国泰海通轻工：全球长周期视角下中国用浆成本趋势

发布时间：2026-08-08 一、会议声明 1. 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，内容仅供内部学习，不得外发，需经研究所审核后留存，未经授权转载属侵权，公司保留追究权利，不承担转载损失与责任，提醒投资者谨慎决策。二、核心要点 1. 本次会议为国泰海通轻工“温故而知新之深度精选”系列，主题是全球长周期视角下的中国用浆成本趋势，回顾历史、探讨未来浆价与周期变化对行业的影响。 2. 国内浆价与海外关联度高，浆为全球优质大宗商品，美金定价，供给集中于南美（阔业）、北美及北欧（针叶），国内浆进口依赖度高，对浆无主动定价权，是需求方。 3. 全球浆需求稳定增长，中国为全球最大单一浆需求市场，占比44%，阔叶浆占浆需求的55%，针叶浆占35%，生活用纸是浆的最大需求端，且需求持续增长，国内人均用纸量仍有提升空间。 4. 过去阔叶浆因性价比高，有替代部分针叶浆的情况，阔叶浆需求增长显著，海外阔叶浆新增产能多集中于近几个周期，2026年新增产能偏少，2026-2027年新增产能仍偏少，2028年将有较多新增产能投放。 5. 海外浆产能集中于南美、东南亚，苏阿诺（Suzano）、APP等头部厂商主导，行业集中度提升，南美供应商阔业定价权增强，针叶浆定价权分散。 6. 短期供给端受罢工、设备故障、自然灾害等扰动，苏阿诺2025年Q4至2026年Q2停机量较大，北美针叶浆产能关停多；人民币走强降低国内浆实际采购成本，中美德国阔叶浆价差持续扩大。 三、投资相关与未来趋势 1. 国内太阳纸业较早布局浆纸一体化，当前九龙理轮、晨鸣、梧州仙鹤等多家公司均在布局浆纸一体化，2027年起国内自有浆产能将陆续落地，浆国产化率提升是未来大趋势。 2. 国内浆成本受多因素影响：上游木片成本曾受地产调整压制，未来国内浆产能提升将增加木片需求，木片成本或随需求回升；头部厂商通过靠近港口布局降低物流成本；推进生物质能源等优化能源成本，强化成本曲线优势。 四、后续交流 1. 汇报结束后，参会者可联系国泰海通轻工团队，就未涉及的产业细节、具体公司情况进一步交流。