宏观投资参考：樊纲：人民币纳入SDR后 中国不需要那么多外汇储备

宏观形势 第 1 页 1/10/2017 开利财经 【特别关注】 樊纲：人民币纳入SDR后 中国不需要那么多外汇储备 【开利综合观察】周一(1月9日)，中国央行货币政策委员樊纲接受采访时表示，人民币对美元过去3年被高估，尽管人民币近期贬值，但其使用有所增多，人民币纳入SDR后，中国不需要那么多的外汇储备。中国银行业问题仍然可控。 樊纲称，资本外流方面情况已趋稳定，中国政府控制资本外流措施是有效的，市场已经作出反应，当局控制资本外流的措施既不大可能加码，也不太可能退出。 “中国央行希望外汇储备平稳逐渐下降，中国对外汇储备的干预并不大，中国外汇储备下降从长期看是正面的讯息，虽然官方储备下降，但国民持有的外汇不变，”他说。 樊纲称，居民购汇的美元并未流出中国，仍在中资银行的账户上；中资银行可以将美元投资于更高收益的资产，外汇资产配置的变化提高了效率。 谈及将于1月20日正式宣誓就职美国总统的特朗普，樊纲表示，中国已为特朗普任期做好了最坏准备。《人民日报》此前援引樊纲称，展望未来，看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素；从中国与美国经济增长率和通货膨胀率的预期来看，人民币对美元汇率的长期变化趋势将是稳步升值的。 樊纲认为，特朗普竞选时承诺要大搞基础设施建设，这对于那些生产大宗商品的发展中国家构成利好，此因素的作用不久便会显现出来。从长期看，两个货币间的汇率取决于两个经济变量的比较，其一是经济增长速度，其二是通货膨胀率。 他说：“可以预期的是，在今后相当长一个时期内，中国经济增长率会高于美国的近两倍，而通货膨胀率不会比美国高。这些均预示人民币对美元汇率的长期变化趋势将是稳步升值的。” 樊纲表示，一些新的经济数据表明中国经济增速正趋稳定，PPI通货紧缩已结束，过剩产能与企业债务等问题也都开始加以解决并已有缓解。展望未来，也看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素。 央行旗下媒体：加强预期引导，或将成稳健中性货币政策的重中之重 【开利综合观察】自中央经济工作会议提出稳健中性货币政策之后，市场高 宏观形势 第 2 页 1/10/2017 开利财经 度关注其将如何实现。中国央行旗下媒体《金融时报》9日发表头版评论文章称，日前召开的2017年中国人民银行工作会议指出，保持货币政策稳健中性，加强预期引导。对此，该文章称： 这无疑释放出重要的信号，即在新一年的宏观调控中，稳健中性的货币政策重在加强预期引导。 上述文章称，稳健中性的货币政策，关键是要加强预期引导，目标是促进经济金融平稳健康发展，任务是全面做好各项工作。其中，加强预期引导或将成为稳健中性货币政策的重中之重。 事实上，加强预期引导，一直为中央高度重视。上个月召开的中央经济工作会议也多次提出了“加强预期引导”的要求。此前的“十三五”规划纲要和中共中央政治局会议均提出过明确的相关要求。 为何高层屡屡强调要“加强预期引导”呢？央行旗下的《金融时报》称，不管是理论研究，还是实践发展，都表明加强沟通与预期引导对货币政策的重要性。 文章称，现代货币政策调控不仅要靠操作，还要靠对预期的引导。一些对央行沟通实践的研究表明，有效沟通能影响金融市场，提高货币政策的可预测性，帮助货币当局实现宏观经济目标。 同时，加强预期引导，是畅通货币政策传导渠道和机制的需要： 货币政策有效性的关键就是政策意图能否有效传导。如果传导渠道不畅，传导机制不完善，货币政策的意图无法传递到市场，无法有效影响各个市场主体的决策，则政策效果将大打折扣。畅通货币政策传导渠道和机制，根本途径是深化改革，推动货币政策框架转型。在此过程中，加强预期引导尤为重要。 加强预期引导不仅是稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作的需要，也是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的需要。 对于近期的人民币对美元汇率波动，该文章认为，这背后有一系列外部意外因素叠加的影响，是但也不排除夹杂一些非理性预期的成分，部分公众有盲目跟风的行为。 在这种情况下，积极引导和稳定市场各方对未来人民币汇率的预期，避免不必要的“羊群效应”，具有重要意义。 外管局对于2016年12月外储减少至3.01万亿美元的快速出面解释就是与市场积极沟通、引导市场预期的好例子。上述评论文章称，伴随数据的公布，权威部门及时出面作出解读，让公众有更为理性的认识，是加强预期引导的必要举措。 人民币汇率中间价贬值近600点 创6月末来最大降幅 【开利综合观察】1月9日消息，早间外汇交易中心发布公告，人民币汇率中间价报6.9262，较前一交易日大幅贬值594个基点，创2016年6月末以来最大降幅。 此外，根据中国外汇交易中心的数据，1月6日CFETS人民币汇率指数为95.25，按周上涨0.42。 宏观形势 第 3 页 1/10/2017 开利财经 北京时间上周五晚间美国劳工部公布的数据显示，12月份非农就业人数增加15.6万人，低于预估的17.5万人。同时，随着劳动力总量增长，失业率小幅上升至4.7%。不过，薪资水平较2015年12月份增长2.9%，创出当前经济扩张周期以来最大升幅。美国克里夫兰联储行长梅斯特随后表示，美国12月非农就业数据很不错，符合一直看到的情况，同时美国也基本达到了我们货币政策目标所期望的充分就业。美元指数伴随着良好的经济数据小幅上涨。 上周，在岸及离岸人民币的波动加大，离岸人民币更是出现了历史上最为“疯狂”的涨幅。有分析人士认为，人民币波幅的增大，体现出央行引导汇率趋稳、扭转人民币单边贬值预期的意图。 据彭博新闻社报道，中信证券首席固定收益分析师明明在其报告中称，新年以来美元兑人民币中间价波幅加大，体现出央行通过中间价引导汇率趋稳、扭转人民币单边贬值、防范金融风险和资本外逃的意图。 报告指出，从汇改前后波幅的加剧和货币篮子内币种的增加，可以看出央行未来进行汇市调控的目标开始侧重人民币汇率对一篮子货币的稳定。进入2016年后，中间价与即期汇率之间的背离在加剧，这反映出了一篮子货币汇率变化的加剧。价差扩大这一现象从汇率形成机制的角度来看，可以发现中间价的引导作用在上升，将中间价作为汇率引导工具可以有效降低汇率管理成本。 从去年年底开始，央行加强了资本项目监管，未来通过中间价的引导作用对汇率的干预管理预计也会持续。 上周人民币出现大幅反弹，这种“绝地反击”兼具主客观因素，一方面是美元升值存在一定高估成分，另一方面为防止外汇储备消耗过快，以及国内外金融市场的稳定，中国央行可能也有主动引导汇率的动机。 境内外人民币流动性预计将保持中性偏紧格局，包括Hibor在内的离岸、在岸人民币利率预计仍将维持相对高位。 中国外汇储备连续六个月缩水险守3万亿美元关口 中国人民银行7日发布数据显示，截至2016年12月31日，我国外汇储备规模为30105.17亿美元，较11月底下降410.81亿美元。这是我国外汇储备规模连续第6个月下降，但降幅较前几个月有所收窄。2016年外汇储备累计下降3198.44亿美元，储备量逼近“3万亿”关口。 国家外汇管理局负责人表示，从2016年12月的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、非美元货币对美元总体贬值等多重因素综合作用，影响外汇储备规模出现下降。 招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，2016年12月美元持续走强，带来外汇储备中的非美元货币贬值。当月下降的外汇储备中约有100亿美元是汇率折算因素造成的，其余近300亿美元外汇储备下降与企业和个人季节性购汇、汇率波动导致购汇需求上升有关。 中金所研究院首席经济学家赵庆明表示，2016年我国外汇储备累计下降规模同比减少，这与上半年个别月份外储增加有关。下半年外储连续“缩水”，主 宏观形势 第 4 页 1/10/2017 开利财经 要是与美元走强导致资产重估，全年有近1000亿美元的外储下降规模有关。 距离破“3万亿”仅一步之遥。专家表示，随着年初季节性因素和汇率变动因素影响，外汇储备仍面临不小的压力。“不排除2017年外汇储备会延续下降趋势，但随着外汇需求逐步趋于理性，下降速度会有所减缓。”谢亚轩说。 外汇局相关人士表示，市场应该更关注外汇储备能否持续为市场提供流动性、能否抵御外部风险冲击，而非一个具体点位。“目前来看，3万亿美元的外汇储备是充裕的，处于合理稳定区间。不是说一旦外汇储备降到3万亿美元以下，危机就会到来。” 【投资参考】 中金：中美爆发贸易战的可能性在上升 【开利综合观察】美国新选总统特朗普近期关于贸易的表态，及对负责贸易相关的官员的潜在任命，使得中美贸易战的可能性在上升。 特朗普在竞选过程及获胜后对于贸易上的表态，尤其是针对中国的贸易政策较为“苛刻”。近期主要表态包括可能重新协商《北美自由贸易协定》（NAFTA）、可能退出TPP协定、严查贸易协定、可能标定中国为汇率操纵国、敦促中国遵守WTO协定、对中国进口关税提升至45%（绝大多数国家提升至20%，墨西哥35%）、鼓励跨国公司将工作机会留在美国，等等。目前美国是中国仅次于欧盟的第二大贸易伙伴，而中国目前是美国的第一大贸易伙伴，2015年美国从中国进口约4800亿美元，向中国出口约1160亿美元。 中美贸易结构较为互补，而非直接竞争 从行业结构来看，中美贸易有一定互补性。中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器（根据分类可能主要是家电、电子等类别，占出口总量47%）以及纺织品（11%）、金属（8%）、鞋帽伞（5%）等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器（31%，主要是资本品）、运输设备（21%）、植物产品（11%）、化工产品（8%）等。概括来说，中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技产品。中美之间较难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对方。 关税方面，纺织服装、家电、部分个人耐用品、家具装饰等行业中国出口在美国私人消费中占比较高，关税如若提升将带来较大影响。目前美国对这些行业的关税不是很高，如中国服装常见产品类关税一般在10%-20%左右，这些产品的关税若提升至45%将对出口带来较大影响。 影响量级方面，美国私人消费2015年为12万亿美元，和中国出口的相关性较高的汽车及配件、休闲用品及交通、家具及家用设备、衣装等部分总占比在12%左右，中国出口在这部分商品中的占比在5%左右，加上服务类的出口，总消费部分中国的出口额在2151亿美元左右，其中部分消费类别，来自中国的进口占美国本地的消费接近1/3。 上世纪80年代末的美日贸易摩擦 宏观形势 第 5 页 1/10/2017 开利财经 20世纪80年代末期美国和日本之间贸易摩擦的加剧具有一定的历史参考价值。从美日贸易战的历史来看，需要关注对美国可能的综合对华贸易限制，中国是否有足够的应对策略；另外中美潜在贸易战对中国偏消费、轻工及科技硬件领域可能造成的冲击也需要关注。 对中美上市公司影响 从上市公司层面看，来自美国的收入占A股/H股非金融行业收入的比例分别为5.2%/5.9%，而美国标普500公司来自海外的收入占比约30%，其中来自中国的占比为5%。从行业层面看，来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行业包括科技硬件（技术硬件、半导体等）、可选消费（耐用消费品及服装、个人用品等）、医疗用品（设备与耗材）等（图37、38），来自中国的收入占标普500成份股收入比例比较高的行业包括科技（硬件及软件）、消费品零售、能源及原材料、资本品等（图39）。细分行业来看， A股上市公司中美国收入占比最高的前三个子行业分别是电子制造服务（25%）、电脑存储与外围设备（21%）、电脑硬件行业（21%）；港股中资股中美国收入占比最高的前三个子行业分别为休闲用品（39%，主要是玩具）、机动车零配件与设备（24%）、半导体（23%）。 花旗恐怖的“杠杆时钟”：市场距离天翻地覆近在咫尺 【开利综合观察】企业债务继续增加，而利润增速却令人失望，花旗认为，正常情况下泡沫本应已经破灭，而因为央行政策推动收益率下行，令