9月宏观动态点评：SDR后的人民币汇率及资产价格判断
动态点评 http://www.cgws.com 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 钱思韵021-61680675 Email:qiansy@cgws.com 从业证书编号:S1070115070010 相关报告 << 公私合营携手向前，优势互补一路高歌 >>2015-09-29 <<9月FOMC会议靴子落地，但加息之剑仍悬>>2015-09-22 <<投资消费均起色，PPP模式正当需>> 2015-09-13 SDR后的人民币汇率及资产价格判断 ——9月宏观动态点评 10月1日，人民币即将完成最后的技术调试，被纳入SDR，成为真正意义上的国际化结算货币。 从近3个月看来，人民币兑美元都在6.68-6.7附近进行平台整理，央行一直处于维稳的态度。 国内经济整体运行良好，实体经济多点开花，3季度GDP有望达到全年高点。 货币超发导致资产价格泡沫加大，目前仍有大量资金闲置，不停地推高资产价格 官方对人民币贬值的态度逐渐明朗化，美元加息预期增强，人民币贬值所存压力较大。 房地产价格涨幅已接近历史高点，A股成交量和估值目前都处于低位 要点 背景 联系人 分析师 证券研究报告 2016年09月29日 宏观经济研究| 动态点评 宏观经济研究*动态点评 2016年09月22日 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 背景 ....................................................................................................................................... 4 2. 目前整体经济运行良好，实体经济多点开花 ................................................................... 5 3. 货币超发导致资产价格泡沫越来越大 ............................................................................... 5 4. 官方对人民币贬值的态度逐渐明朗化 ............................................................................... 6 5. 房价上涨边际减弱，股市处于低点 ................................................................................... 7 宏观经济研究*动态点评 2016年09月22日 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1美元指数（日） .................................................................................................................. 4 图2 美元兑人民币（日） ....................................................................................................... 4 图3人民币汇率指数（周） ...................................................................................................... 4 图4 M2存量和同比增速（月）................................................................................................ 5 图5 居民贷款增加值（月） ..................................................................................................... 5 图6 住房按揭贷款快速上升（亿元，%） .............................................................................. 6 图7 人民币跨境结算量和全球份额（亿元，%） .................................................................. 6 图8 A股股指（日） ................................................................................................................... 7 宏观经济研究*动态点评 2016年09月22日 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 背景 10月1日，人民币即将完成最后的技术调试，被纳入SDR，成为真正意义上的国际化结算货币。从近3个月看来，人民币兑美元都在6.68-6.7附近进行平台整理，央行一直处于维稳的态度。美元指数经过前期调整逐步企稳上升，9月28日达95.5275，CFETS和BIS人民币汇率指数继续走低，9月23日分别为94.11和94.74。 图1美元指数（日） 图2 美元兑人民币（日） 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 图3人民币汇率指数（周） 资料来源：长城证券研究所整理 93.0000 93.5000 94.0000 94.5000 95.0000 95.5000 96.0000 96.5000 2016-08-13 2016-08-15 2016-08-17 2016-08-19 2016-08-21 2016-08-23 2016-08-25 2016-08-27 2016-08-29 2016-08-31 2016-09-02 2016-09-04 2016-09-06 2016-09-08 2016-09-10 2016-09-12 2016-09-14 2016-09-16 2016-09-18 2016-09-20 2016-09-22 2016-09-24 2016-09-26 2016-09-28 美元指数 -0.0300 -0.0200 -0.0100 0.0000 0.0100 0.0200 0.0300 6.5800 6.6000 6.6200 6.6400 6.6600 6.6800 6.7000 6.7200 中间价:美元兑人民币 日 即期汇率:美元兑人民币 日 即期汇率:美元兑离岸人民币(CNH) 日 在离岸价差 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 106.00 12-4-2015 12-18-2015 1-1-2016 1-15-2016 1-29-2016 2-12-2016 2-26-2016 3-11-2016 3-25-2016 4-8-2016 4-22-2016 5-6-2016 5-20-2016 6-3-2016 6-17-2016 7-1-2016 7-15-2016 7-29-2016 8-12-2016 8-26-2016 9-9-2016 9-23-2016 CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 宏观经济研究*动态点评 2016年09月22日 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 目前整体经济运行良好，实体经济多点开花 8月，包含电力、煤炭、基建、房地产、汽车、旅游在内的多个行业均有所复苏，且PPP和环保领域的高速发展给经济带来了新的活力，预计3季度GDP有望达到全年高点，今年全年7%的增长目标有望完美完成，支撑人民币强势的国内经济基础较为强健。 3. 货币超发导致资产价格泡沫越来越大 自去年“811”汇改以来，经历了恐慌性资金外流后，目前跨境流速边际减弱，存量资金大多涌入房地产领域。从金融数据来看，8月M2总量达1510982.91亿元，同比增速11.4%；新增居民中长期贷款5286亿元，环比增10.74%，同比增速达28%，截止2016年8月底，居民累计中长期贷款达184368亿。M2增速虽有所下行，但总量居高不下，可见自08年金融危机以来宽松的货币所能进入的配置领域依然集中在房地产、股市和债市，仍有很多闲余资金不停地推高资产价格，导致有些泡沫的不断吹大。 图4 M2存量和同比增速（%，亿元） 图5 居民贷款增加值（亿元） 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 1,200,000.00 1,400,000.00 1,600,000.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 18.00 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 M2:同比 M2:累计值 -4,000.00 -2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 居民中长期贷款:同比多增 居民贷款:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 宏观经济研究*动态点评 2016年09月22日 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图6 住房按揭贷款快速上升（亿元，%） 资料来源：长城证券研究所整理 4. 官方对人民币贬值的态度逐渐明朗化 9月29日，人民银行货币政策委员会委员樊纲日前在东京参加第12届北京－东京论坛时表示，“前几年大量游资炒作人民币，导致人民币升值，目前贬值正是对此的纠正。而且，目前人民币汇率盯住的是一篮子货币，篮子里的英镑和欧元都贬值了，人民币也应该走低。” 而随着人民币跨境结算的交易量逐渐变大，人民币更进一步的开放，有利于汇率制度进一步浮动，也就代表着价格弹性的加大，波动更大。而樊纲的表态已把官方允许贬值的态度较为明朗地表现出来，一改此前央行一致表示人民币不会大幅贬值的声明。而美元仍有加息预期，人民币贬值所存压力较大。 图7 人民币跨境结算量和全球份额（亿元，%） 资料来源：长城证券研究所整理 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 2011
