电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金辰股份（603396.SH） 2021年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 181.17 一年最高最低(元) 201.30/28.10 总市值(亿元) 210.16 流通市值(亿元) 191.64 总股本(亿股) 1.16 流通股本(亿股) 1.06 近3个月换手率(%) 369.35 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-发力高效电池片设备，光伏智能制造双轮驱动》-2021.6.29 上半年业绩高速增长，发力电池片核心设备 ——公司信息更新报告 王珂 （分析师） wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 ⚫ 2021H1业绩稳健，PECVD研发项目取得较大突破，维持“买入”评级 金辰股份2021H1实现营收7.06亿元，同比增长55.50%，毛利率30.65%，归母净利润0.54亿元，同比增长27.04%。上半年公司持续推进组件电池设备协同发展、HJT和TOPCon双轮驱动战略，组件设备业绩增长稳定，PECVD研发项目取得较大突破。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.47/1.92/2.52亿元，EPS分别为1.26/1.65/2.17元/股，当前股价对应市盈率143.4/109.5/83.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 上半年业绩稳健，组件设备龙头地位稳固 公司2021H1光伏组件自动化设备业务实现营收6.52亿元，同比增长55.57%，毛利率29.63%，较2020年下降4.74pct，主要系行业竞争加剧和原材料涨价；光伏电池装备实现营收0.52亿元，同比增长80.27%。上半年期末合同负债5.01亿元，较2020年年末增长24.01%，侧面印证公司在手订单较为充裕。公司及时跟进光伏组件新型生产技术，目前已形成HJT薄片化组件制造技术和生产线成套装备的供应能力。公司上半年业绩稳健，组件设备营收规模增速稳定，龙头地位稳固。 ⚫ 持续高研发投入，静待PECVD放量 公司上半年维持高研发投入，2021H1研发费用0.41亿元，同比增长81.38%，研发费用占营业总收入5.77%。公司上半年完成非公开发行3.8亿元，目前已发行完毕，资金主要用于HJT用PECVD研发项目和补充流动资金。根据公司官网信息，2021年6月公司与中科院宁波材料所合作共同研发出TOPCon用管式PECVD，2021年6月公司首台自主研发HJT用PECVD运抵晋能科技，目前处于测试过程中，预计2022年下半年HJT光伏电池装备进入产业化应用。公司上半年维持高研发投入，强势发力电池片核心设备，2021H1核心研发设备PECVD捷报频传，双技术路线均有所突破，未来静待TOPCon、HJT用PECVD放量。 ⚫ 风险提示：公司研发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 862 1,061 1,501 2,052 2,721 YOY(%) 14.0 23.1 41.5 36.8 32.6 归母净利润(百万元) 60.1 82.6 146.5 192.0 251.7 YOY(%) -29.1 37.3 77.5 31.0 31.1 毛利率(%) 38.1 35.0 34.8 34.9 35.0 净利率(%) 7.0 7.8 9.8 9.4 9.2 ROE(%) 7.3 9.5 14.7 16.3 17.8 EPS(摊薄/元) 0.52 0.71 1.26 1.65 2.17 P/E(倍) 349.5 254.6 143.4 109.5 83.5 P/B(倍) 22.7 21.2 18.9 16.3 13.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -160%0%160%320%480%640%2020-082020-122021-04金辰股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1506 1888 2889 3281 4328 营业收入 862 1061 1501 2052 2721 现金 364 242 600 410 544 营业成本 533 689 978 1336 1768 应收票据及应收账款 404 505 859 1007 1467 营业税金及附加 9 7 9 12 16 其他应收款 6 26 0 10 3 营业费用 73 38 54 74 98 预付账款 31 49 0 63 21 管理费用 67 74 113 148 193 存货 566 801 1156 1516 2019 研发费用 76 72 113 144 190 其他流动资产 135 264 274 274 274 财务费用 -6 11 32 72 102 非流动资产 235 270 465 553 655 资产减值损失 -8 -18 0 0 0 长期投资 0 4 7 11 15 其他收益 3 5 10 10 10 固定资产 148 172 223 286 358 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 9 9 148 166 187 投资净收益 -1 1 5 5 5 其他非流动资产 78 85 86 90 95 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1740 2158 3354 3834 4984 营业利润 84 126 217 281 369 流动负债 789 1131 2170 2441 3313 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 130 200 608 978 1051 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 301 451 636 849 1115 利润总额 84 126 218 282 370 其他流动负债 358 480 927 615 1146 所得税 14 28 46 56 74 非流动负债 1 1 0 0 0 净利润 70 97 172 226 296 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 15 26 34 44 其他非流动负债 1 1 0 0 0 归母净利润 60 83 147 192 252 负债合计 790 1131 2171 2442 3313 EBITDA 115 165 287 397 521 少数股东权益 24 33 59 93 137 EPS(元) 0.52 0.71 1.26 1.65 2.17 股本 106 106 116 116 116 资本公积 425 425 425 425 425 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 382 446 566 724 932 成长能力 归属母公司股东权益 927 993 1124 1299 1533 营业收入(%) 14.0 23.1 41.5 36.8 32.6 负债和股东权益 1740 2158 3354 3834 4984 营业利润(%) -22.2 50.2 72.1 29.5 31.2 归属于母公司净利润(%) -29.1 37.3 77.5 31.0 31.1 获利能力 毛利率(%) 38.1 35.0 34.8 34.9 35.0 净利率(%) 7.0 7.8 9.8 9.4 9.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.3 9.5 14.7 16.3 17.8 经营活动现金流 -87 -71 227 -349 326 ROIC(%) 7.2 9.4 11.8 12.7 14.7 净利润 70 97 172 226 296 偿债能力 折旧摊销 23 20 29 38 49 资产负债率(%) 45.4 52.4 64.7 63.7 66.5 财务费用 -6 11 32 72 102 净负债比率(%) -24.5 -4.1 0.7 41.1 30.5 投资损失 1 -1 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.7 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -205 -236 -2 -681 -116 速动比率 1.0 0.7 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 30 39 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4 -111 -229 -121 -147 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 5 65 192 84 99 应收账款周转率 2.1 2.3 2.2 2.2 2.2 长期投资 0 -49 -4 -3 -4 应付账款周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 1 -95 -41 -40 -52 每股指标(元) 筹资活动现金流 28 42 -197 -90 -119 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.71 1.26 1.65 2.17 短期借款 55 70 -150 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.75 -0.61 1.96 -3.01 2.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.56 9.61 11.11 13.13 普通股增加 30 0 10 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 0 0 0 0 P/E 349.5 254.6 143.4 109.5 83.5 其他筹资现金流 -27 -28 -57 -90 -119 P/B 22.7 21.2 18.9 16.3 13.8 现金净增加额 -62 -141 -200 -560 61 EV/EBITDA 181.6 127.3 73.2 54.4 41.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看