时，交易员下调对美联储2026年加息的押注。我们认为，在沃什摒弃前瞻指引、转向逐次会议决策后，经济数据对于市场预判美联储货币决策的重要性陡增。但虽然加息预期收窄，但中东问题尚未完全解决，美国经济当前也较为强劲，短期美联储也难言会快速切回降息通道。 综上，我们认为下半年日元或仍呈整体承压格局：日央行加息空间受制于经济脆弱性，而美联储仍将高利率，套息交易根基稳固，短期干预或构成下方托底，但恐难以改变贬值方向。但另一方面，美国亲自下场为市场空头敲响警钟。而美日宽幅利差的背后两者货币政策预期差在逐步收窄（日央行10月加息预期本身提高其加息频率，而美国当前加息预期逐步削减），因此我们认为日元单边下行概率同样较低，整体核心波动区间或在155-165左右。 风险提示：海外地缘政治风险超预期。 内容目录 一、本周聚焦事件：日元的底在哪里？...................................................................................6二、本周特朗普政府聚焦其他领域.........................................................................................11三、本周其他重要国际事件....................................................................................................123.1中东：霍尔木兹航道博弈加剧，加沙冲突延宕............................................................123.1.1以色列称在哈马斯解除武装前不会撤军..............................................................123.1.2伊朗称与阿曼就霍尔木兹海峡航道问题达成一致................................................123.1.3伊朗拟禁止敌对方通行霍尔木兹海峡对违规者重罚...........................................123.2中国外交：南海争端持续升温，中美经贸与科技博弈升级..........................................123.2.1外交部就菲律宾在黄岩岛划设所谓“领海基线”发表声明......................................123.2.2外交部批菲国防部涉华声明“性质极为恶劣的政治挑衅”......................................133.2.3我国对美国联邦通信委员会、美国土安全部系列涉华消极措施实施反制............133.3美国：贸易与外交政策承压，特朗普支持率下滑........................................................133.3.1美国25州联合起诉特朗普政府301关税政策....................................................133.3.2美国海关已退回约1000亿美元关税...................................................................133.3.3民调显示特朗普支持率跌至35%........................................................................133.3.4国际金价大涨油价涨跌不一...............................................................................143.4欧洲：人工智能监管加码，边境与外交问题同步发酵.................................................143.4.1欧盟宣布扩大实施《人工智能法》......................................................................143.4.2西班牙飞地移民危机在欧盟内部引发激烈争吵，冯德莱恩最新发声...................143.4.3泽连斯基解除乌克兰驻美大使职务......................................................................143.5亚太：日本安全、财政与汇率政策密集调整，韩国司法与国防体制变革....................153.5.1日美时隔28年联合干预汇市，日元一周急升逾6日元......................................153.5.2日本内阁敲定食品饮料消费税率降至1%方针.....................................................153.5.3日本发布2026年版《防卫白皮书》，中方批“新型军国主义”..............................153.5.4韩国废除检方侦查权《刑事诉讼法修正案》获国务会议通过..............................153.5.5金与正发表谈话谴责日军试射“战斧”远程巡航导弹..............................................153.6拉美：美巴关系紧张，巴阿外交降级，区域外交格局调整..........................................163.6.1美国撤销巴西驻美大使签证，巴方斥“蓄意升级”.................................................163.6.2巴西将阿根廷外交关系降为代办级......................................................................163.6.3委内瑞拉与多米尼加决定逐步恢复外交关系.......................................................16四、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图1：海外股市涨跌幅（20260803-20260807）.......................................................................4 图2：海外主要国家10年期国债收益率变化（%）..................................................................4图3：海外汇率周度涨跌幅度（20260803-20260807）............................................................5图4：金属能源大宗商品期货价格涨跌幅（20260803-20260807）..........................................5图5：农产品大宗商品期货价格涨跌幅（20260803-20260807）.............................................5图6：7月末日美央行干预懂日元大幅升值...............................................................................6图7：截止5月日本仍是美债第一大持有国..............................................................................7图8：今年日本持有美债规模量呈单边下行趋势.......................................................................7图9：二季度日本财务省干预短期有一定效果...........................................................................7图10：日元外汇储备变化（百万美元）....................................................................................7图11：日本PPI高企但CPI水平偏低（%）............................................................................8图12：日本政府债务杠杆水平位居全球第一.............................................................................9图13：消费税是日本2026年财年第一大税种..........................................................................9图14：7月美国非农数据大幅低于预期（千人）....................................................................10 表1：特朗普政府总统举措一览（20260803-20260807）.....