汽车-客车行业：内需受益政策顺周期，出海加速凸显成长性

【中泰汽车·行业深度】 客车行业：内需受益政策顺周期，出海加速凸显成长性 2 0 2 6 . 8 . 7 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn 本报告基于总量-结构(分车级/车型/能源)-格局的中长期维度拆解了客车的国内外市场，市场对出海景气的延续性存担忧，我们认为海外仍存接近翻倍空间，看好出海陡峭斜率在2026-30延续。n【全球行业-中大客】1、全球市场规模：顺周期属性、与政策驱动强相关 •总量：04-19年销量受益全球经济持续增长、20年销量同比下滑受疫情冲击、23年起销量强劲复苏并逐步恢复至疫情前值。•结构-分地区：①中国为第一大市场-23年受益海外需求拉动+国内旅游景气&新能源政策延续触底反弹逐步复苏，25年销量13万辆、占比32%；②海外市场-25年销量26万辆、占比68%，亚太（除中国）+欧洲+拉美为核心市场、分别占比36%/13%/10%，合计59%（占海外市场87%）。•结构-分能源类型：25年全球新能源中大客销量7万辆(渗透率18%）；中国新能源客车销量4万辆（渗透率62%）、海外合计3万辆（渗透率10%）。2、全球格局：新能源机遇下，中国客车凭借技术+性价比优势加速出海 •中大客-海外：老牌外资仍主导海外，20年起中国客车凭借新能源和性价比优势加速抢占份额，中国客车品牌的海外市占率从20年的5%快速提升至25年的14%。 •新能源中大客：受益2020年起环保政策引导&新能源优势，中国新能源中大客全球市占率从20年的30%快速提升至25年的37%；其中23-25年欧洲市占率稳步提升（宇通8%-16%、比亚迪6%-11%）。n【国内-内需】基本盘稳健向上 1、市场规模 •总量：26年客车内销处于景气上行周期，22-25年内销连续增长至42w(其中轻客/大中客达35/7w)，有望持续受益旅行需求+公交新能源政策驱动&置换周期。 •结构-分大中轻客：轻客与物流景气强相关，大中客与补贴政策+旅游景气强相关；大中客直至24年新能源补贴政策恢复后步入上行期、而轻客23年起疫情恢复后进入复苏期。•结构-分车型（中大客）：①座位客车与旅游景气下的客运需求强相关，15-22年起受高铁等替代+疫情持续下行周期、直至23年起旅游复苏修复；②公交车与政策补贴强相关，17-23年新能源公交政策退坡持续下行周期、直至24年新能源公交以旧换新政策恢复后复苏；③校车与政策补贴强相关，17年以来校车政策退坡持续下行周期、进入存量阶段。•结构-分能源类型：25年中国客车内销新能源渗透率45%、中大客55%、中大客公交81%。2、格局：稳固&一超多强 •分轻中大客：中大客集中度高、25年宇通+金龙系+福田合计占比62%，宇通为绝对龙头且持续抢占金龙和欧辉份额、25年市占率提至29%；轻客集中度高、CR3为77%、主导者为长安+江铃+上汽。 •分车型（中大客）：①公交客车集中度稳中有升，金龙系21%>宇通19%>中车电动14%；②座位客车集中度稳定高位，宇通33%>福田欧辉24%>金龙系22%>中通6%；③校车宇通绝对龙头长期领跑。•分能源类型：①新能源：宇通/金龙23%>中车电动8%；②燃油车：宇通35%>福田欧辉25%>金龙13%>中通5%/安凯3%，宇通以绝对优势长期领跑。n【海外-出口】：新能源政策打开出海天花板 1、市场规模 •总量：中国客车凭借新能源先发技术+性价比优势加速出海，出口总量高增至25年的15w、CAGR20-25=30%，其中轻客/中大客分别达9/6w辆。 •结构-分大中轻客：中大客/轻客出口量快速增长至25年6/9w辆、CAGR20-25约31%/30%。•结构-分车型：座位客车4.6w+公交客车3.0W为主•结构-分能源类型：燃油车为主，20年起新能源机遇带动整体出口加速提升。25年客车新能源/燃油出口销量高增至2.3/13w辆；大中客新能源/燃油出口销量高增至1.4/4.1w辆。•结构-分地区：欧洲是出海重要市场、其他地区分布均衡，出口金额占比欧洲29%>>中东16%>非洲15%>独联体14%>拉美12%＞亚太11%。2、格局：一超多强，共同加速出海替代外资。 •驱动力：三电技术优势&性价比优势&宇通经营质量优秀 •出海细分赛道各有优势： -分大中轻客：①中大客：宇通30%>金龙27%>>中通10%>安凯9%>比亚迪4%；②轻客出口：上汽27%>长安21%>金龙16%。 -分车型：①公交客车：宇通29%>金龙25%>比亚迪14%/中通10%；②座位客车：金龙长期主导，金龙50%>>宇通18%>安凯9%/中通7%。-分能源类型：①新能源：比亚迪+宇通+金龙主导，比亚迪24%>宇通23%>金龙22%>中通8%>中车电动4%；②燃油出口由金龙长期主导，金龙44%>宇通22%>中通8%/福田8%/安凯7%。 风险提示：国际贸易摩擦的不确定性、国内经济复苏节奏进度低于预期、第三方数据失真的风险、测算偏差的风险、信息滞后或更新不及时等风险。 总览：26年客车景气延续，内需受益政策顺周期、出海加速凸显成长性 26年客车景气延续，内需受益政策顺周期(公交新能源以旧换新+座位客车旅游景气)、出海持续加速。n总量(批发口径=内需+出口)：①10-14年政策红利期，销量CAGR10-14=10%；②15-22年补贴退坡期，叠加疫情冲击等致量价齐跌、22年触底40 万辆；③23年起内销复苏+出口扩张期，受益国内旅游客运景气&公交新能源以旧换新政策、出海加速，25年销量增长至56万辆、CAGR22-25=12%。Ø出口：20年起出口加速，25年突破15万销量、CAGR20-25=30%，26年新能源(技术优势)出口有望加速并带动燃油(性价比优势)车型增长。 目录 一、全球：顺周期属性&政策驱动，中国和欧洲引领中大客新能源趋势二、内需：26年仍处景气上行期，宇通龙头优势覆盖各细分赛道、中通逆势上涨三、出口：海外新能源渗透率仅9%，中资凭借新能源+性价比加速出海四、风险提示 全球市场规模-总量:顺周期属性，23年起强劲复苏恢复至疫情前值 n全球市场规模(中大客)：顺周期属性、与政策驱动强相关，销量增速与全球GDP增速高度相关。04-19年销量受益全球经济持续增长、20年销量同比下滑受疫情冲击、23年起销量强劲复苏并逐步恢复至疫情前值。 资料来源：Marklines，iFind，中泰证券研究所 全球市场规模-结构①分地区:中国第一大市场13w,海外26w n全球市场规模-结构①分地区：中国为第一大市场25年销量13万辆、占比32%；海外26万辆、占比68%。20年以来海外中大客销量复苏速度>中国，中国中大客销量直至23年受益海外需求拉动+国内旅游景气&新能源政策延续才触底反弹逐步复苏，25年中大客销量占比全球约32%。 n全球市场规模-结构①分地区(marklines口径-数据偏小仅供参考)：25年海外中大客销量约26万辆，亚太（除中国）+欧洲+拉美为核心市场、分别占比36%/13%/10%，合计59%（占海外市场87%）。另外，独联体/非洲/北美/中东合计占比不足10%。Ø不同于亚太/拉美市场20年中大客销量受疫情重创(20年同比-38%/-32%)，欧洲市场基本销量情况更加稳健(20年同比-7%)，并快速增 长至25年的5.2万辆，欧洲中大客的强韧性&高增长主要系：①城市公交为主导且由政府财政兜底采购；②清洁车辆指令(CVD)形成刚性采购约束(大多数国家在25年前采购的车辆22.5%都要是清洁能源)，19年欧盟通过、20-21年为达标密集采购期。 全球市场规模-结构①分地区:海外核心市场为亚/欧/拉/中东，合计占比82% n全球市场规模-结构①分地区：25年海外中大客销量约39.7万辆，亚太+欧洲+拉美+中东为核心市场、分别占比41%/15%/14%/13%，合计82%。不同于亚太/拉美市场20年中大客销量受疫情重创(20年同比-38%/-37%），欧洲需求受影响较小且快速恢复(20/21年同比-20%/+3%)，并快速增长至25年的5.0万辆，欧洲中大客的强韧性&高增长主要系：①城市公交为主导且由政府财政兜底采购；②清洁车辆指令(CVD)形成刚性采购约束，19年欧盟通过、20-21年为达标密集采购期。 资料来源：ACEA，IEA，krungsri，Tokyo news，Marklines，OAR，School Bus Fleet，中泰证券研究所。 全球市场规模-结构②分能源:全球中大客新能源渗透率约18%，中国/欧洲领先达62/20% n全球市场规模-结构②分能源:25年全球新能源中大客销量7万辆(纯电为主)，新能源渗透率约18%(占比中大客测算口径)；中国新能源客车销量4万辆，新能源渗透率62%、领先全球；海外合计3万辆，渗透率约10%。其中，欧洲（1万辆）中大客新能源渗透率受益政策驱动20年起快速提升至25年13%(总客车口径，中大客渗透率约20%)，美国（0.2万辆）等渗透率尚处低位。 资料来源：IEA，中泰证券研究所 新能源政策：欧洲政府补贴力度大且强制2030-50年目标，拉美+澳洲等以柔性激励为主 n全球市场规模-结构②分能源：海外新能源补贴政策驱动渗透率持续提升，25年欧洲中大客新能源渗透率13%(1万辆)、其他海外地区约8%(2万辆)。展望未来，①欧洲：政策端多国已明确2030-50年的客车电动化强制目标与激励政策，包括高额购置补贴、税收减免、路权优惠等，新能源渗透率有望基于13%向50%加速提升；②其他：拉丁美洲和大洋洲等政策端以税收减免、购车补贴等柔性激励为主。 格局(中大客)-海外：20年起中国客车凭借新能源优势加速提升份额至14% n海外中大客格局：老牌外资仍主导海外(现代起亚/戴姆勒份额约18/13%)，20年起中国客车凭借新能源和性价比优势加速抢占份额，中国客车品牌的海外市占率从20年的5%快速提升至25年的14%。 12资料来源：中汽协，ACEA，IEA，krungsri，Tokyo news，Marklines，OAR，School Bus Fleet，中泰证券研究所 格局(新能源中大客)-①海外：20年起中国新能源客车加速提升份额至37% n海外新能源中大客格局：中国新能源中大客发展速度领先全球，2015年起受益新能源客车补贴政策驱动渗透率快速提升并稳定在50%以上(IEA口径)；海外随着2020年起环保政策引导客车新能源渗透率明显提升，中国客车凭借新能源优势，新能源中大客市占率从20年的30%快速提升至25年的37%，有望随海外新能源渗透率(欧洲2030-2050目标~100%电动化)持续提升。 资料来源：Marklines，IEA，中客网，中泰证券研究所 资料来源：海关总署，IEA，中泰证券研究所 格局(新能源中大客)-②欧洲：25年中国新能源客车份额快速提至30%+ n海外新能源中大客格局-欧洲：欧洲受环保政策驱动引领海外中大客新能源发展，2020年起注册量从0.2w快速提升至1.2w辆，CAGR20-25=39%。2023年-25年，中国新能源中大客在欧洲市占率稳步提升（宇通7.6%-15.5%、比亚迪5.6%-11.2%），整体仍由奔驰、MAN、Iveco等海外车企主导，有望在其2030-50新能源100%政策目标下凭借新能源技术&性价比优势持续加速份额提升。 目录 一、全球：顺周期属性&政策驱动，中国和欧洲引领中大客新能源趋势 二、内需：26年仍处景气上行期，宇通龙头优势覆盖各细分赛道、中通逆势上涨 三、出口：海外新能源渗透率仅9%，中资凭借新能源+性价比加速出海 四、风险提示 n市场规模-总量：26年客车内销处于景气上行周期，22-25年内销连续增长至42w(其中轻客/大中客达35w/7w)，有望持续受益旅行需求+公交新能源政策驱动&置换周期。Ø复盘：①10-15年-上行期：受