资产价格点评：人民币突破后的悬念和影响
人民币突破后的悬念和影响 2025年08月29日 分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 分析师：林彦执业证号：S0100525030001邮箱：linyan@mszq.com 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com 研究助理：武朔执业证号：S0100125070003邮箱：wushuo@mszq.com 相关研究 ➢昨天人民汇率的“破位”升值“暗藏玄机”。一方面，本周美元指数并没有出现异常的波动；另一方面，在此前一段时间股市和汇率略有“脱钩“之后，两者之间的相关性似乎又回来了——昨天下午A股触底反弹后不久人民币汇率顺势加速“破位”升值。如何看待这些变化的信号？总结而言，我们认为这是前期人民币升值”不足“的一次集中释放，同时可能也是美元偏弱大背景下，全球资金再配置的另一次印证。 1.海外市场追踪：日央行加息：美联储之外的“暗流”-2025/08/272.2025年7月工业企业利润点评：“反内卷”对企业利润的初步影响-2025/08/273.2025年8月经济数据前瞻：8月经济：股市涨能否带动实体反弹？-2025/08/264.海外市场点评：美元弱一定需要降息吗？-2025/08/245.海外市场点评：杰克逊霍尔会议：给降息预期“踩刹车”？-2025/08/22 ➢回顾下本轮人民币汇率的加速升值，开始于上周五杰克逊霍尔会议上美联储的阶段性放“鸽“：鲍威尔在8月22日杰克逊霍尔全球央行年会上暗示可能调整政策立场，市场普遍预期9月降息概率上升，美元指数当日跳水，这给人民币升值积累了较好的外部环境；随后，国内政策主动引导预期，8月25日以来央行中间价加速调升，累计上调258pips，强化了市场稳汇率信号；最后8月28日，在股市的强势反弹后人民币汇率完成最终的突破。 ➢因此，人民币汇率本轮上涨是美联储政策转向、国内政策引导与市场情绪修复共同作用的结果。 ➢当然，突破的原因有很多，但核心逻辑我们总结为：此前“滞”涨的人民币，在政策和股市影响下的加速释放： ➢中期视角下，人民币此前的“滞涨”为本次补涨埋下伏笔。2025年以来，美元指数较1月高点累计贬值约10%，但同期人民币中间价仅上涨1.2%，CFETS人民币汇率指数更创下2021年以来新低，反映出人民币对一篮子货币的相对弱势。这种“美元跌、人民币滞涨”的格局积累了补涨势能。 ➢短期催化剂则来自近期A股的企稳回升，引发股市与汇市的联动：8月28日上证指数V型反弹与离岸人民币“破位”升值在时间上高度同步，例如上证在13：35触底后快速反弹，而离岸人民币汇率也随即开始加速“破位”升值，显示市场情绪修复对汇率的提振作用。 ➢A股的跑赢行情下，预计资金会进一步回流，带动人民币升值。今年A股的赚钱效应明显高于美股，这引发资金开始陆续回流中国市场，带来股汇齐涨的正向循环。而随着美国财报季结束，英伟达季报的平平无奇以及杰克逊霍尔会议上宽松预期的透支，美股的回升力度可能有限，我们认为，中国市场有望较美股继续跑出超额行情，资金的再平衡或将延续。 ➢当然，升值也不完全是跨境资金流入的结果。人民币可能是当前很好的套息货币，8月28日的意外大幅升值会导致相关交易平仓、机构买入人民币、卖出美元，短期内升值幅度和弹性会很大。 ➢那么，后续人民币如何演绎，如何看待人民币“补涨”行情的进一步发展？ ➢我们认为，人民币汇率“补涨”行情仍有空间。在当前A股企稳、市场情绪修复的关键窗口，稳定人民币汇率已成为稳定整体市场情绪的重要抓手。我们预计，如果央行放开约束，当前美元指数98的较低位置下，人民币汇率可能升值至7左右。 ➢但值得注意的是，鉴于A股已阶段性企稳，为避免市场弹性过高引发波动，央行可能放缓中间价上调节奏，通过“小步快跑”的方式引导汇率向合理中枢回归。 ➢从全球资产配置视角看，人民币补涨是资金再配置的重要体现，对A股构成是利多叙事。美元走弱背景下，国际资本正从低收益美元资产向A股等高息人民币资产转移，推升核心资产估值修复。这种资金再配置不仅改善了A股流动性环境，更通过“汇率升+盈利预期升”的双重驱动，强化了市场对经济复苏与企业盈利修复的信心，形成“股汇双升”的良性循环。 ➢风险提示：国内经济增长和政策推动不及预期；美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 资料来源：彭博，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：彭博，民生证券研究院注：数据为2025年8月28日当天日内走势。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048
