银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

报告摘要 爱迪特深耕口腔修复材料行业近二十年，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局。依托全球化渠道布局、上游供应链自主可控、全赛道业务延伸的核心优势，充分受益于国内口腔行业渗透率提升、政策规范化扩容及全球氧化锆粉体供应链重构三重红利，中长期成长逻辑清晰、业绩确定性突出。 行业层面，人口老龄化、种植牙渗透率提升、口腔消费升级构筑行业长期刚性增长底盘。2022-2023年口腔种植“三位一体”综合治理实现终端降价放量，有效激活市场刚需；2026年口腔种植首次纳入国家级医保统一服务目录，行业规范化、普惠化发展趋势明确，持续打开上游耗材增量空间。同时2026年日本东曹齿科氧化锆粉体断供，叠加海内外稀土原料价格大幅分化，全球齿科材料份额加速向国内供应链稳定企业转移，行业迎来历史性国产替代与全球化替代窗口期。 股票数据 总股本/流通(亿股)1.49/1.01总市值/流通(亿元)79.52/53.7312个月内最高/最低价(元)95/36.93 公司核心竞争优势凸显，成长壁垒持续夯实。其一，公司依托参股万微新材料实现上游粉体自主可控，打破海外技术垄断，成本下行速度持续优于产品售价降幅，在行业价格下行周期中实现以价换量、毛利率逆势提升，盈利韧性显著优于同业。其二，公司坚持全球化深耕，海外收入占比已近七成、五年复合增速近30%，依托海外本土化子公司、本土团队与属地服务网络，叠加齐全的国际权威认证，具备承接全球转移订单的核心能力，海外高毛利业务持续优化整体盈利结构。其三，独创“设备引流、耗材复购”的商业模式，以低毛利数字化设备锁定下游终端，绑定高毛利氧化锆耗材持续复购，构筑难以复制的渠道生态壁垒。 相关研究报告 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 中长期看，公司第二增长曲线与产能、研发共振，打开远期成长天花板。公司通过并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、雅客医疗、控股极植科技，搭建“术前扫描-术中智能种植-术后修复”的完整数字化种植闭环，同时布局隐形正畸、3D打印等新赛道，以低商誉、低试错成本完成多品类延伸。产能端，2026年9月产业园一期投产将彻底解除长期产能瓶颈，大幅提升订单承接能力；研发端持续高强度投入，新品迭代、海内外资质认证落地，完成国产粉体替代后的市场信任重构，持续推动产品高端化升级。 盈利预测：预计公司2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS分别为1.67/2.31/2.93元，现价对应PE 31.87/23.1/18.23倍。给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内口腔耗材集采政策持续落地或进一步压缩终端产品盈利空间；上游氧化锆粉体、氧化钇等原材料价格波动导致成本端不确定性；海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不 及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。 目录 第一章深耕口腔修复材料近二十年的全球化龙头.........................................51.1发展历程：从秦皇岛小厂到创业板上市公司..........................................51.2主营业务：口腔修复材料+口腔数字化设备双主业......................................61.3股权结构、管理团队与激励机制....................................................81.4财务分析：高毛利成长+净现金并重................................................10第二章口腔数字化黄金赛道，政策放量与供应链重构共振.................................122.1市场规模：中国增速两倍于全球....................................................122.2增长驱动：老龄化与渗透率提升...................................................142.3政策环境：降价、规范与扩容.....................................................152.4竞争格局：爱迪特居国产之首.....................................................172.5供应链重构：东曹断供的份额机遇..................................................18第三章公司主要看点与竞争优势......................................................193.1看点一：东曹断供与份额转移.....................................................193.2看点二：设备即渠道捆绑生态.....................................................203.3看点三：医保扩容以价换量.......................................................213.4看点四：海外市场本地化深耕.....................................................223.5看点五：多赛道第二增长曲线.....................................................233.6看点六：产能释放与研发加码.....................................................25第四章盈利预测与投资建议..........................................................264.1盈利预测......................................................................264.2投资建议......................................................................28第五章风险提示....................................................................28 图表目录 图表1：爱迪特发展历程...............................................................6图表2：2021–2025年爱迪特分产品收入结构..............................................7图表3：爱迪特分产品收入结构（百万元）...............................................7图表4：爱迪特分地区收入结构（百万元）...............................................7图表5：牙科产业园项目产能扩张计划...................................................8图表6：爱迪特股权结构图.............................................................9图表7：2026年限制性股票激励计划业绩考核目标（首次授予部分）........................10图表8：2021-2026Q1年营收及同比增速.................................................11图表9：2021-2026Q1年利润/扣非利润及同比增速........................................11图表10：2021-2026Q1年毛利率/净利率表现.............................................11图表11：2021-2026Q1年期间费用率变化................................................11图表12：2021-2026Q1经营活动净现金流（百万）........................................12图表13：2021-2026Q1资产负债率变化..................................................12图表14：全球口腔医疗器械市场规模（亿美元）.........................................13图表15：中国口腔医疗器械市场规模（亿元）...........................................13图表16：2019-2030E中国口腔材料市场的市场规模......................................13图表17：义齿的分类及修复材料.......................................................14图表18：60岁以上老年人数及占比.....................................................15图表19：2019-2024年我国种植牙数量（万颗）..........................................15图表20：口腔医疗行业重点政策梳理（2019–2026）......................................16图表21：全球及国内义齿用氧化锆竞争格局.............................................18图表22：海外氧化钇价格（美元/千克）................................................19图表23：国内氧化钇价格（万元/吨）..................................................19图表24：2021–2025年爱迪特氧化锆瓷块销量与单价走势..................................22图表25：爱迪特境外收入及境外收入占比...............................................23图表26：爱迪特境内/境外收入毛利率..................................................23图表27：爱迪特第二曲线新业务布局一览...............................................24图表28：爱迪特IPO募投项目与产能扩张明细...........................................26图表29：分产品收入及毛利率预测.....................................................27 第一章深耕口腔修复材料近二十年的全球化龙头 1.1发展历程：从秦皇岛小厂到创业板上市公司 爱迪特（301580.SZ）是国内收入规模最大的牙科氧化锆修复材料厂商，也是少数实现”材料+设备