全球外汇周刊：真实韧性

真正的韧性 2026年7月10日 视角 FX Research 全球 G10 FX。美国银行数据反驳了暂时性利好只是短暂现象的普遍说法。做多美元对低收益率货币；当通胀隐含利率突破时，转向做空高贝塔外汇。 EM外汇。偏好做多EM空头EUR，因美国实际利率和能源不确定性对EM兑USD的多头构成逆风。 G10 主题 日元干预常见问题解答 日元。卖方日本风险与日元空头挤压风险。 G10国家货币流动性。六月份FOMC会议后美元对瑞郎和加元的汇率走势。 纽元：鹰派澳新银行增加澳纽比下行风险。 EM主题 EM FX。有关GEMs你需要了解的一切——2026年中版 人民币。中国人民银行流动性注入图表书系列#200：宽松的新房销售 人民币 (CNY), 韩元 (KRW), 印尼盾 (IDR)。新加坡市场营销要点：为不同的2026年第三季度重新定位 量化与波动洞察 美元指数（USD）涨势减弱，反转信号开始显现。流动性、偏差和趋势信号表明美元背景趋于均衡。高收益、基本面和强劲动能都对英镑瑞士法郎（GBPCHF）构成看涨因素。 技术战略 英镑瑞士法郎（GBPCHF）突破约1.08，确认构成了头肩底形态，倾向于上涨至1.0961、1.1112，甚至可能达到1.1306。 MLI (UK)+1 646 855 9342G10 外汇策略 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆新兴亚洲固定收益/外汇策略师，美林证券（新加坡） +65 6678 0401 adarsh.sinha@bofa.comSee Team Page for List of Analysts阿达什·辛哈外汇与利率策略师 MLI（英国）+44 20 7995 9745 请参阅第18至21页，以获取我们所有公开交易建议的完整列表，以及过去12个月内已关闭的交易建议。 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第21至23页的重要披露。第20页的分析师认证。 核心观点、预测及最新交易 michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯卡斯MLI（英国） claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） 我们的主要预测 Forecasts as of9-Jul-2026附件2：美国银行G10和新兴市场外汇主要预测 我们目前特别喜欢的是 附件3：我们最新的G10和EM外汇交易建议我们目前特别喜欢的是 下周 michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯卡斯MLI（英国） 下周聚焦 战争委员会作证（周二、周三），美国消费者价格指数（周二），零售销售（周四）。加拿大银行（周三）。在英国，工党领导人提名截止日期为7月15日。 其他按地区划分的活动： • AMRS – 在美国，Waller（周一），PPI（周三），贝克书（周三），进口价格（周五），密歇根（周五）。 • 欧洲 – 在欧洲央行，最终CPI（周五），欧洲央行静默期。英国5月GDP（周四），英格兰银行皮尔（周一）和贝利（周二）。瑞士国家银行会议纪要（周四） •亚太地区——无特殊之处 G10央行呼吁 景色 claudio.piron@bofa.com克劳迪奥·皮隆美林证券（新加坡） adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） G10 FX：真是让人挠头的难题 美元上涨势头停滞… 在 美国 就业报告发布后，美元 汇率 上涨势头停滞，本周石油价格的回升也未能提供太多支持。市场对美联储加息的信心有所减弱，但并未完全消失。下周的焦点将是消费者价格指数（CPI）通胀数据，尽管受能源价格下降的提振，整体通胀数据可能被夸大，但核心通胀率可能仍将接近3%。虽然美联储 委员会 (FOMC) 会议纪要并未带来任何重大信息，但有限的指引意味着市场将越来越依赖数据结果。美国经济的韧性让我们的经济学家对其年底前美联储加息三次的预测感到安心。 ……但美国的韧性延伸至 全球外汇 上周，我们指出了数项投资者对我们美联储看好的观点的质疑（参见注释，2026年7月3日那期周报）。近期美国银行研究所的数据则反驳了“增长动能是暂时的”这一普遍说法——例如，虽然世界杯效应确实存在，但就业增长的加速在非主办城市也同样明显（参见注释，美国银行研究所就业报告：2026年6月）。6月份的信用卡消费表现良好，即便与4月/5月相比，税收返还和股票财富效应有所减弱，这可能是由于低收入至中等收入群体的工资增长较高所致。 来源：彭博；Beta值为2015-25年周度外汇回报率对美债5年期实际利率和5年期通胀掉期（与利率10个基点变动相关联的百分比外汇变动）的多变量回归系数。美国银行全球研究 来源：彭博社；贝塔隐含估计 = 由贝塔所隐含的汇率变动，对应美国5年期实际利率与5年期通胀掉期 美元长期债券与低收益率债券或高贝塔债券的比较？ 我们基本观点仍看好第三季度美元，通过做空欧元/美元（见）表达。resilient growth 可能将使美国实际利率保持高位，六宗做空欧元理由 2026年5月20日，并且在没有重大风险规避事件的情况下，做多美元对低息货币是更偏好的表达。然而，我们密切关注5年期对5年期通胀交叉互换利率，将其视为将美元多头转向高贝塔外汇的信号。市场对1-2次加息以及更高前端实际利率的定价，导致5年期对5年期交叉互换利率仅适度下降，因为人们普遍认为“过度收紧”的风险很小。 关注美国通胀隐含利率 历史贝塔显示，通胀隐含利率的更大跌幅——这通常与风险规避时期相关联——将有利于美元多头，而非高贝塔外汇。(图5) 挑战在于，自五月以来，美元（USD）已经表现优于其相对于大宗商品和斯堪的纳维亚货币（尤其是加元CAD和瑞典克朗SEK）的贝塔隐含变动（参见展位6）。从根本上讲，我们看好USD/CAD，但建议在考虑多头头寸之前，等待从超买状态出现的回调。 EM FX: 高息货币对低息货币有利，EUR看跌超过100的DXY美元涨势正在横向回落，而衡量G7和新兴市场货币综合隐含平价波动率 的指标正回落至年度低点。这一背景应继续有利于新兴市场 Carry交易，但市场情绪仍显不安。美伊冲突依然脆弱且动荡，本周双方爆发的小规模军事互击就证明了这一点。加剧紧张局势的是，美国实际收益率上升至2%以上，加之美联储在下半年加息的前景，都对风险资产构成威胁。 鉴于这些考虑，建议在EM Carry Trade中，应更倾向于做空欧元而非做空美元。第七表显示，在过去三个月中，以欧元为融资货币的EM外汇 Carry Trade的夏普比率表现更好，且基础更广泛。当然，EM对欧元的利差改善有所帮助，但贸易和能源等关键因素也同样重要。 人工智能、能源和韩元讽刺 人工智能投资热潮与能源冲击的相互作用似乎对美元有利，对新兴市场货币的影响则较为复杂，但对欧元则更为不利。这种结合正推动美国实际利率上升，并提供了有利的贸易条件冲击。对于新兴市场货币，能源原油通常有利于拉丁美洲，但对中欧和亚洲货币（马来西亚林吉特除外）则不利。 全球新兴市场（EM）的AI投资热潮错综复杂，详情请参阅注释（参见经济观点：AI很重要#4：AI的下一批竞争者——国家仪表板，2026年7月8日）。在短期内，半导体、电子产品、稀土和工业金属的需求似乎正使亚洲的新兴市场出口受益，尤其是东亚和部分拉丁美洲经济体。 尽管如此，KRW并未忽视这一讽刺：尽管其股票市场表现优于全球水平，且预计经常账户顺差将达到GDP的15%，KRW仍然持续表现不佳。过度的股票市场波动，加上由于相对表现突出和个股指数权重限制而导致的再平衡资金流动，已导致今年迄今为止外国股票卖出超过1000亿美元。目前，随着大型ADR发行的预期收益将汇回韩国用于资本支出，从而为KRW提供短期支持，市场迎来了一些喘息之机。 对欧元（EUR）而言，EM Carry trades 的表现远好于美元（USD） G10主题 日元干预 常见问题解答 BofAS Japanshusuke.yamada@bofa.com山田修介，CFA持证人 adarsh.sinha@bofa.com阿达什·辛哈MLI（英国） marcus.boman@bofa.com马库斯·博曼MLI（英国） 完整报告链接：Liquid Insight：日元干预常见问题解答 2026年7月7日 日元处于数十年低位；干预检查清单几乎完成，但效果取决于更广泛的美元周期。 • 财政部可能采取“建设性模糊”做法；在市场无压力的情况下，韩国协调谈判及美国参与的可能性均不大。 • 无日元多头：投资者抛售干预性反弹，但平衡的流动挑战看跌期权定价。 图8：短期干预风险与长期日元看跌风险 美元/日元 1个月和1年期风险逆转（隐含波动率的百分比），两者均处于历史波动范围的两端对立位置 花旗全球研究 日元外汇干预风险常见问题解答 日元数十年最弱——原因何在？结构性资金流出、政策组合及股票对冲。 2020年代的干预是否有效？不，除非美元周期发生更广泛的变化。 外汇干预迫在眉睫吗？清单几乎完成，但…… 莫F策略是否改变？……方法可能转向“建设性模糊”。 日韩协调？或许在沟通/时机上，但正面外部效应有限。日美协调？不太可能，除非有溢出效应影响全球市场，特别是美国国债。更强干预？我们不知道，但这或许是为了争取时间。融资与主权债务影响？最新干预措施中的UST销售，但历史影响温和。投资者反馈？分文不进；人人都想趁着干预性反弹抛售。我们的观点？平衡流挑战期权中隐含的结构性看跌情绪。 日本国际收支平衡：卖出日本风险与日元短头挤压 BofAS Japanshusuke.yamada@bofa.com山田修介，CFA持证人 完整报告：外汇观察：日本国际收支平衡表：卖出-日本风险 vs. 日元逼空风险 2026年7月8日 图9：由交易时段计算的美元/日元、欧元/日元和澳元/日元平均累积变化（%）与日经225/MSCI全球指数比率 日元卖盘主要发生在离岸市场，同时伴随着日本股市的表现优于大盘。 日本卖出风险 vs. 日元短期解套风险 7月8日，日本财务省发布了5月份国际收支统计和6月份证券国际交易统计（指定主要投资者基础）。其中呈现出两大关键主题：1）投机性日元空头头寸已变得日益紧张，而6月份外国投资者同时卖出了日本债券和股票。2）更强的出口正日益抵消数字赤字，使日本基本面状况的改善保持完好。 日元前景日元今年夏天面临双向风险。财政担忧以及市场认为日本央行落后于潮流的观点，正 吸引着越来越多的市场关注。 对日元投机性卖盘构成贡献。CME的日元空头头寸已接近2024年7月时的水平，而一年期美元/日元风险逆转已首次自2022年以来进入正值区域。此外，日元套利交易可能正逐步积聚。在东京交易时段，日元相对稳定，日元卖盘主要由离岸市场驱动（图9）。组合投资资金在录得大量流入后，于6月转为净流出。短期内，由政策驱动的“日本抛售”风险依然存在。 与此同时，基本国际收支状况持续改善。在相关AI需求的支持下，出口增长正日益抵消数字服务逆差。如果海外投资者的外汇套期保值活动是主要因素（假设正确），那么近期日元走弱背后的驱动因素（参见注释：外汇观点，2026年6月15日——当前日元空头头寸的规模表明反转风险也在上升。可能引发此类 unwind 的三个潜在催化剂是：(1) 市场目前预期之外的更大规模外汇干预，(2) AI驱动上涨的逆转，以及(3) 唐池行政当局为应对市场压力而进行的政策转变。） G10 外汇流与头寸 marcus.bom