全球奢侈品-卡洞察：美国奢侈品信用卡消费七月为2026年首次下降

全球奢侈品——卡类洞察 美国奢侈品信用卡消费额——2026年7月首次出现下降 中信的观点 豪华品牌信用卡消费额在7月份同比（YoY）下降4%，而6月份为增长3%，这是2026年首次出现负增长。尽管这一放缓与地缘政治不确定性加剧以及约7个百分点的更严格比较基数相吻合，但两年累计消费趋势仍保持相对稳定，为-7%，而6月份为-8%。平均交易额（ASP）放缓至个位数增长，而交易客户增长（量）进一步恶化，同比（YoY）下降12%。消费者信心不一：7月份ConferenceBoard指数略有下降，反映了商业和劳动力环境疲软以及预期基本未变，而UMichigan调查则因商业预期增强而有所改善。尽管7月是下半年行业中最低的一个月，但我们仍需关注宏观经济和地缘政治风险，以及日益增长的比较基准，这些可能考验美国豪华需求强劲环境的持久性。我们认为，高端市场应保持更强的韧性，这得益于股市财富效应和持续的收入增长。 AC+44-20-7986-4147thomas.chauvet@citi.com托马斯·肖维 +44-20-7986-5408alberto.cecchetto@citi.com阿尔贝托·塞切托 +44-20-7508-0686monique.pollard@citi.com莫妮克·波拉德 概述——卡洞察（Card Insights）代表了花旗银行（Citi）部分信用卡交易的一个选定子集，并不能代表花旗银行所有信用卡持有者群体。这些数据高度聚合，并且经过匿名化处理，应结合其他经济指标和公开信息来考虑。卡洞察中包含的所有卡均涵盖了一个超过1000万美国信用卡持有者的样本（参见卡洞察免责声明和方法论）。 总奢侈品牌信用卡消费额今年7月同比下降4%，而6月则增长3%，这是今年首次出现负增长。虽然这一放缓与地缘政治不确定性加剧以及约7个百分点的更严格比较基数相吻合，但两年累计消费趋势仍基本保持不变，为-7%，而6月为-8%。尽管7月是本半年中行业最小的月份，我们仍需关注宏观经济和地缘政治风险，并且越来越严格的比较基数可能考验过去三年美国奢侈品需求强劲环境的可持续性。随着2026年上半年的报告期接近尾声，结果显示全球奢侈品需求出现适度环比改善，各领域销售额增长加速至2026年第二季度约+5%（按固定汇率计算），美国和韩国仍然是增长最快的地区。尽管面临显著的汇率不利因素，但大多数公司的利润率弹性依然明显。重要的是，我们看到了今年首次的盈利预测拐点，在结果公布后，市场对2026财年和2027财年的EBIT和EPS预期均上调了低个位数百分比。展望未来，更有利的下半年背景，包括汇率、全球旅游支出以及欧洲和中国本地需求的潜在改善（这两个地区落后于其他地区），可能提供有吸引力的风险/回报。截至目前，奢侈品股票下跌了18%，而欧洲市场则上涨了11%，尽管过去一个月相对表现有所改善。估值在绝对值上贬值了约15%，相对而言贬值了约20%，该行业目前以约21倍的2027财年预期市盈率进行交易，较历史平均水平低15-20%。 最受美国市场影响的美国公司中，领英集团（Tapestry）位居榜首，其次是卡普里（Capri）、瑞士手表（Watches of Switzerland）、Birkenstock、依视路历克斯托（EssilorLuxottica）、潘多拉（Pandora）、库奇内利（Cucinelli）、费拉格莫（Ferragamo）、路威酩轩（LVMH）和杰尼亚（Zegna）。 最少的美国敞口公司，按降序排列：开云集团、历峰集团、阿迪达斯、雨果博斯、博 柏利、爱马仕、斯沃琪集团、普拉达集团，其中Moncler敞口最少。 请参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 美国奢侈品、运动用品和美妆消费的信用卡洞察 7月转为负增长（同比-4%），受地缘政治不确定性加剧和比较基准趋严影响。 2025年，美国经济在发达市场中表现第二，实际GDP增长率为2.2%，仅次于西班牙的2.9%。澳大利亚以1.9%的年增长率位列第三。同期，欧元区扩张了1.6%，而日本和英国分别增长了1.2%和1.4%。尽管面临多重不利因素叠加——包括新冠疫情后的高通胀、利率长期紧缩以及特朗普总统第二任期内的重大贸易政策调整——美国经济展现出韧性。根据我们的估计，过去六个月有效关税率有所波动，目前接近10%，而2025年前约为2.5%。继最高法院2月份裁定废除基于IEEPA的关税后，据海关和边境保护局的一份报告估计，这些关税中的大部分（达1660亿美元）现在预计将被退还，这可能会为欧洲奢侈品牌带来潜在缓解。 我们对全球经济的预期继续假设2026年（预期）将保持2.5%的近趋势增长，全球整体通胀预计为3.4%，这反映了油价上涨以及从中东冲突带来的供应链中断的影响。美国与伊朗之间的紧张关系继续对全球石油市场投下长期阴影。仅几周前，油价还接近每桶70美元，霍尔木兹海峡的运输情况看似正常化（图1）。然而最近，冲突再度升级，油价又反弹上涨。本周，布伦特油价已超过每桶90美元，市场参与者保持高度警惕，等待该地区的进一步消息。显然，油价的各种情景仍有可能发生。如果美国与伊朗恢复谈判——并且霍尔木兹海峡的运输恢复——我们可能会看到油价回落至每桶70美元。然而，如果紧张局势以更持续的方式回归，油价顽固地维持在每桶100美元以上也是可能的。随着11月中期选举日益临近，我们的观点是，特朗普总统倾向于缓和局势，至少在伊朗愿意谈判并履行其协议的程度上是这样。因此，我们的基本预测预计油价将下降。但目前，这一关键的不确定性来源仍然存在。 美国消费者信心在2025年底表现疲软，而截至2026年至今则波动不定，受联邦政府重组、关税波动、劳动力市场预期疲软以及地缘政治压力加剧等因素拖累。核心PCE通胀持续高于3%年率，而核心CPI增速明显放缓，这属于异常的分化——通常CPI增速会强于PCE。迄今为止，能源价格向核心通胀的传导并不明显，且近期油价从数月高点回落，应将限制通胀的上行空间。核心PCE通胀部分受制于与人工智能相关的商品（如计算机软件及配件）价格上涨，这些商品在CPI中的权重远低于PCE。今年9月对该类别及其他几个类别的方法性调整，预计将使年度核心PCE下调20-30个基点。 美国消费者持续以比近年更慢的速度支出，但总体消费显示出鲜有疲软迹象。资产负债表总体保持健康，尽管低收入家庭面临的压力持续存在。这些压力已经积累了一段时间，尽管这个群体近年来从极低的失业率和紧张的劳动力市场受益。月度 过去一年，工资支付岗位的月度增长波动性很大，但6个月移动平均增长率已有所回升。自6月起，岗位增长开始再次放缓，预计这一趋势在短期内仍将持续。过去几年，失业率逐渐上升，但在最近几个月内一直维持在4.2%至4.4%的狭窄区间内。我们预计未来几个月劳动力需求将保持弱于劳动力供给的状态，这将进一步给失业率带来上行压力。劳动力市场持续的特点是招聘率低，同时裁员率也低，因此并非通胀压力的来源，因为工资增长已放缓。相比之下，高收入家庭的支出受到股票和房价上涨带来的强劲财富效应的支撑。随着股市迄今为止持续追踪近年来出现的收益，这一动态应继续提供支撑，尽管房地产市场似乎较为疲软，一些房价指标在最近几个月有所下降。 随着上半年26报告期结束，结果显示全球奢侈品需求呈现温和的环比增长，板块销售额增速加速至2026年第二季度约+5%（以名义有效汇率计），美国和韩国仍然是表现最强的地区。尽管面临显著的汇率不利影响，但大多数公司的利润率弹性依然明显。重要的是，我们看到了今年首次盈利预测的拐点，在业绩发布后，市场对2026财年/2027财年每股EBIT和EPS的共识预测均上调了低个位数百分比。展望未来，从汇率、全球旅游支出以及欧洲和中国等落后于其他地区的本地需求潜在改善中，可能出现的更有利的下半年背景，或将提供具有吸引力的风险/回报比。截至目前，奢侈品股下跌了18%，而广义欧洲市场则上涨了11%，尽管近一个月相对表现有所改善。绝对估值下调了约15%，相对市场则下调了约20%，该板块目前以约21倍2027财年每股收益估值交易，较历史平均水平低15-20%。 美国总奢侈品牌信用卡的信用卡消费额同比下降了4%。 6月份增长了+3%，这是今年首次出现负读数。虽然这一放缓与地缘政治不确定性加剧以及约7个百分点的更严格比较基数相吻合，但两年累计支出趋势仍大致保持稳定，为-7%，而6月份为-8%。 平均交易额（ASP）增长放缓至个位数高位，而交易客户趋势（量）环比进一步恶化，同比下降12%。7月份美国消费者信心表现不一：Conference Board指数小幅下降，反映了商业和劳动力环境走软以及预期普遍未变，而密歇根大学调查继续受益于更强的商业预期而回升。尽管7月是下半年行业中规模最小的月份，但我们仍需关注宏观经济和地缘政治风险，并且日益关注可能考验过去三年所见的强劲美国奢侈品需求环境持久性的比较。在我们看来，高端市场应保持更强韧性，这得益于股市财富效应、房产增值和持续的收入增长。但话说回来，如果地缘政治紧张局势和通胀压力持续存在，尤其是考虑到实际收入增长为负以及储蓄率下降（截至2026年6月为2.7%），那么非必需支出可能会放缓。 总奢侈品牌信用卡消费额（见图1）7月份同比（YoY）下降4%，而6月份为增长3%；两年累计消费额表现良好，同比下降-7%（6月份为-8%）。 按产品类别划分，四大关键细分市场在7月份均出现恶化，均从6月份的同比增长转为负增长（见图2）。值得注意的是，这是自2025年12月以来首次出现所有四个类别同时收缩的情况。 7月份高端皮革制品同比（YoY）下降4%，而6月份为增长2%；然而，两年累计支出则从-11%改善至-8%。 高端手表品牌及零售商在7月份同比（YoY）下降3%，而6月份为增长3%；两年累计支出则从-5%恶化至-13%。 高端珠宝类商品在7月份同比下滑2%，而6月份曾增长9%；同时，两年累计消费额进一步放缓至-4%（此前为-1%）。 7月份高端成衣（RTW）同比下降11%，而6月份为增长2%，两年累计支出则从-4%恶化至-10%。 考虑到包含高端百货商店、在线奢侈品平台和在线奢侈品折扣/转售平台的更广泛的奢侈品市场指数，7月份的支出同比从6月的+1%下降至-4%。在线奢侈品折扣/转售的广泛稳定表现被高端百货商店的持续疲软所抵消，而在线奢侈品平台的增速从6月的+7%放缓至+2%。按两年累加计算，7月份奢侈品市场总支出略有改善，从6月的-8%上升至-6%。 最后，体育品牌和零售商从6月的-1%下降至7月的-9%，同比恶化9个百分点；而美妆类则从-5%回落至-9%。按两年累计计算，体育品牌和零售商从-10%恶化至-13%，而美妆类略有改善，从-12%上升至-10%。 对花旗信用卡数据的分析显示，2023年至2025年间，高收入人群的韧性更强，交易额增长（作为平均交易价格的一个代理指标）持续优于交易客户增长（作为交易量的一种代理指标）。 疫情期间实施的急剧价格上涨，无疑疏远了有抱负的买家——尤其是在针对这些消费者的成熟市场和入门级产品类别中（例如，小型皮革制品）。 （商品、小型/迷你皮包、帆布包、背包、运动鞋、凉鞋等）——据我们看，这对销量增长构成长期风险。 2023年采用了高度差异化的定价策略（涨幅从个位数低至约10%），而2024年定价趋于一致，平均涨幅为+3%至+4%，其中爱马仕在2024年1月以+9%的涨幅成为主要例外。 2025年，大多数品牌在各个地区实施了低至中个位数的涨价，这反映了品牌特定策略、投入成本压力（贵金属、外汇、总体通胀）以及针对美国的调整，以抵消更高的关税：即美国-欧盟协议下欧盟商品10%的关税（自2025年8月1日起从10%上调至15%）以及自2025年4月9日起对瑞士奢侈品征收的31%关税（该关税在2025年11月14日生效的协议下，先从7月7日的39%降至15%）。在日本，2025年的价格上涨幅度小于往年，最初反映了202