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人民币实际有效汇率是什么？
人民币实际有效汇率（REER）通过比较中国与20个主要贸易伙伴货币的双边汇率，并剔除国内外通胀差异，综合衡量中国在国际商品和服务贸易中的相对竞争力。相较于名义有效汇率，REER更能反映真实购买力和对外竞争力，同时承载利率平价、跨境资本流动、外汇供求和货币政策等多维宏观信息。本文构建的日度REER指数在币种数量、贸易权重更新频率和贸易覆盖范围上进行了优化，计算结果与BIS和巨潮资讯的历史序列具有良好一致性。
高频REER对资产价格有何启示？
高频人民币REER指数更适合作为资产价格的辅助验证指标。当权益资产价格出现趋势性变化时，观察REER是否同向变动，有助于判断这一变化是源于基本面因子的驱动，还是来自独立于基本面的局部冲击。例如，2022年二季度至2025年年中，NEER与REER走势分化，NEER维持区间震荡而REER持续下行，主要源于国内通胀显著低于贸易伙伴，反映了国内需求不足和金融周期下行的宏观背景。REER中的结构性信息，特别是NEER与REER之间的背离，可以提供关于国内外需求、通胀差异的信息。
报告如何构建人民币REER指数？
本文构建的日度人民币REER指数覆盖了20个贸易伙伴货币，并在币种数量、贸易权重更新频率和贸易覆盖范围三个方面进行了改进优化。在方法上，采用几何加权平均法对一篮子贸易伙伴货币的双边汇率进行加权，再以国内外相对价格进行平减。权重方案不仅考虑双边贸易，还纳入第三市场竞争效应，更全面地衡量中国的综合价格竞争力。平减指数主要采用消费者价格指数（CPI），并参考了IMF和欧央行的做法。经交叉验证，计算结果具有良好准确性。
当前人民币REER的市场现状如何？
近期人民币REER和NEER指数有所回升，但贸易条件暂未明显恶化。观察2022年二季度至2025年年中，NEER整体维持区间震荡，而REER则持续大幅下行，主要源于国内通胀显著低于贸易伙伴，反映了国内需求不足和金融周期下行的宏观背景。近期REER和NEER回升，表明本轮实际人民币汇率升值主要由资本流入增加和美元走弱等名义汇率驱动因素主导，国内通胀的修复尚处于早期阶段。通过观察NEER和REER的走势差异，可以分析推动汇率变动的力量来自金融端还是实体端。
本报告存在哪些风险提示？
本报告存在以下风险提示：1）贸易权重测算偏差风险，由于贸易数据可能存在滞后或不准确，可能导致权重分配偏差；2）非活跃币种套算汇率偏离风险，对于交易不频繁的货币，其汇率可能存在较大波动，影响套算准确性；3）通胀数据滞后导致REER短期信号失真风险，由于通胀数据存在统计滞后，可能导致短期内REER指数未能准确反映真实的通胀差异。这些因素可能影响REER指数的准确性，需谨慎使用。