美国多资产ETF发展历程及对国内市场的启示

上海证券基金评价研究中心分析师：谈福嘉执业证书编号：S0870525060001邮箱：tanfujia@shzq.com电话：021-53686547报告日期：2025年07月28日 摘要 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款2只被标记为FOF型多资产ETF，占比接近40%，基金规模为130.41亿美元，占据全部多资产ETF规模约为36%。➢全部181只多资产ETF的平均开支比率为0.80%，其中主动管理型和被动管理型的平均开支比率分别为0.83%、0.69%。从变化趋势中可见2016年至2020年期间多资产ETF的开支比率整体上呈现明显的下降趋势，如今整体上依旧保持较低位。美国多资产ETF的开支比率因产品的投资管理方式与策略的不同展现出较大的差异性，但在覆盖成本的情况下依旧能完成投资任务并吸引了不少投资者。➢美国基金管理人通过不同的资产配置与组合管理策略不断加强多资产ETF这一产品线的创新力度，本文根据多资产ETF所采用的投资策略将其划分为四大类型：核心配置型、趋势跟踪型、目标分红型与期权策略型，而在核心配置型中进一步划分出目标风险型、宏观策略型以及主观配置型。➢面对琳琅满目的多资产ETF，本文将以美国多资产ETF为例针对以下各类投资者给出产品选择建议供参考：1）追求稳定回报且对风险高度敏感的投资者；2）追求组合的灵活度且对政策与宏观敏感度较高的投资者；3）追求稳定现金流入并偏好高分红高收益型资产的投资者；4）追求使用量化策略以及全球多市场配置的投资者；5）追求使用加入期权或其他衍生品等另类策略的投资者。➢借鉴于美国多资产ETF的发展历程与策略分类模式，本文认为其对国内市场加大资产配置型产品的创设力度与发展多资产ETF有着以下几点重要的启示作用，以加速实现国内金融产品的国际化与前沿化，推动资本市场的平稳健康发展：1）深化多资产指数发展，让基础资产配置产品有所依凭；2）以稳健型策略为核心，在配置策略上往多元化方向发展；3）拓宽底层资产投资工具，加大ETF投资方式的创新力度。风险提示➢国内多资产ETF尚未推出，本报告所涉境外产品数据仅供参考，其历史业绩不代表未来表现，提及产品仅作策略示例，不构成投资推荐。投资需符合适当性要求并关注境外投资政策，并遵守中国法律涉及QDII额度、外汇管制相关规定。本文对美国多资产ETF采用的自研分类标准并不属于上海证券基金评价研究中心基金分类体系的规范分类，仅为本文对多资产ETF做深入研究进行的探索性分类，仅供参考。 ➢ 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款目录一、两大《行动方案》提及，多资产ETF渐行渐近........................51.加大资产配置型产品的创设力度.................................................52.研究推出多资产ETF等创新型指数产品....................................5二、美国多资产ETF发展历程与现状分析........................................71.20年前全球首发，经过金融危机后逐渐受到关注....................72.近十年增长趋势明显，相较美国全市场ETF仍有发展潜力....83.基金管理人与产品在规模上的头部效应均明显.........................94.主动管理型多资产ETF发展迅猛，市场长期保持激烈竞争..115.FOF型ETF在多资产ETF中得到充分应用.............................126.多资产ETF的开支比率差异较大，主动管理型收费更高......13三、探究美国多资产ETF的策略分类..............................................161.核心配置型...................................................................................162.趋势跟踪型...................................................................................193.目标分红型...................................................................................204.期权策略型...................................................................................22四、建议与启示...................................................................................241.以美国多资产ETF为例的投资者建议......................................242.美国多资产ETF发展历程对国内市场的启示..........................25 3 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款图表目录图表1：美国市场发行的第一只与第二只多资产ETF（系列）.....7图表2：多资产ETF的分类标准........................................................8图表3：美国多资产ETF规模与数量变化趋势................................9图表4：美国多资产ETF规模与数量占比变化趋势........................9图表5：多资产ETF管理规模超过10亿美元的基金管理人........10图表6：基金规模排名前十的多资产ETF.......................................10图表7：多资产ETF管理类型数量变化趋势..................................11图表8：多资产ETF管理类型规模变化趋势..................................11图表9：规模前十被动管理型多资产ETF业绩表现......................12图表10：规模前十主动管理型多资产ETF业绩表现....................12图表11：目标风险增长指数ETF的最新持仓明细........................13图表12：封闭式基金指数ETF的最新持仓明细（仅展示权重排名前十的标的）...............................................................................13图表13：开支比率排名前五与末五位的多资产ETF.....................14图表14：美国多资产ETF的开支比率变化趋势............................14图表15：美国多资产ETF的策略分类与数量规模统计................16图表16：美国市场发行上市的目标风险型多资产ETF.................17图表17：美国市场发行上市的宏观策略型多资产ETF.................18图表18：美国市场发行上市的主观配置型多资产ETF.................19图表19：美国市场发行上市的趋势跟踪型多资产ETF.................20图表20：美国市场发行上市的目标分红型多资产ETF.................21图表21：美国市场发行上市的期权策略型多资产ETF.................22 4 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款5一、两大《行动方案》提及，多资产ETF渐行渐近1.加大资产配置型产品的创设力度为了进一步保障我国公募基金行业能够服务好实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定以及满足居民财富管理需求等，中国证监会于2025年5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称为《公募方案》），以求对行业过去发展过程中暴露出的问题进行纠偏与引导，推动行业加快实现高质量发展。《公募方案》在六个维度对公募基金行业的未来发展提出意见与要求（不包括“总体要求”），并从这六个维度出发进一步提出总共25条具体的改善与优化意见。特别地，《公募方案》在“促进行业高质量发展，加快建设一流投资机构”的第16条中指出，支持各类基金产品协调发展，并特别强调了为更好地适配不同风险偏好投资者的需求与促进权益投资、固定收益投资的协调发展，需要加大含权中低波动型产品、资产配置型产品的创设力度。上述意见从基金产品的角度出发，着重突出了产品创新力度的重要性。站在投资者利益的角度，为了能够促进资产管理和综合财富管理能力的双提升，为投资者提供更优质的一站式资产配置解决方案，加快不同类型基金产品尤其是资产配置型产品的创设是非常有必要的。2.研究推出多资产ETF等创新型指数产品另一方面，中国证监会于2025年1月印发了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》（以下简称为《指数方案》），旨在完善资本市场“1+N+X”政策体系，加快推动指数化投资高质量发展。同样，《指数方案》在三个维度对市场指数化投资的未来发展提出意见与要求（不包括“总体要求”），并进一步包涵总共12条具体的改善与优化意见。特别地，《指数方案》在“持续丰富指数基金产品体系”的第4条中指出，需稳慎推进指数产品创新，并首次提及了“多资产ETF”。具体来说，《指数方案》提出，以风险可测可控、投资者有效保护为前提，研究推出多资产ETF等创新型指数产品，以及研究拓展ETF底层资产类别。ETF作为一种以跟踪指数为主要目标的投资工具，推出包含多个底层资产类别的ETF意味着：（1）作为多资产ETF标的指数的多资产指数快速发布；以及（2）主动管理型ETF在未来可能得到迅速发展。事实上，上述第一点已在市场中逐渐展 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款6露，就在《指数方案》发布之际，中证指数有限公司便于2025年1月17日发布了中证红利低波股债恒定比例指数系列1，此后更是在2025年5月14日再一次发布了中证A500交易所股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列和中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列等共计15条多资产指数2。因此，结合《公募方案》与《指数方案》中关于资产配置型产品与对多资产ETF的重视程度，以及近期多资产指数的集中式发布，可以看出作为给投资者提供一站式资产配置解决方案的创新品类，行业与市场都在持续加大对多资产ETF的关注度。在此背景之下本文聚焦《公募方案》给出的意见中提及的资产配置型产品，以ETF作为主要投资载体，初步探究多资产ETF这一创新品类的产品属性与应用场景，从而来揭示这一全球前沿的产品所蕴含的多资产配置策略，为国内布局ETF品类创新与多资产投资提供新思路与启发。考虑到国内市场目前尚未发行多资产ETF，本文将美国ETF市场中相关产品作为主要研究对象，以此为鉴。1中证红利低波股债恒定比例指数系列选取具有高分红和低波动特征的股票和中证国债指数样本作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置，为投资者提供具有不同股债配置比例的资产配置工具。2中证A500交易所股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列、中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列均包含股债两类资产，其中股票资产分别选取中证A500指数、中证800自由现金流指数和中证800红利低波动指数，债券资产选取交易所国债及政金债组合。每个系列均采用恒定比例进行股债资产配置，为投资者提供具有不同股债配置比例的资产配置工具。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款二、美国多资产