全面发力——上半年经常性核心利润创新高

Swire Pacific (0019.HK) 全速前进——上半年归母净利润创历史新高 中信的观点 中化集团报告了创纪录的上半年经常性基本利润（同比增长48%），并提议每股1.50港元的上半年26股息（同比增长15%）。在当前估值下，管理层更倾向于将提高股息（而非股票回购）作为增加股东回报的主要工具。管理层对其航空部门另一成员——中航工业集团的成长前景感到兴奋，并强调了与太阳集团、丰田通商和日本航空成立新合资企业，在越南开发航空维修能力。展望未来，管理层预计2026年下半年（我们相信航空和饮料部门的势头可能会继续）的经营环境将进一步改善。我们将基于SOTP的净资产估值向前滚动至2027财年估值，净资产从145.72港元上升到155.17港元。我们现在应用一个更窄的目标折让率，即18%（与我们通常对主要香港房东的做法一致），因此将目标价从97.50港元上调至118港元。维持买入评级。 购买 Price (06 Aug 26 16:10)HK$96.65HK$118.00↑from HK$97.5022.1%4.3%26.4%HK$117,339MUS$14,959M短期观点：上行目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 强劲的上半年业绩——持续盈利增长48%至历史新高696.2亿港元（对比2025年上半年471.2亿港元），主要受航空业务贡献提升（同比增长56%，来自国泰航空和海航的增幅）及房地产业务贡献提升（同比增长11%，主要来自6 Deep Water Road两处住宅的出售）的推动。剔除非经常性项目后，饮料业务盈利同比增长5%，中国大陆市场强劲表现（销售量同比增长12%，运营效率提升及有利的汇率）抵销了越南市场（汇率不利）和泰国市场（自2025年4月起糖税税率上调）的疲软。董事会宣布首笔中期股息为每股1.50港元（同比增长15%），与其渐进式股息政策保持一致。 Outlook — 在物业方面，管理层预计香港写字楼市场将保持韧性，空置率将维持在高位，而空置率回转（即空置物业重新出租）的情况将逐渐减少。管理层还预计其中国内地零售投资组合将呈现积极增长势头，而香港的零售业务则将继续复苏，受益于零售情绪的改善。在饮料业务方面，管理层预计地缘政治不确定性将继续影响利润率（大宗商品价格和物流成本的波动），但预计将通过其定价策略和分销渠道多元化努力来缓解这些压力。客户体验（CX）方面，预计将按计划实现2026年10%的产能增长目标，尽管航空煤油价格上涨将带来短期成本压力。管理层预计HAECO在2026年下半年基础维护和发动机服务的需求将保持稳定。 AC+852-2501-2489george.choi@citi.com乔治·蔡 (乔治·蔡 CFA) +852-2501-2450timothy.chau@citi.com周启明 1H26结果 财产 华润置地 (1972.HK; 港元23.00; 1; 2026年8月6日; 16:10) 我们的分析师李欣重申对 Swire Properties 的买入评级，该评级基于其 2026 年上半年业绩；详见她的完整报告：Swire Properties (1972.HK)：提升中国/香港零售业务优势，改善香港办公楼业务及打造新 IP 饮料 饮料部门报告了8.46亿港元的基本归属利润（对比2025年上半年的8.03亿港元）。TNCC银行账户中认列的期权看跌期权非经常性利息及汇率损失在2026年上半年（6100万港元）和2025年上半年（5800万港元）均已入账。 中国大陆地区经常性利润同比增长24%，达到7.27亿港元，主要归因于新兴渠道（如电子商务）的强劲势头推动销售额增长12%，从而抵消了铝和PET成本上涨的影响。EBITDA利润率从12.8%提升至13.1%，反映了运营效率的提高。汽水和水的收入稳步增长，能源业务也实现了显著收入增长。2026年5月，太古可口可乐的昆山工厂及其广州智能绿色生产基地正式投产。海南新工厂的第一阶段建设正在推进中。 香港录得基本可归因利润同比下降5%，至5800万港元，主要由于去年收到的租约终止补偿。收入同比上升8%，主要受总销量同比增长7%以及有利的价格组合推动。EBITDA利润率从2025年上半年的14.2%上升至2026年上半年的14.3%。 台湾地区归属利润同比增长42%，达到6100万港元。当地货币收入同比增长9%，因销量同比增长10%（ sparkling 和 Tea 产品增长强劲，受益于新产品推出及 Energy产品）。桃园灌装厂的产能提升项目支出较低，但运营费用较高。EBITDA利润率从2025年上半年的10.8%提升至2026年上半年的11.9%。桃园工厂正在进行重新开发，预计将于2028年全面投入运营。 越南和柬埔寨的归属利润同比下降13%，降至9800万港元。表现不佳是由于美元计价的银行存款汇兑收益较低。若排除此影响，归属利润本应同比增长15%。收入增长5%，因为销售量同比增长8%。若排除2026年上半年越南盾贬值的影响，EBITDA和EBIT分别本应同比增长2%和8%，这反映了收入的增长以及2025年河内市工厂搬迁相关费用的 absence，部分被商品和燃料价格上涨所抵消。EBITDA利润率从2025年上半年的11.9%下降至2026年上半年的11.3%。 在泰国和老挝，1H26归属母公司净利润同比下降28%至3400万港元。扣除与看跌期权负债相关的非经常性利息费用，以及越南装瓶商投资30%后，TNCC现金资金部署导致的利息收入下降，经常性归属母公司净利润 利润同比下跌10%至9500万港元。营收同比上涨10%，主要受销量同比增长9%以及销售组合有利（气泡酒销量强劲，年初能源产品组合有所扩张）的推动。EBITDA利润率从2025年上半年的13.4%下降至2026年上半年的12.9%。 在强劲的上半年之后，管理层预计宏观经济和地缘政治环境仍将保持不确定性和挑战性。铝价上涨和油价波动将继续对物料成本和物流费用造成压力。管理层对中国大陆和东南亚的长期增长潜力仍保持信心。管理层看到了消费者情绪改善的迹象。公司将加强其市场通路能力、新兴销售渠道的分销、数字平台和旅游目的地。公司将继续投资于Sparkling，特别是低糖和无糖细分市场。在越南，Sparkling的入门装策略和产品组合扩张将使Swire获得市场份额。在泰国，公司将继续扩大其低糖和无糖产品组合，以应对糖税的影响，同时Energy的进入已显示出初步的积极迹象。 航空 航空业务分部报告其核心可归因利润为34.81亿港元（同比增长56%），主要受国泰航空贡献增长72%（强劲的旅客需求和强劲的货运业务）以及香港航空工程公司贡献增长9%（更多的基础维护工时销售和HAESL发动机大修服务需求增长）的推动。 国泰航空 (0293.HK; 港元15.14; 1; 2026年8月6日; 16:10) 我们的航空分析师Kaseedit Choonnawat重申对国泰航空2026年上半年度业绩后的买入评级；请在此处查看他的完整报告。 海코 2026年上半年，HAECO实现经常利润6.62亿港元（不包括最终与买方完成对价调整后处置HAECO美洲业务产生的9,000万港元非经常性亏损），而2025年上半年经常利润为5.61亿港元（不包括退出ITM运营的拨备调整产生的3,800万港元非经常性收益）。利润增长得益于基础维护工时销售增加，以及HAESL发动机大修服务需求增长。 机身业务部门报告，2026年上半年的利润增长了11%，达到2.92亿港元。由于2025年11月在美国出售了机身业务，营业收入同比下降了15%。利润增长主要来自HAECO厦门公司在2026年上半年基础维护工时同比增长9%所带来的收益。 海eco香港处理了约58,700次线路维护操作（同比增长15%），并销售了144万（同比持平）基础维护工时。海eco厦门销售了244万（同比增长9%）基础维护工时。海eco美洲于2025年11月完成处置。 发动机业务的可归因利润同比增长12%，达到4.2亿港元，主要得益于为HAESL提供的广泛发动机维修解决方案以及全球发动机支持业务的业绩提升。HAESL的可归因利润同比增加，反映其发动机大修数量增多（2026年上半年为191台，2025年上半年为185台）。在HAECO发动机服务（厦门），2026年上半年进行了33次性能恢复车间访问和15次快速返修车间访问（对比2025年上半年39次性能恢复车间访问和10次快速返修车间访问）。HAECO发动机服务（厦门）的发动机大修数量同比略有下降，从49台降至48台。 组件业务的可归因经常性利润同比下跌9%，至2026年上半年的9.8亿港元，这主要归因于HAECO组件维修和翻新业务的利润下降，但部分被HAECO起落架服务和HAECO复合材料服务的强劲业绩所抵消。 管理层预计，2026年下半年HAECO集团的MRO服务需求将保持稳定。HAECO厦门将迁至新机场。随着业务范围扩展至越南，管理层预计HAECO集团未来将运营总共31个宽体机库泊位和10个窄体机库泊位，每年提供约100万基础维护工时。 贸易与工业 交易与工业部门的总经常性归属利润从2025年上半年的4100万港元增长至2026年上半年的8800万港元，得益于所有业务板块的利润贡献同比提升。 来自Swire Resources的可归因利润同比增长53%，达到2600万港元，这反映了香港游客数量的增长、营销及管理成本的有效管理和租赁成本的降低。 尽管市场需求持续疲软，太库汽车2026年上半年的归属利润同比增长30%，达到4800万港元（对比2025年上半年为3700万港元），得益于盈利能力改善（库存水平下降，定价压力略有缓解）。 信和食品录得2026年上半年 attributable 利润600万港元（对比2025年上半年亏损1600万港元），主要得益于其于2025年12月处置庆元烘焙后不再产生亏损。泰康糖业录得2026年上半年 attributable 利润600万港元（对比2025年上半年盈亏平衡）。 Swire Environmental Services公司在2026年上半年报告了1000万港元的归属于该公司的利润（同比增长43%）。 对于2H26，管理层预计本地出境旅游和消费者支出模式将保持持续，而访港旅客数量的持续复苏或有助于缓解影响。管理层预计，一旦公布新的车辆关税率，泰酷汽车的销售额度将有所改善。泰酷糖业在香港及中国大陆启动品牌宣传活动，以庆祝其145周年。管理层预计，威灵顿环境服务在2026年第三季度的利润将保持稳定，但在其最终废弃物转运服务合同于2026年9月到期后，利润将下降。 医疗保健 医疗保健公司带来的损失份额在2026年上半年约为1.37亿港元（对比2025年上半年的1.32亿港元亏损，其中包括因集团在SHH核心公司持股稀释而产生的3100万港元非经常性收益）。目前，集团持有DeltaHealth 91.73%的股份。 短期内，管理层预计将专注于提升现有投资的运营表现，同时在中国大陆和东南亚寻找合理估值的进一步投资机会。七月份任命了一位新的医疗保健CEO来领导这项举措。 资产负债表 截至2026年上半年末，该集团的净债务为625亿港元（较2025财年末下降约4%）。该集团的杠杆率（不包括租赁负债）较2025财年末下降1.3个百分点至19.3%。债务加权平均成本从2025年的3.6%下降至2026年上半年3.4%。截至2026年上半年末，该集团75%的总额外借款为固定利率（2025财年末：73%），其债务加权平均期限为3.2年（2025财年末：3.2年）。可用流动性增至458亿港元（2025财年末：527亿港元）。 太古地产仍致力于其1000亿港币的资本支出计划，其中69%的投资管道已落实（截至2026年7月31日），其中国大陆部分的资金也已大部分投放。500亿港币已分配用于太古里和太古汇品牌