全球外汇周刊：美元揭下面具

美元真相大白 2026年8月7日 视角 FX Research 全球 G10 外汇。美元指数（对日元除外）的回落是一个带有风险溢价面纱的故事，在仔细审视下这个面纱会滑落。如果美国数据保持韧性，抛售不太可能持续。 货币市场。日元对亚洲货币市场的影响及其面临的干预挑战 G10 主题 日元协调购买干预的10个常见问题。美元/日元预测下调。 RBA前瞻：因第一季度数据弱于预期，RBA暂停行动。看空AUDNZD。 挪威银行前瞻：暂停，但高度平衡；短期挪威克朗升值风险。 EM主题 韩元。如何以及何时顺应潮流 亚洲外汇。亚洲债券：8条来自实际利率的真实教训 EM资产管理器追踪器。停火支持在六月定位。 量化与波动洞察 美联储加息窗口有利于选择性隐含波动率溢价，而非广泛的G10波动率多头持仓。市场持续定价加息风险；实际波动率仅选择性地兑现。日元和英镑对被视为最具吸引力的长期波动率表达方式。 技术战略 美联储加息后的价格走势削弱了DXY头肩底形态的看涨信念以及美元多头倾向。然而，该形态仍然有效且得到支撑，理想情况下应高于99-98.75。 MLI (UK)+1 646 855 9342G10 外汇策略 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆新兴亚洲固定收益/外汇策略师，美林证券（新加坡） +65 6678 0401 adarsh.sinha@bofa.comSee Team Page for List of Analysts阿达什·辛哈外汇与利率策略师 MLI（英国）+44 20 7995 9745 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第28至30页的重要披露。第27页的分析师认证。 核心观点、预测及最新交易 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯基斯MLI（英国） G10 和 EM 外汇中期观点展品1：我方中期看法 G10：在7月FOMC会议后，我们已关闭了我们对欧元/美元空头交易的推荐。在6月FOMC会议后，我们曾预期美联储将维持相对鹰派的立场。7月FOMC新闻发布会增加了围绕美联储抗通胀承诺和反应函数的不确定性。然而，美国数据和其中东冲突相关的风险可能通过夏季支持美元，直到欧元区增长复苏势头增强。我们维持一个中期的欧元看涨倾向。我们不再看空日元，因为结构性资金外流已有所缓和，且对冲趋势开始转变。最新的外汇干预支持我们对日元的看涨观点，并将我们年底的美元/日元预测下调至149。 花旗全球研究 我们的主要预测 Forecasts as of 5-Aug-2026附件2：美国银行G10主要货币汇率预测 我们目前特别喜欢的是 附件3：我们最新的G10和EM外汇交易建议我们目前特别喜欢的是 下周 michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯基斯MLI（英国） 下周聚焦 美国CPI（周三），零售销售（周五）。日本央行SOP（周一）。澳大利亚储备银行（周二）。英国第二季度GDP（周四）。挪威CPI（周一），挪威（周四）。 按地区划分的其他活动： • AMRS – 在美国，PPI（周四），密歇根指数（周五）• 欧洲 – 在欧洲经济区，IP（周四），第二季度GDP（第二版，周五）• 亚太地区 – 无其他值得注意的事项 G10央行呼吁 景色 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） G10 外汇：美元真相大白 美元下跌归因于风险溢价… 过去一周，一个流行的叙事是更高的“风险溢价”正推动美元最近的抛售，重点关注以下几点： • 美国十年期与三十年期收益率曲线较十年期与三十年期DXY一篮子货币陡峭了约14个基点，这是在上周尴尬的FOMC会议之后（见展位5）。美联储信誉风险对美元不利。 金价上涨与风险溢价叙事相符，尤其是最新数据显示，各国央行在第一季度停止购金后，于第二季度重新开始购金。 美国财政部与其与日本协调干预的措施——具体包括干预欧元/日元汇率并鼓励使用FIMA回购设施——显示出对汇市干预可能对美市造成负面溢出效应的担忧。 花旗全球研究 ……但更有可能是惯常的“罪魁祸首”（政策利率预期）。 然而，我们并未看到风险溢价是美元主要驱动因素的证据，至少在2025年的那种方式上。例如，最近的美元抛售几乎可以完全归因于前端利差（图6），这与去年观察到的风险溢价“缺口”不同。归根结底，相对增长和政策利率前景至关重要。本周的美联储言论和媒体报道都暗示，如果数据保持强劲，九月加息是可能的选项。 …偏度中美元风险溢价证据甚微 同样地，除了受干预动态扭曲的美元/日元期权外，美元期权曲线几乎没有风险溢价的 证据。图7显示，美元看涨期权平均继续交易于美元看跌期权之上，这与近期的现货波动率相关性一致。这再次与2025年形成显著对比，当时美元贬值担忧导致美元看跌期权相对于看涨期权变得昂贵。 ……或对美实际利率/股票，这与2025年形成对比 最后，在过去一周中，美元随着美国实际利率走平或下降以及美国股票上涨而走弱。这种“正常”关系在2026年大部分时间里都很明显，这与去年同时观察到的美元、美国国债和美国股票的抛售形成对比。美元对实际利率和股票的贝塔系数表明，风险溢价尚未成为主要驱动因素（图表8）。 我们已于上周（2026年7月）平掉了我们关于欧元/美元的看空建议，但预计美元的抛售行情不会在没有显著数据恶化的情况下持续。目前，美元的下跌是一个披着风险溢价外衣的前端利率故事，仔细审视便会发现其面纱滑落。 EM 外汇 – 日元的长期影响值得反思美国财政部长贝塞特在《日经》报本周的采访。特别是，在更广泛的亚洲外 汇和韩圆背景下，尤其是他的评论：“许多亚洲货币与日元同步变动。1990年代的亚洲金融危机是由日元的急剧贬值引发的。”他的言论暗示了对日元不断加剧的抛售压力的担忧，这种压力可能会蔓延至更广泛的亚洲货币市场。 自1990年以来美元/韩元和美元/日元（见下方图表展示9和展示10）的长期走势图显示，近年来每周日元/韩元相关性（52周滚动窗口）已从40-70%的区间内有所上升。这与2007-2020年期间负相关性至不稳定正相关的时期相比，是一个实质性的显著上升，与贝森对溢出效应的担忧相符。然而，在次贷危机前，美国实际收益率较高（5年期实际收益率1%-4%）以及美联储政策利率与亚洲外汇的显著差距，曾导致日元/亚洲外汇相关性结构性地处于较高且正的水平，如今可能亦是如此。 在亚洲外汇方向上，更重要的因素是美联储政策的趋势和实际利率。从1997年到2006年，它们（指利率）下降，美元走弱，这与亚洲外汇走强一致。下方的图表也显示了亚洲金融危机前的情况，在1997年危机前的两年期间，美元/日元上涨了50%。同样，自2020年低点以来，美元/日元上涨了58%。 两大关键区别点：首先，早在1995/97年，亚洲外汇市场主要采用有管理的盯住汇率制。韩元几乎未作调整，随后堤坝崩溃，随之而来的是贬值。如今，其已显著调整，并被视为被低估（与日元类似）。其次， 财政部长贝森没有提及1994年至1995年间美联储加息300个基点，这一举措助长了美元的强势并引发了1994年12月的墨西哥比索危机。 市场在决定亚洲外汇时，将权衡美联储和日本央行的外汇干预与货币政策的可信度。这也关乎韩国央行和韩元，以及其他收益率差较大的央行，特别是泰国的银行和美元/泰铢，尽管通胀可信度并非主要问题。 G10主题协调日元购买干预常见问题解答 BofAS Japanshusuke.yamada@bofa.com山田修介，CFA持证人 BofAS Japanizumi.devalier@bofa.com泉·德瓦利尔 adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） BofAS Japantomonobu.yamashita@bofa.com山田俊男 Sphia Salimsphia.salim@bofa.comMLI（英国） BofASmeghan.swiber@bofa.com麦根·斯维伯，CFA持证人 液态洞察：关于协调日元购买干预的常见问题解答 05 链接到完整报告：2026年8月 协调干预很少见，且美国干预的规模往往较小。图11：日本和美国对美元/日元汇率干预的日交易量（单位：十亿美元，1991-2025年，正值=买入美元/日元，负值=卖出美元/日元） 协调日元购买干预常见问题解答 日本和美国当局于7月31日协同进行了外汇干预。两国政府均已承认进行了此次干预（参见：2026年8月3日《汇率与外汇观察》）。虽然美国购买日元的数量可能有限，但这次罕见、协同干预的信号意义重大。我们回答了10个常见问题，并借此机会将我们2026年第三季度的美元/日元预测下调至153（从154），将年末目标下调至149（从152）。 1.短期目标是什么？——突破1552. 长期目标是什么？——恢复信誉并稳定日元 RBA前瞻：需保持耐心，而非转向 完整报告链接：澳大利亚观察：RBA前瞻：耐心，而非转向 2026年7月31日 nick.stenner@bofa.com尼克·斯滕纳，CFA持证人美林证券（澳大利亚） oliver.levingston@bofa.com奥利弗·莱文斯顿美林证券（香港） isabel.hartstein@bofa.com伊莎贝尔·哈特斯坦美林证券（澳大利亚） johnny.liu2@bofa.com刘俊尼，CFA持证人美林证券（澳大利亚） 暂停，但通胀应使澳联储保持鹰派 我们重申我们的观点，即澳大利亚储备银行（RBA）应在8月份将现金利率维持在4.35%，并持续至2026年。自3月份以来，我们一直认为，该行的策略将是集中连续三次加息，将政策推向紧缩区间，然后暂停观察，看更严格的金融条件如何传导至经济。与RBA5月份的预测相比，通胀和劳动力市场表现均弱于预期，这表明RBA可以保持耐心。然而，通胀仍然过高，中东冲突以及第二轮溢出效应的程度仍不确定，因此他们应保持明确的紧缩倾向。沟通可能将侧重于监测通胀风险，并暗示如果出现第二轮效应，可能会进一步收紧政策。 分化澳新前景：卖出澳新比 我们建议购买一个3个月期AUDNZD 1x1.5看跌价差，行权价分别为1.1960和1.1850，费率为0.1056%（现货参考价1.2000）。风险：澳元CPI反弹（花旗-FX Alpha） 在澳大利亚储备银行行长布洛克鸽派评论以及低于预期的CPI数据之后，短期内加息的可能性似乎降低，同时新西兰的高通胀和粘性通胀预计将在9月和12月引发新西兰储备银行加息。澳新元现已跌破1.20水平，我们倾向于从近期高点逐步做空，因为货币政策路径正在分化。我们还注意到，下一份澳大利亚CPI数据要到8月底才公布，因此未来几周存在一些风险事件可能中断澳新元的下行趋势。此外，CFTC净非商业期货头寸显示，新西兰元空头头寸仅部分解除，仍处于五年来的最低水平附近。 挪威银行前瞻：暂时持有，九月份重新评估 ruben.segura-cayuela@bofa.com鲁本·塞古拉-卡尤利亚美国银行欧洲分行（马德里） chiara.angeloni@bofa.com奇阿拉·安杰洛尼美国银行欧洲分行（米兰） michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯基斯MLI（英国） adarsh.sinha@bofa