英伟达FY26Q3业绩点评：业绩及指引双超预期，印证AI需求真实韧性

英伟达(NVDA.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——英伟达FY26Q3业绩点评 本报告导读： 英伟达本季业绩及强劲指引有力回击了AI泡沫论的担忧。 投资要点： 稳定交付超预期业绩，AI大基建能见度至2030年2025.08.28Blackwell需求惊人，推理需求爆发在即2025.02.27H系列需求仍强劲，期待B系列超预期交付2024.11.25 业绩再次超预期，Q4指引强劲。Q3实现收入570亿美元，同比+62%/环比+22%，超彭博一致预期的551亿美元，其中数据中心收入同比+66%至512亿美元。B卡的销量远超预期，云GPU已售罄，GB300贡献了B卡2/3的收入，下一代Rubin系列进展顺利，预计26H2大规模出货。指引强劲，Q4收入指引650亿美元，超彭博一致预期的616亿美元，NonGAAP毛利率指引75%，符合预期的74.7%。 AI需求真实存在，AI并非泡沫。CEO黄仁勋全面回应了AI泡沫论：市场并非处于AI泡沫中，而是正在经历三大根本性的转型浪潮：从通用计算到加速计算的转型、从经典机器学习到生成式AI的转型（是CSP强大现金流的来源，保障其可持续投Capex）、AgenticAI和Physical AI的兴起。除了推理需求（后训练需求）指数级增长外，Gemini3的表现证明，预训练可以带来非常显著的性能提升，预训练的Scaling Law也并没有结束，算力资源并未过剩。此外，六年前的A100目前仍满负荷运行，较好地验证了CSP拉长GPU折旧年限的合理性。 5000亿 美 金 收 入 指 引 仍 存 在 上 调 空 间 。重 申2026年 底Blackwell+Rubin累计5000亿美金的收入指引，且存在上调空间，持续有新的订单涌入，包括刚刚签下和沙特阿拉伯三年40~60万张卡的合作订单+和Anthropic的1GW算力订单。数据中心存在电力瓶颈的背景下，单GW的算力效率尤为重要，英伟达卡能提供最高的能效比，顾客在尝试其他方案后转向英伟达，我们持续看好英伟达在数据中心的份额及价值量提升。 风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 站在英伟达的视角，当前时点AI投入仍在加速，预训练需求、推理需求、Agentic AI和Physical AI的需求仍在爆发进程中。从下游应用角度看，Gemini3和Nano Banana Pro性能大幅提升，模型的智能性是AI得以大规模应用的重要前提，现在谈论AI泡沫为时尚早。我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为2137/3410/4125亿美元（前值为2096/3065/3830亿美元），对应NONGAAP净利润分别为1142/1931/2345亿美元（前值为1127/1752/2192亿美元)。 估值方面，参考可比公司FY2026平均PE32.9X，给予英伟达FY2027年PE32X（因英伟达财年提前自然年一年，FY2027对应自然年CY2026，与可比公司FY2026估值具有可比性），对应目标价252美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所