零部件行业研究框架20260807

一、零部件的投资范式：成长股框架与量价分析 1.整体定位为成长股投资，核心维度是”空间”和”斜率”o空间：对应零部件所属赛道的价值量天花板。o斜率：价值量提升与渗透率上行带来的成长速度。 2.量的维度：从行业渗透率、市占率到具体车型跟踪 o大维度看整个赛道的渗透率和零部件企业的市占率。o小维度落实到具体产品的车型跟踪。 3.价的维度：产品升级与产品矩阵扩张 o通过技术升级、配套新车型、产品迭代实现价端稳步向上。o与周期品”存价”模式不同，价端是渐进式提升。 4.短期业绩跟踪要素 o包括订单获取成功率、原材料波动、下游景气度等。o用于阶段性跟踪零部件公司的业绩兑现。 二、空间判断：价值量×渗透率寻找高价值赛道 1.底层逻辑：渗透率提升打开成长空间，价值量与渗透率双升o上一轮智能化、新能源化渗透率向上过程中催生大量零部件机会。o价值量提升+渗透率双升是穿越周期能力的底层保障。 2.高价值量赛道：单车价值3000元以上，对应容量500亿元以上**o覆盖车身、电机、电控、底盘、座舱支架等领域。 o一家20%-30%份额的企业可对应100亿元收入，支撑200亿元以上市值。 3.历史优选赛道：轻量化、热管理、玻璃、滚动件等 o过去五年零部件投资重点集中在上述三大领域。o但部分传统赛道增速已回落至10%左右，行业增速下行可能进一步抹平增速。 三、全球化空间：海外2-3倍增量，份额获取势不可挡 1.海外收入占比对比：海外巨头70-80%vs国内企业20-30% o海外零部件巨头（如博世、大陆）海外收入占比70%-80%。o国内企业海外收入占比仅20%-30%，仍处起步期。 2.典型案例：国内份额17-20%vs全球份额仅3-4% o部分企业（如新宇）国内份额已接近20%，但全球份额仅3%-4%。o中长期若全球获取10%以上份额，对应2-3倍增量空间。 3.中国供应链优势：高效率响应+低资本开支意愿 o外资整车处于波动周期，资本开支意愿低；中国企业资本开支放量逻辑强。 o历史上多次出现外资零部件供应商断供，紧急让中国企业承接订单的案例。 o墨西哥：对应整车产能转移，零部件配套增量。 o欧洲：以东欧、北非为基点辐射欧洲市场。o部分车企为优化成本，已全面为中国企业打开配套空间。 四、新方向迁移：零部件向机器人、夜人等多元转型 1.零部件具备规模化制造的底层能力优势 o成本管控、产品制造能力在制造业中排名前列。o自70余家公司大面转向机器人开始，多元转型趋势已确立。 2.新方向包含机器人、夜人等 o这些方向中期空间依然存在。o跟着AI大周期走，从智能化到AI相关应用，再到物理AI支撑下的智能放量。 3.当前最值得关注的方向o从行业增速空间和目前公企业参与程度看，机器人赛道最值得看。 五、赛道选择：爆发力赛道与传统优选赛道并行 1.蓝极赛道：渗透率约18%，仍有较大向上空间o从当前18%提升到40%还有继续上行空间。o缺电商未来几年缺口明确，参与公司包括潍柴动力、天润、中原内配等。 o国内企业完全切入海外供应链。o一旦获取10%-20%份额，弹性极大。 3.原型机械：延展式发展 o减速器、电机等领域有深入布局。o相关公司包括维特斯刚等。 4.其他优选赛道 o液冷、线控制动、线控转向、支架芯片、镁合金等。o镁合金赛道空间不大但增速保持在70%以上。 六、估值判断：中枢15倍，区间12-20倍 1.盈利能力稳定性是估值中枢的根本支撑 o零部件下游对接多个车企，非标性强。o短期可能受原材料和年降影响，但利润率稳定性高。oROE可维持在12%-15%区间。 2.估值区间12-20倍，中枢15倍 o即便短期业绩和估值受行业波动压制，也不会被破坏到10倍以内。o12-15倍对有成长空间的公司已是相对低估。 3.成长性带来的估值弹性 o全球化、机器人等带来2-3倍产品空间。o一旦进入渗透率向上周期，估值可回到30-40倍。 4.海外标杆对照 七、当前投资建议：贝塔差，长期买点 1.被超跌的长赛道仍具吸引力 o座椅、行车灯、玻璃、底盘等领域。o智能化相关赛道未来3-5年仍具成长性。o相关公司：继峰股份、伯特利、拓普集团、新泉股份，以及激光雷达、芯片类公司。 2.全球化领跑企业 o兴全、美食等已走得较快的企业，中期空间充足。o在相对低估值位置是长期买入机会。 o蓝极、液冷、镁合金等。o一旦起来，短期弹性容易给到当前数十倍的估值。 Q&A 没有。