钨业系列二：枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？

报告要点 当前地缘风险再度升高且具有持续性，全球钨矿供给格局进入第三次变革阶段。钨矿供应集中度随地缘政治风险程度反向变化，背后是国家安全逻 辑和市场经济逻辑主导的自然体现。1980-2020年由于地缘政治背景变化 、自然条件（石英脉型黑钨矿开发过度）与技术变革（白钨选冶技术突破）的 相互作用，共同奠定了中国占全球80%以上产量的供给格局。2025-2026年 中国出口管制升级后欧美加速重构钨供应链，全球钨矿投资亦呈现爆发式增长。根据美国市场情报公司IIR统计，全球活跃的资本性钨矿开采项目70个 ，总投资69亿美元，相较2024年项目数量增长20.7%，投资金额增长38%。 欧美钨资源体系有机会在2032年后达到消费循环平衡。2024年至今美国主权资金与产业资本加速投入，关键矿产融资工具按项目成熟度、地缘位 置、贸易可控性进行分层配置。日本、加拿大、澳洲等盟友资本协同，推动形 成“资源项目—中游加工—终端材料”的产业闭环。同时，2026年开始欧美企 业及政府层面对钨资源贸易流向的控制逐渐加强，西方钨矿项目可交付给不同 阵营的钨资源已开始被预先分配，供应链构建具有按保供属性分流的特征。根据我们对海外在建及拟建项目的产量预测，2026-2035年西方项目钨精 矿名义总产能约6.4万吨/年，考虑融资、品位及伴生经济性后的概率加权产 能约3万吨/年。中性假设下，海外年消费4.5万金属吨、废钨回收率50%，则存在2.25-2.48万金属吨的供给缺口（折钨精矿4.37-4.81万吨），该缺口有望在2032年左右被填补，若项目进展不及预期则可能延至2035年后。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：矿端趋紧推升铜价新高，AI需求支撑几何？》(2026/8/20)《AI算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估》(2026/7/30)《 地 缘 政 治风 险是否会再次驱动钨价上涨？》(2026/7/30)《未来材料巡礼之深海采矿新材料2：经济性 、 资 本 开支 结构特征与产业价值量》(2026/7/8)《有色月跟踪：供需共振，驱动“算力金属”钽价值重塑》(2026/7/6)《矿业巨头启示录之七：惠顿贵金属，金属流模式的极致演绎》(2026/6/12)《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性 解— —津巴 布韦战略矿产事件点评》(2026/6/8)《盈利跃升，资源为王——2025年及2026年Q1有色金属板块财报分析》(2026/6/8)《镁电驱技术迭代突破产业消费规模扩容— —新 能 源 汽 车 新 材 料 研 究 之 九 》(2026/5/26)《未来材料巡礼之深海采矿新材料1：产业价值底座与产业进程》(2026/5/26) 中国企业处于风险与机遇并存的关键时期。中国与欧美同时进入产能增长周期，但不充分的资源交换及各国库存需求可能抵消全球产能增长；中国 钨矿产能全球份额预计从80%降至70-75%，西方则从不足15%升至接近25%。而美国通过301关税、DPA采购禁令、BIS废料出口限制建立合规 定价层，若西方友岸供应链如期成型且贸易壁垒持续加深，中国在全球钨定价体 系中的影响力可能面临区域化压力，全球钨市场可能形成中国回路与西方友 岸回路并存的市场双轨制。同时，中西方产业链的薄弱节点双向暴露，中国 对海外高端硬质合金刀具的依赖尚未完全摆脱，而本土利润微薄的中小产能可 能被迫出清，市场份额将向具备规模与品牌优势的全球龙头集中。 中国企业应将产品研发与战略并购并举，把握技术加速主义浪潮带来的新兴机遇。一方面，西方工业界正从终端倒推寻找钼、钛、金刚石、立方氮 化硼及金属陶瓷等替代材料，替代威胁不容忽视。另一方面半导体、机器人、商业航天等新兴产业的高速增长有望带动高端硬质材料需求爆发，而该类下游 客户认证壁垒高、粘性强，龙头企业应通过并购快速获取有效产能、成熟客 户体系与生产管理经验，进而推动定价权从原料向制品转移，建立全球技术标 准和品牌溢价。 1、信息不全面风险；2、海外钨矿山开发加速的风险；3、地缘政治风险波动加剧；4、全球钨需求整体不及预期风险。 内容目录 1、地缘风险、自然禀赋及技术条件作用于钨矿格局演变..........................................................................3 1.1、供给集中度与地缘风险持续性成反向关系..............................................................................................31.2、技术变革强化钨供应向中国集中的趋势.................................................................................................3 2.1、欧美面临着钨矿自然条件较差的现实困境..............................................................................................52.2、欧美资本加速投入并塑造排他性贸易网络..............................................................................................62.3、欧美体系有机会在2032年后达到消费循环平衡....................................................................................8 3.1、中国与欧美钨行业进入产能增长周期，存在定价权区域化风险.............................................................113.2、中西方产业链中的薄弱节点双向暴露，国产替代进程加速...................................................................123.2、材料替代威胁仍存，技术加速主义前景可期........................................................................................13 图表目录 图表1：1930-2020年全球钨矿产出分布................................................................................................................................................................3图表2：四类主要钨矿类型的矿床规模及典型品位区间对比................................................................................................................................4图表3：中国钨提取冶金发展的重要时间节点........................................................................................................................................................4图表4：2002-2018年中国白钨精矿产量占比提升至约60%...............................................................................................................................5图表5：2014-2023年中国大型钨矿原矿产量增长近3倍...................................................................................................................................5图表6：海外钨矿项目品位对比................................................................................................................................................................................5图表7：2021年至今海外钨矿融资额大幅增长（万美元）..................................................................................................................................6图表8：2021年至今海外钨矿公司获融资分布情况..............................................................................................................................................6图表9：2021年至今海外钨矿项目获融资情况......................................................................................................................................................6图表10：美国主权资金资助钨产业项目..................................................................................................................................................................7图表11：Mactung项目融资历史.............................................................................................................................................................................8图表12：海外钨矿项目概率加权产能排名..............................................................................................................................................................9图表13：至2028年中国钨需求预计达到8.8万吨（WO3）占比50%............................................................................................................10图表14：至2035年全球钨需求预计达到20.2万吨（WO3）......................