黄金价格站上4300美元 盎司，就业降温加息预期减弱看好后续金属反弹行情

评级及分析师信息 ►贵金属：就业数据转弱抬升宽松预期，金银价格同步走强 本周COMEX黄金上涨7.39%至4,401.30美元/盎司，COMEX白银上涨10.43%至63.800美元/盎司。SHFE黄金上涨5.46%至936.76元/克，SHFE白银上涨9.61%至15,635元/千克。 金银比下降2.76%至68.99，本周SPDR黄金ETF持仓增加247,684.80金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,149,779.00盎司。 周一，美国7月标普全球制造业PMI终值53.9，预期53.8，前值53.8。美国6月营建支出月率-0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0%。 周二，美国6月贸易帐-733亿美元，前值-776亿美元，预期-730亿美元。美国6月工厂订单月率-0.3%，前值-1.30%，预期0.2%。美国6月JOLTs职位空缺735.9万人，前值759.4万人，预期740万人。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周三，美国7月ADP就业人数4.4万人，预期7万人，前值9.8万人。美国7月标普全球服务业PMI终值54.6，前值53.6。美国7月ISM非制造业PMI 54.1前值54，预期54.5。周四，美国7月挑战者企业裁员人数3.3429万人，前值 4.5849万人。美国至8月1日当周初请失业金人数19.9万人，预期20.2万人，前值由19.7万人修正为19.8万人。 1.《基本金属周报|宏观预期反复，矿端偏紧与去库支撑铜铝表现》2026.8.2 2.《基本金属周报|宏观数据分化，贵金属偏强、基本金属库存持续去化》2026.7.253.《基本金属周报|宏观数据降温加息预期，金属新 周五，美国7月季调后非农就业人口-2.3万人，预期8万人，前 值由5.7万人 修正为2万人 。美国7月失 业率4.1%，预期4.2%，前值4.20%。美国7月纽约联储1年通胀预期3.63%，预期3.71%，前值3.67%。 材料主线仍具配置价值》2026.7.19 本周贵金属上涨的核心是就业数据明显弱于预期，且前两月就业人数合计下修，使市场对后续政策宽松的定价升温。制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，意味着增长并非全面失速；但服务业就业分项回到收缩、非农转负，强化了劳动力市场降温 信号 。实际 利率和 美元预 期回 落构成 主要支 撑，SPDR黄金ETF增持验证资金配置需求。 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已逼近40万亿美元，“大而美”法案的通过预计提 高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益 标的 ：【赤 峰黄金 】、【 山金 国际】 、【中 金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用 量和 价值量 有望同 步提升 。受 益标的 ：【福 达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。 ►基本金属：海外去库与低加工费支撑价格 本周LME市场，铜上涨1.59%至14,022.00美元/吨，铝上涨2.35%至3,270.00美元/吨，锌上涨1.59%至3,698.00美元/吨，铅上涨0.24%至1,885.00美元/吨。 SHFE市 场 ， 铜 上涨2.79%至108,400元/吨 ，铝 上 涨1.74%至24,040元/吨，锌上涨4.24%至25,945元/吨，铅上涨1.16%至15,730元/吨。 铜：宽松预期升温叠加低TC与去库，铜价延续上行 宏观方面，美国7月非农就业减少2.3万人、5月和6月数据合计下修10.3万人，劳动力市场降温令市场对后续宽松的定价升温；同时7月ISM制造业PMI升至55.6，制造业新订单与生产维持扩张。 供应方面，进口铜精矿TC由-150美元/吨进一步降至-160美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产的概率。TC继续下探不是短期情绪指标，而是铜精矿供应紧张向冶炼利润传导的直接反映。 需求方面，传统铜材仍处季节性淡季，铜杆、铜管和线缆 订单以刚需为主，高铜价对主动补库形成约束；但电网投资、新能源车、储能和海外制造业扩张继续提供结构性需求支撑。 库存方面，SHFE铜库存增加782吨或1.13%至7.01万吨，LME铜库存减少26,875吨或10.76%至22.30万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科 技】 、【嘉 元科技 】、【 诺德 股份】 、【德 福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。 铝：宏观风险偏好改善，内外去库支撑铝价走强 宏观方面，就业数据转弱提升政策宽松预期，工业金属估值端获得支撑；美国制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，则为金属需求预期提供底色。 供应方面，国内电解铝运行产能处于高位，短期供给并无明显收缩，但合规产能天花板决定中长期增量有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2705元/吨小幅回落至2700元/吨，成本支撑略有弱化，但尚未改变高成本产能的约束。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是供给端的潜在变量；冶炼利润改善将增强高产能运行的持续性，需关注供给释放对后续价格的反馈。需求方面，建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带 箔和包装需求以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框、电力线缆等继续提供结构性支撑。 库存方面，SHFE铝库存减少13,003吨或2.90%至43.57万吨，LME铝库存减少8,000吨或3.03%至25.64万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电 解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的 ，铝 电容及 电极箔 端：【 江海 股份】 、【艾 华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。 锌：低TC支撑价格，但国内累库制约弹性 本周锌上涨受宏观风险偏好改善与矿端偏紧共同推动。供应端，进口锌精矿TC由-100元/金属吨降至-105元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨进一步降至-1400元/金属吨，矿端紧张持续压缩冶炼利润。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链需求暂无明显起色。 库存方面，SHFE锌库存小幅增加127吨或0.08%至15.17万吨，LME锌库存减少2,725吨或2.73%至9.71万吨。 铅：库存内外去化，宏观带动下价格小幅上涨 本周铅延续修复。供应端，废旧电瓶供应偏紧仍对再生铅成本形成支撑，原生铅供给亦缺乏大幅扩张弹性。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电仍以刚需采购为主，铅蓄电池处于夏季淡季，终端订单尚未出现显著改善。 库存方面，SHFE铅库存减少919吨或1.28%至7.07万吨，LME铅库存减少16,700吨或3.78%至42.46万吨。 ►小金属 镁：价格