股份回购从小众到主流：A股股东回报视角下的发展与对比

中国股权策略 股票回购：从小众走向主流 ◆ 要约回购正从一项小众的 corporate action 过渡为 A 股股东回报的主流支柱…… Jeffrey Xie* (Reg. No. S1700523100002)分析师，中国股票策略研究 HSBC Qianhai Securities Limitedjeffrey.p.xie@hsbcqh.com.cn+86 10 5795 2361 ◆ 但 CSI 300 的回购收益率仍为 0.2%，相比之下，标普 500的回购收益率为 1.7%，其股息收益率为 3.5%。 Steven Sun*, CFA (Reg. No. S1700517110003)汇丰前海证券有限公司首席研究官 HSBC Qianhai Securities Limitedstevensun@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3158 ◆ 股票回购中的取消比例在2025年已显著上升至54.9%，而2020年为24.9%。 Neal Chen*, PhD (Reg. No. S1700524120001)分析师，中国股票策略研究 HSBC Qianhai Securities Limitedneal.m.chen@hsbcqh.com.cn+86 21 5066 2066 从细分领域走向主流。2024年4月“九点指引”的出台推动下，A股回购规模从2024年前的约1000亿元人民币/年增至创纪录的展1 1654亿元人民币，并自那以来维持在约1500亿元人民币/年（参见）。与此同时，自2024年以来已有2663家（近一半）A股公司参与回购，标志着其主流化普及。更重要的是，在市场下行期间，回购在提振投资者信心（类似于内人士持股增加）和催化市场触底（参见展2）方面的重要性日益凸显。近期市场调整后，众多公司宣布了回购计划，包括宁德时代（200-400亿元人民币）、美的（65-130亿元人民币）以及展3五粮液（80-100亿元人民币），为市场注入信心（参见）。 Lydia Li*, CFA (Reg. No. S1700525040002)分析师，中国股票策略研究 HSBC Qianhai Securities Limitedlydia.j.y.li@hsbcqh.com.cn+86 21 5066 2022 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 然而，仍有巨大的增长空间。与美国形成鲜明对比的是，A股回购仍仅占股息的一小部分。2025年，沪深300指数的回购总额为94亿美元，而现金股息为2124亿美元——回购与股息的比率为0.04倍。对于标普500指数，该比率为1.32倍（回购9517亿美元，股息7227亿美元）。因此，我们发现中美股东回报率存在显著的结构性差异：2025年，沪深300指数3.7%的股东回报率主要来自3.5%的股息收益率，而标普500指数3.0%的股东回报率则更均衡地由1.7%的回购收益率和1.3%的股息收益率（参见附表6）构成。 取消回购正在快速增加。取消回购——这会永久减少股份数量并提升每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）——从2020年的24.9%显著增长至2025年的54.9%，主要受美的集团（115亿人民币）、茅台（60亿人民币）和三一重工（31亿人民币）的推动。 第13号展品：基于回购和股息率的股票筛选。在此次筛选中，我们对A股中盘股和大盘股进行筛选，以筛选出过去12个月（L12M）股东回报率（回购率加上股息率）稳健的股票。 汇丰第十三届 China 会议 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 报告发行人：汇丰前海证券有限公司 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露事项和分析师资质认定一并阅读，并需阅读作为其一部分的免责声明。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰前海证券的研究报告。 第八项证据。在行业层面，消费 discretionary、医疗保健和工业领域在过去12个月的回购收益率方面表现领先。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的拆分分析的分析师，兹证明其关于标的证券或发行人的意见、其在被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分薪酬未曾、正在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：Jeffrey Xie、Steven Sun（CFA）、Neal Chen（博士）和Lydia Li（CFA） 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行（下称“汇丰”）及其附属机构认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力及其他考量因素，并且在做出投资决策时应运用不同的投资纪律和投资期限。评级不应被孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整份研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更全面信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们进行任何“实质性变更”（包括启动或恢复覆盖、目标价或预估变更）时，我们的评级会针对这些区间进行重新校准。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配所使用的映射结构如下，用于从上一个评级模型过渡到当前评级模型：在我们的上一个模型中，超重=买入，中性=持有，轻视=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有，降低=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请通过以下链接访问披露页面： All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析的更新何时发布，或将在什么时间范围内发布，尚未确定。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区（如美国、欧盟、英国等）实施的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据，提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告制作各方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 本报告日期为2026年8月6日。 本报告包含的所有市场数据截至2026年8月3日收盘，除非另有日期和/或具体时间。报告中注明了日期。 3 汇丰银行已制定程序，用以识别和管理与其相关的任何潜在利益冲突。 第四条 您不得为（一）确定利率之目的，参考本文件中的任何数据。（一）应付或未付的贷款协议或其他金融合同或凭证项下的款项，（二）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或该金融工具的价值。以及/或（三）衡量金融工具或投资基金的表现。 本报告可能是用另一种语言撰写的报告的翻译。如果是这样，并且如果不同版本之间存在任何差异，则原语言版本应优先。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月6日格林威治标准时间07:11制作并批准。 2.为了解此报告首次发布时间，请访问 https://research.hsbcqh.com.cn/R/34/rXdn7HL 上的披露页面。 免责声明 截至2026年5月13日的法人类别： 报告发行方 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东有限公司；汇丰前海证券有限公司迪拜国际金融中心 (DIFC)；汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券土耳其股份公司，伊斯坦布尔；香港上海银行有限公司，香港；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券分行；香港上海银行有限公司首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多元银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA 2201单元，22楼，前海周大福金融中心（一期），66号牛路，南山区，前海深港现代服务业合作区，中华人民共和国 电话：+86 755 8898 3288 网站：www.hsbcqh.com.cn 在中国大陆，本文件由汇丰前海证券有限公司仅为向其客户提供信息而签发和批准；其并非为也不得分发给中国大陆的个人客户。汇丰前海证券有限公司受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，并具备在中国大陆从事证券投资咨询业务的资格[91440300MA5EPLHG1B]。收件人的所有查询必须直接转交给汇丰前海证券有限公司在中国大陆的联系人。如果本文件被汇丰前海证券有限公司的关联公司的客户收到，其提供给收件人的内容受收件人与该关联公司之间业务条款的约束。本文件仅为提供信息而提供给阁下，不得以任何形式（直接或间接）全部或部分重新分发或转交予任何其他人用于任何目的。本文件并非也不应被视为出售任何投资的要约或购买任何投资的要约邀请。汇丰前海证券有限公司基于其认为可靠的来源信息编制本文件，但未独立核实；汇丰前海证券有限公司不作任何保证、陈述或保证，亦不就其准确性或完整性承担任何责任或义务