中期选举结果将如何影响美国经济和金融市场？

宏观主题研究：中期选举结果将如何影响美国经济和金融市场？ 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 28086437 选情分析：分裂国会是基准情景。目前共和党以微弱优势控制众议院，并在参议院保持多数。较低的总统支持率和民主党在国会普选票上的领先，为民主党在摇摆众议院选区竞争中提供优势，但不足以单独决定参议院结果。当前最可能的结果仍是“共和党保住参议院、民主党夺回众议院”的分裂国会格局，可能性在50%。共和党继续控制两院需要特朗普支持率明显改善及经济保持韧性（概率：12%）；而民主党同时赢得两院或需要经济明显恶化并形成全国性“反执政党浪潮”（32%）。政策影响：财政预算、新立法、拨款和监督权受影响较大。中期选举 2026年8月7日 对已通过的立法并无影响。相对于总统大选的广泛影响，中期选举影响更多体现在接下来两年的财政预算和新立法、拨款以及监督权上，对关税、外交和移民等更多依托行政指令的政策影响较小。1）若共和党控制国会，特朗普政府有望进一步推进减税永久化、医疗“可负担性”框架的税收优惠扩容等议程，并继续强化关税、移民限制和产业回流政策，财政扩张力度可能进一步增强。2）若共和党仅失去众议院，立法议程基本冻结，新增减税的预算和解通道在新一届国会关闭，执政党将失去拨款权和国会监督权。民主党可以利用众议院拨款权对移民新增拨款、国防和外交拨款施加压力。3）若民主党重夺参众两院，则拥有更为完整的拨款和监督权，整体政策环境趋于制衡。政府“停摆”等财政不确定性事件波动会更频繁，且或推动部分减税政策到期调整。升级为“协同作战”的监督权亦意味着更多的政治噪音，尤其在贸易、移民等政策的监督上。此外，民主党掌控参议院亦意味着包括美联储理事在内的高级官员的任命或受阻。宏观影响：或主要通过财政效应、移民和关税等政策的执行力度来影 响经济和货币政策走向。若共和党继续横扫两院，这意味着财政刺激有望进一步加码，拉高赤字率和政府债务。该情景也有利于追加拨款及相关执法议程推进，关税和移民政策的加快执行或拉高通胀。这对经济增长或有短期提振作用，但也对应着最大的通胀压力，或导致美联储推迟降息、或增加加息概率。若民主党控制两院，潜在加税谈判意味着赤字率和政府债务水平有望低于基准情况。短期美国经济增长或低于另外两种情形，但财政可持续性改善、通胀压力下降，更有利于中长期经济均衡修复。该情形对美联储货币政策方向的影响或小于前一种情况。然而将来美联储理事席位若出现空缺，或成为两党谈判筹码之一。分裂国会情况下，美国财政政策将趋于中性，大规模财政刺激落地难度提高，对经济增长和通胀影响较为中性，对货币政策的影响或最小。汇债两市影响：选举结果仅决定财政政策空间，经济增长和通胀情况、 货币政策周期和风险偏好或是决定汇率和利率市场走势的更关键因素。中期选举本身或不适合作为独立的美元或美债择时信号——资产表现与货币政策周期的对应关系强于与选举结果的对应关系。在其他条件不变的情况下，民主党控制国会或利好美国长期国债，反之共和党控制国会或利空美国长期国债。中期选举结果对美元指数的影响或较不明确。在实际操作中，在今年下半年宏观经济和货币政策走向能见度有限的情况下，选举结果或仅能起到边际影响。风险提示：选情变化和美国经济短期走势超预期，通胀前景和美联储 政策变动风险，地缘政治和外部冲击风险。 目录 一、2026年中期选举现状：众议院民主党占优，参议院共和党仍具防线......................................3二、中期选举的不同结果将对特朗普接下来两年的执政产生何种影响？.......................................6三、中期选举结果将对美国宏观经济和货币政策产生何种影响？................................................16四、中期选举结果将如何影响美国汇率和利率市场？...................................................................18附录.................................................................................................................................................21 图表 图表1：Real Clear Politics调查显示，自去年3月以来，民主党在国会普选票上的支持率持续领先共和党.................................................................................................................................................5图表2：特朗普二次上任以来，支持率逐渐走低...................................................................................5图表3：Polymarket调查显示共和党继续掌控参议院的概率仍领先于民主党，虽然差距已收窄....5图表4：Kalshi调查显示亦得出类似结论，共和党赢得参议院概率略高于民主党.............................5图表5：Polymarket调查显示共和党能继续掌控众议院的概率持续走低............................................5图表6：Kalshi调查显示共和党掌握众议院的概率最近在16%，略高于Polymarket预测，但仍较低...............................................................................................................................................................5图表7：Polymarket调查预测中期选举最可能出现的结果或是民主党控制两院和分裂国会，共和党继续“横扫两院”的概率仅12%........................................................................................................6图表8：我们预计中期选举结果最可能是共和党控制参议院、民主党重夺众议院...........................6图表9：特朗普第二任期国会通过的重要立法（2025年1月—2026年至今）.................................7图表10：特朗普剩余任期内重点立法项目一览...................................................................................9图表11：在“大而美”法案后共和党提议的增量减税政策一览............................................................11图表12：中期选举不同结果下的关税政策影响...................................................................................13图表13：彭博社计算的美国加权平均关税税率在特朗普二次上任后的变化...................................13图表14：美国的整体劳动参与率已经从2025年1月的62.6%下降到2026年6月的61.5%.........13图表15：中期选举结果的三种情形对美国各项政策的影响...............................................................15图表16：美国政府债务负担继续上升，但增速略微和缓.................................................................17图表17：CBO预测的美国财政赤字率：2027-2034年............................................................................17图表18：美元指数中期选举前后平均表现...........................................................................................18图表19：10年期美债收益率中期选举前后平均表现.............................................................................18图表20：2018年中期选举前后美元指数和10年期美国国债收益率的走势....................................20图表21：逐次中期选举分利率阶段下的市场表现...............................................................................20图表22：特朗普开启第二任期后在关税方面的新举措.......................................................................21图表23：近期相关报告列表...................................................................................................................23 宏观主题研究：中期选举结果将如何影响美国经济和金融市场？ 2026年美国中期选举将在11月举行，届时众议院全部435席和参议院约三分之一席位改选。当前美国政治环境更有利于民主党夺回众议院控制权，共和党仅在参议院竞选中占优。如果特朗普所在的共和党无法像2024年11月美国大选那样成功控制两院，那么特朗普剩下两年任期的执政能力以及美国宏观经济、利率和汇率市场将会受到何种影响？这正是我们本篇报告尝试理清的问题。 一、2026年中期选举现状：众议院民主党占优，参议院共和党仍具防线 历史上美国总统所在党在中期选举几乎必失众院席位（过去23次失20次）。当前特朗普支持率因高油价和高生活成本下滑，国会分裂或是当前民调基准情形。根据RealClearPolitics最新民调平均值（截至2026年8月5日），民主党和共和党在国会普选票上的支持率分别为48.6%和41.6%，民主党领先7个百分点，差距较5月28日近期峰值8.1个百分点相比有所缩小（图表1）。不同机构追踪的民主党领先幅度走势略有差异：Nate Silver's Bulletin的平均值显示民主党优势已从6月1日的峰值7.1个百分点回落至8月6日的6.4个百分点；Decision Desk HQ的追踪显示民主党优势已从5月约7个百分点的高点略微收窄至8月5日的6.8个百分点。整体而言，民主党的普选票优势较二季度高点有所收窄，但近期出现企稳甚至小幅反弹的迹象。从历史经验看，5个百分点左右的普选票差距通常对应执政党在中期选举中的明显失利。较低的总统支持率（图表2）以及民主党在国会普选票上的领先，为民主党在摇摆众议院选区竞争中提供有利条件，但这不足以单独决定参议院结果。 参议院共和党仍具有结构优势，但优势已经明显收窄。目