橡胶：择机做多季节

橡胶月报 2026/08/07 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 近期行情重点关注：择机做多季节，逢低做多，需规避宏观风险 ◆目前仍然处于泰国原料的下跌期。多观察，等机会。 ◆下半年胶价的整体规律是易涨难跌。主要利多包括仓单注销，显性库存下降预期，现货容易涨难跌预期，天气异常利多，需求利多预期等。◆我们尽量在遵循行业规律的框架内，寻找行业利多和择时做多共振的机会。 近期行情重点关注：宏观风险情绪边际转好 ◆2026年5月15日，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率升破4.5%，30年期美债收益率在5%上方。日债收益率2.7%创新高◆韩国指数，日经指数，香港恒生指数，对经济预期敏感的铜，白银，碳酸锂，橡胶均出现了显著下跌。 ◆2026年5月19日，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率4.69%，日债收益率2.811%创新高，后小幅回落。◆2026年5月21日，A股和多个商品均出现显著下跌。 ◆10年期美国国债收益率5月29日报4.464%，有所回落，且跌回4.5%市场关键位置。◆另外5月29日10年期日本国债收益率2.663%，有所回落。◆2026年5月29日，A股和多个商品均出现下跌。需谨慎。 ◆7月24日，10年期美国国债收益率报4.697%，创出局部新高，远高于4.5%市场关键位置；日本国债收益率2.804%；德国10年期国债收益率上涨3个基点至3.20%，近15年高位； ◆或是6月25日商品集体大跌，6月26日，7月2日，7月10日，7月17日，7月24日，7月28日，7月30日全球股市下跌的重要原因之一。◆这或许反映了资金层面对宏观影响因素的高度敏感性。 ◆7月31日，风险情绪边际转好迹象，观察趋势持续性。 近期行情回顾：260625 RU和NR大幅下跌原因 ◆美伊协议进展降低了原油的价格，降低了通胀的压力，通胀预期的下跌，导致商品的配置意愿和风险情绪集体走弱，原油和铜铝白银碳酸锂橡胶均大幅下跌，橡胶价格跟随商品大盘下跌。由于价格突破前期震荡区间，吸引技术派空头加入，多头集中止损，导致胶价大幅下跌。 ◆6月，泰国主要产区开割，橡胶供应季节性放量。橡胶供应边际增加，橡胶需求因为梅雨季节运输需求边际减少，橡胶季节性易跌难涨。 ◆另外，上期能源发布20号胶交割新规。该规定颁布当天的前一日夜盘开始，橡胶价格出现了大幅下跌，部分原因可能和市场预期交割新规有利于消除地区溢价有关。最近30天，20号胶中国价格偏低，泰国价格偏高，进口持续亏损，中国橡胶价格并未溢价，因此新规并非导致下跌的主因。但新规对地区溢价有显著的抑制作用，可能对部分做多资金的预期产生了影响。 橡胶RU要点小结：泰国原料可能仍然有下探空间 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率62.9%(0.18%)。正常。◆青岛+交易所库存82.94(-2.82)万吨。社会库存116.9（-2.2）万吨，降幅1.85%。 ◆供应：中期供应预期分歧仍然存在。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产15-25万吨。◆市场预期后续陆续有收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是天气导致减产的预期，对中国政策的利多预期。◆空头的主要理由是宏观预期转差，需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆后续主要观察工业品整体涨跌气氛。关注下游累库的进度。 ◆胶价预期短期震荡，中期准备做多。多RU2701空20号胶现货/NR主力，准备建仓。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期行情影响因素：EUDR推迟并缩小范围 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 ◆实施时间方面：大中型企业：2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底）；微型和小型企业：合规截至日期推迟至2026年12月。 ◆2025年11月28日，商务部网站新闻，欧洲议会投票通过EUDR再延期一年。◆大型运营商和贸易商现在必须自2026年12月30日起遵守该法规的义务，而微型和小型企业则需自2027年6月30日起遵守。 ◆分析：考虑去库存和增库存的动作周期，此消息是在2026年上半年是边际利空，2026年下半年是边际利多。 ◆EUDR缩小了范围，下半年利多的幅度减小。 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。 ◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 ◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 供应端 橡胶产量 2026年06月，橡胶产量937.7千吨，同比-3.39%，环比21.53%，累计4473千吨，累计同比-1.66%。2026年06月，泰国产量404千吨，同比-2.49%，环比45.90%，累计1879千吨，累计同比-0.57%。2026年06月，印尼产量158千吨，同比-3.01%，环比1.41%，累计903千吨，累计同比-3.27%。2026年06月，马来产量27千吨，同比3.05%，环比12.50%，累计141千吨，累计同比-14.12%。2026年06月，越南产量90千吨，同比-19.64%，环比12.50%，累计385千吨，累计同比-9.97%。 2026年06月，橡胶出口682.5千吨，同比-2.63%，环比1.44%，累计4391千吨，累计同比-6.08%。2026年06月，泰国出口300.8千吨，同比5.40%，环比-2.97%，累计2040千吨，累计同比-3.25%。2026年06月，印尼出口115千吨，同比-11.74%，环比2.04%，累计732千吨，累计同比-16.33%。2026年06月，橡胶产量937.7千吨，同比-3.39%，环比21.53%，累计4473千吨，累计同比-1.66%。2026年06月，越南出口85千吨，同比-36.47%，环比20.91%，累计587千吨，累计同比-10.56%。 2026年06月，橡胶消费932.4千吨，同比-3.09%，环比-1.22%，累计5408千吨，累计同比-0.18%。2026年06月，中国消费量602.5千吨，同比-1.55%，环比-1.42%，累计3435千吨，累计同比-0.64%。 泰国产量 印尼产量 马来产量 越南产量 泰国出口 印尼出口 马来出口 越南出口 中国消费 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料的装置概览 丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯橡胶价格走势比较1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆数据经标准化处理。 丁二烯橡胶价格走势比较2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆数据经标准化处理。 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产