全球外汇周刊：烟雾信号

烟火信号 2026年7月24日 视角 FX Research 全球 G10 外汇。无风不起浪：安静的 G10 外汇面纱下，美国、日本和英国的政策风险隐现。做空EUR/USD，做多 JPY（对 CHF & CAD），做多 GBPUSD 远期波动率。 货币市场。三重困境：冲突、贸易紧张局势和厄尔尼诺现象将给新兴市场货币带来压力。做空南非兰特作为关键对冲，因应贸易紧张局势而做空欧元/离岸人民币。 G10 主题 英镑。等待关于“财政灵活性”的细节——我们已对英镑持中性立场。 欧元区：德国财政大致按计划进行，但偏差在增加。改革是谨慎的利好消息。 G10 外汇。G10 外汇中无持仓、非美元机会——纽元交叉盘吸引力较强。 卖出 CAD/JPY。BOC 定价过度，USMCA 不确定性上升。日本国际收支状况改善。 EM主题 欧元/离岸人民币。输入2M 7.55 欧元/离岸人民币看跌期权，在分化交易周期内 亚洲外汇。亚洲外汇月度报告——感受夏日的炎热 拉美外汇。下半年 EMFX。量化EM——随行物品已打包完毕 技术战略 欧元技术支持位被跌破，形成看跌延续形态，意味着在1.1436下方，短期下跌目标指向1.1325 / 1/13 / 1.1240。 MLI (UK)+1 646 855 9342G10 外汇策略 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆新兴亚洲固定收益/外汇策略师，美林证券（新加坡） +65 6678 0401 adarsh.sinha@bofa.comSee Team Page for List of Analysts阿达什·辛哈外汇与利率策略师 MLI（英国）+44 20 7995 9745 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第22至24页的重要披露。分析师资质认证见第21页。 核心观点、预测及最新交易 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） michalis.rousakis@bofa.comMLI（英国） G10 和 EM 外汇中期观点展品1：我方中期看法 G10 我们将我们对美元的看涨观点和预测扩展至第三季度，并继续看空欧元/美元：我们对美元的积极看法是基于今年第二季度初美国增长表现与利率差异之间的巨大差距。这一差距已经收窄，支持了美元，但可能还有进一步上涨的空间，尤其是在我们今年美联储加息三次的基本情景下。根据我们的指标，美元的 positioning 和 sentiment 已迅速转为看涨，但仍然处于历史极端范围之内。我们将我们2026年底的欧元/美元预测下调至1.15（此前为1.20），这反映了美元区间上移的重新定位，但相对于远期市场，我们仍保持更中性的中期立场。随着结构性资金流出放缓和套期保值趋势开始转变，我们不再看空日元。其他方面，我们预计到年底对英镑和澳元/加元持积极看法，对瑞典克朗和瑞士法郎持中性看法，对加元和挪威克朗持看空看法。 外汇市场表现依然参差不齐，亚洲货币明显表现不佳，只有人民币实现年初至今的上涨。我们预计下半年美元将走强，因为美国实际利率仍高于2%，我们预计美联储将加息三次，泰铢和印尼盾表现将不佳。南非兰特鉴于其对伊朗局势的高贝塔系数，仍是最佳的避险工具。在拉丁美洲，雷亚尔（BRL）尽管表现强劲，但相对于其贸易条件的大幅改善，仍然便宜，新元（NGNEMEA FX）也是如此。在中央和东欧（CEE）外汇中，匈牙利福林（选举后，该国的贸易条件已大幅改善，但仍有很大提升空间。 我们的主要预测 Forecasts as of23-Jul-2026附件2：美国银行G10和新兴市场外汇主要预测 我们目前特别喜欢的是 附件3：我们最新的G10和EM外汇交易建议我们目前特别喜欢的是 随着欧中贸易周期背离并推动离岸人民币表现优于在岸人民币，我们进入一个2M的数字，其收益率为11:1。 下周 michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯基斯MLI（英国） 下周聚焦 美联储（周三），美国GDP，PCE（周四）。日本央行，东京CPI（周五）。英格兰银行（周四）。欧元区GDP（周四），CPI（周五）。澳大利亚二季度CPI（周三）。 按地区划分的其他活动： • AMRS – 在美国，就业成本指数（周五发布）。在加拿大，五月GDP（周五发布），银行委员会会议纪要（周三发布） • 欧洲 – 在EA，情绪数据（周四），德国和西班牙的CPI数据（周四），ECB工资追踪器（周三）。在瑞典，第二季度GDP（周三） •亚太区 – 日本零售销售，知识产权（周五）。在澳大利亚，RBA行长讲话（周二） 来源：彭博社。最后更新：2026年7月23日。日期按伦敦时间显示。 G10央行呼吁 附件4：美国银行G10央行会议纪要 下周美联储、日本央行和英格兰银行将举行会议。 视角 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） G10 外汇：无风不起浪相对于其他地方的大幅波动，尤其是石油，外汇市场目前仍处于沉寂状态。然而，前 方存在一些艰难的政策选择，这些选择可能会对外汇市场产生影响。 七月美联储加息仍有可能吗？短期欧元/美元 当前，OIS曲线正为7月FOMC会议定价，隐含加息概率为9个基点（加息概率为36%）。尽管近期的通胀数据表现疲软，但能源价格的飙升可能是7月概率回升背后的原因。我们预计美联储将维持现状，但似乎将一个极其微妙的决策纳入定价是谨慎之举。如果通胀可信度至关重要，那么最强化此可信度的方式是提前加息，而不是等到9月。 我们预计第三季度美元将保持稳健，但7月联邦公开市场委员会会议的紧张局势——包括利率决定和沃什的新闻发布会——表明短期内存在双向风险。尽管本周美元走强，部分受美国利率上升推动，但美国数据意外与全球其他地区的差距缩小可能会限制其上涨空间（见附表5）。目前，通过买入看跌期权进行欧元/美元空头头寸交易仍然是我们看涨美元的首选表达方式。 图6：欧元对英镑3个月风险逆转（隐含波动率的百分比）过去一个月，英镑利差溢价已急剧收窄。 美国数据意外收窄与全球其他地区（RoW）形成对比，这抑制了收益率差。 日元对瑞士法郎和加元走弱？ 本周有多篇关于日本央行的报道指出，官员们对更快的加息步伐持开放态度，并对通胀上行风险保持警惕。确实，我们经济学家对日本的通胀预期指标在2026年第二季度急剧上升，这支持了提前加息的观点（观点 2026年7月22日）。美元/日元刷新高点可能促成了这次“ jawboning”（官员讲话施压），但最终影响有限。这 partly 是因为报道中没有提及政府对货币政策的看法，而迄今为止，政府一直释放出对加息持谨慎态度的信号。 然而，日元（JPY）和日本政府债券（JGB）的水平已接近甚至超过可能引发政府转向的疼痛阈值。下周的日本央行（BoJ）会议沟通可能提供线索，但六月会议纪要（将于8月5日发布）也将更新政府代表的观点。我们基于与2025年相比国际收支的改善，维持日元多头敞口，重点关注非美元交叉货币（瑞士法郎CHF和加拿大元CAD），因为这些货币对的息差劣势较小。 英国财政支持计划将如何融资？长期英镑/美元远期波动率 我们最近对英镑转为中性立场，因为我们已关闭了我们对欧元/英镑的看空建议。本月早些时候英镑期权中的风险溢价（英镑：情况如何？2026年7月17日）已从历史极端水平收窄，而财政不确定性正准备上升。虽然伯恩汉姆总理表示将遵守财政规则，但关于宣布的英国观察22（2026年7月22日）中国防和能源支持计划将如何融资的细节却很少。 暑期休会期将提供一些喘息之机，但我们预计英镑（GBP）波动性将在秋季预算中上升。这，加上美国中期选举，支持我们做多英镑/美元（GBP/USD）远期波动率的建议。鉴于基差溢价收窄，对英镑贬值进行套期保值也远比一个月前显得更为审慎。 外汇市场：中东冲突、贸易紧张局势及厄尔尼诺现象阴影笼罩美国与伊朗冲突的再次升级正给新兴市场带来压力。对能源生产者而言，更高的油价 或许只能带来些许安慰，但这正被名义利率和实际利率双双上涨所抵消。事实上，目前美国2年期国债收益率正逼近2.38%。这对新兴市场等风险资产而言将构成利空。 除地缘政治担忧外，贸易和关税问题上的新摩擦也加剧了紧张局势。特朗普政府可能对从那些不禁止使用强制劳动的国家进口的商品征收12.5%的永久性新关税。对于有反强制劳动法律但未执行的国家，计划征收略低的10%关税。 最后，厄尔尼诺现象正威胁着对食品和供水造成严重天气干扰，并可能引发通货膨胀的后果。 对我们秋季担忧的最佳对冲工具是长期美元/新兴市场货币。我们估计，根据自上而下的3个月公允价值模型，新兴市场外汇（EMFX）大约高估了10%。本周的价格走势也印证了负面情绪，新兴市场货币现货汇率下跌，其中高Beta值的CLP（-2.2%）、ZAR（-1.7%）和HUF（-1.3%）领跌。 我们看好那些仓位重但缺乏息差的美元对新兴市场货币：人民币（CNH）、匈牙利福林（HUF）、以色列谢克尔（ILS）、韩元（KRW，仓位较轻）和南非兰特（ZAR）。在我们看来，南非兰特是应对厄尔尼诺现象的最佳对冲工具。首先，该国本身风险敞口就很大。其次，南非兰特是新兴市场本地债券的良好替代指标，这些债券可能因厄尔尼诺现象和美联储的鹰派立场而承压。 第三，央行似乎对进一步加息感到矛盾。第四，我们预计能源与黄金价格将面临更大压力。最后，由于该国基本面改善，债券和外汇的仓位都较重——我们并不否认这一点，但认为市场已完全消化了这一因素。 关于交易交易的最终思考——欧元/离岸人民币下行 面对众多变数和威胁因素，发现不对称性至关重要。我们认为贸易紧张关系和欧元/离岸人民币（EUR/CNH）就是这种情况，我们已部署了EM Alpha策略：买入2个月期7.55 EUR/CNH数字看跌期权，同时卖出2个月期7.55 EUR/CNH数字看涨期权——请关注7月17日不同的贸易周期。 关键在于，在多重风险下，中国和欧洲的贸易周期正在分化：中国正在抢占市场份额并受益于资本支出繁荣，而欧洲则保持疲软且易受冲击。这增加了欧洲可能对中国采取贸易行动的风险，同时中国也可能适度让离岸人民币（CNH）升值，以示对欧洲和美国压力的承认。 然而，中国也可能有其局限性。近年来，中国已开始利用稀土出口管制，并修订自身贸易法规以使其更符合国家战略利益。中国的国内增长疲软，导致其将过剩的国内供应出口海外，这使得贸易紧张局势加剧。因此，市场将密切关注月底的政治局会议，以观察任何可能有助于遏制这种负面动态的财政刺激迹象。 G10 主题英国 - 交易场所 ksharma32@bofa.com卡马尔·夏尔马MLI（英国） sonali.punhani@bofa.com潘哈尼·索娜莉MLI（英国） mark.capleton@bofa.com马克·卡普尔顿MLI（英国） agne.stengeryte@bofa.com阿格涅·斯滕格列特，CFAMLI（英国） 完整报告链接：Liquid Insight：英国 - 交易地点 2026年7月21日 • 本周数据是评估能源冲击是否正在加剧持续价格压力的关键。它不会（加剧压力），但存在上涨风险。 与此同时，新任总理伯恩汉正在组建内阁。政策声明预计将随后发布。重点在于减轻生活成本的压力。 • 外汇：我们已对英镑转为中性；利率：维持对英国国债的加息倾向； 英镑的中性偏见，由适度高估所支持，而非