造纸7月专题：箱瓦纸十年起伏，旺季表现复盘

造纸7月专题 本报告导读： 造纸业《箱瓦纸高景气延续，纸企挺价意愿较强》2026.07.08造纸业《5月箱瓦纸环比上涨，纸企挺价意愿较强》2026.06.08造纸业《4月价格暂承压，月底纸企发函促涨》2026.05.04造纸业《棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现》2026.04.20造纸业《3月节后需求恢复，盈利持续改善》2026.04.06 7月纸价表现分化，文化纸价格回落，白纸板、箱瓦纸价格上涨；废纸价格环比上行，木浆下游需求偏弱，但进口现货价格仍有支撑。 投资要点： 文化纸：7月报价整体下跌，纸企发布8月涨价函。截至7月29日，本月70g木浆高白双胶纸市场均价为4538元/吨，环比-0.70%，同比-10.76%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4172元/吨，环比-0.78%，同比-13.48%。影响价格走势的主要因素有：影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）纸厂提涨，但下游维持刚需采购；2）停机转产延续，产量环比减少；3）出版订单提货缓解纸企库存压力，但渠道及终端需求偏弱；4）进口木浆走势分化，成本支撑不足。 白纸板：纸厂涨价态度强，纸价环比上涨。截至7月29日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4051元/吨，环比+0.55%，同比+0.45%。至月底市场主流品牌价格区间3860-4020元/吨，少数中高端品牌4200-4400元/吨。影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）成本及库存支撑较强，纸厂发布200元/吨涨价通知；2）贸易商成本上升，部分出货价格上调50-100元/吨；3）需求不及预期，市场价格先涨后落。 箱瓦纸：月内价格持续上升，成交价格快速上涨。截至7月29日，中国箱板纸市场价月均价3859元/吨，环比+3.18%，同比+11.93%。影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）中上旬规模纸厂持续拉涨，带动成交重心上移，下旬出货放缓后价格回调；2）包装厂订单趋弱，采购以降库为主；3）废纸价格先涨后跌，成本支撑减弱。 废纸：国废价格环比上涨，库存略有上升。截至7月29日，废黄板纸市场月均价为1898元/吨，环比+6.81%，同比+28.59%。影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）台风降雨影响回收与出货，市场供应偏紧；2）纸厂开工良好，废纸需求较强；3）后期成品纸需求放缓、废纸供应恢复，纸厂下调采购价格，但供应偏少限制跌幅。。 木浆：下游需求放量相对有限，现货市场涨跌互现。进口木浆现货市场均价涨跌互现，延续刚需交投。影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）纸浆期货走强及Canfor关停Northwood浆厂，推动针叶浆价格上涨；2）外盘松动叠加需求不振，阔叶浆价格延续下跌；3）包装纸刚需及外盘提价支撑本色浆价格上涨；4）供需改善有限、国产浆低价竞争，化机浆价格下跌。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.本月造纸专题：箱瓦纸十年起伏，旺季表现复盘..................................31.1.强旺季：供给收缩+需求共振，盈利弹性释放..................................41.2.修复性旺季：供需弱平衡，温和修复为主.......................................61.3.失效旺季：供需恶化下的旺季失速..................................................81.4.2026年旺季展望：延续修复性旺季，龙头优势扩大......................102.文化纸：7月报价整体下跌，纸企发布8月涨价函.............................112.1.价格：7月报价整体下跌，8月涨价函有望促涨.............................112.2.供需：出版订单集中提货，供需有所缓和.....................................112.3.盈利：成本端压力减轻，盈利小幅上升.........................................133.白纸板：纸厂涨价态度强，纸价环比上涨...........................................133.1.价格：合理库存支撑，纸价回暖...................................................133.2.供需：纸厂促涨心态不减，供需差压力依然较大...........................143.3.盈利：成本均价涨跌不一，毛利率表现分化..................................154.箱瓦纸：月内价格持续上升，成交价格快速上涨................................164.1.价格：纸厂出厂价格攀升，月内价格先涨后跌..............................164.2.供需：7月开工率环比上涨，市场供需差增大...............................174.3.盈利：瓦楞纸涨幅大于成本涨幅，盈利环比小幅上涨....................185.废纸：国废价格环比上涨，库存略有上升...........................................185.1.价格：台风降雨天气影响废纸交投，国废价格环比上涨................185.2.供需：纸厂开工意向上涨，废黄板纸消费量环比上涨....................196.木片：采购量回落，库存回落............................................................207.木浆：下游需求放量相对有限，现货市场涨跌互现.............................217.1.价格：进口木浆现货市场均价涨跌互现，刚需交投主导节奏.........217.2.供需：预计供应端持续保持宽松态势............................................238.投资建议............................................................................................249.风险提示............................................................................................25 1.本月造纸专题：箱瓦纸十年起伏，旺季表现复盘 箱板瓦楞纸消费及价格呈现季节性特征。基于瓦楞及箱板纸的用途特点，其需求波动与节假日具有较强的相关性，通常来看，上半年需求整体偏弱，春节及劳动节或阶段支撑需求，下半年则传统节日较多，带动下终端消费提升明显。8月下旬至10月（金九银十）在中秋、国庆带动，以及双11前置备货影响下，通常为箱板瓦楞纸的传统旺季，市场亦由弱转强，11月-12月在双11落地、圣诞外贸、年末备货等影响下，部分阶段亦可以维持较好价格表现。 旺季往往驱动盈利回升。纵观2016-2025年箱板瓦楞纸十年行情，金九银十期间纸价上涨概率显著更高，10月单月上涨概率达到80%。同时，旺季是全年价格与盈利弹性的核心释放窗口，纸价的上行往往可以带动吨盈 的上升，但不同年份表现同样也受到政策、原料成本、纸企提价/停机等其他因素影响，存在较大差异。我们针对不同阶段旺季的表现，将旺季分为强旺季、修复性旺季、失效旺季三类，并进一步进行梳理，解析其背后驱动因素。 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.1.强旺季：供给收缩+需求共振，盈利弹性释放 强旺季具备“供给刚性收缩+需求脉冲式上涨+下游囤货情绪放大”的三重特征，价格与盈利弹性在短期集中释放，构成全年最核心的行情阶段。根据我们梳理，将2016、2017、2021三年的旺季归类为强旺季。 2016-2017：供给侧改革+外废收紧共振，催生连续强旺季。期间正处新一轮新一轮供给侧改革，且环保政策趋严，行业出清落后产能，同时需求逐步回暖，行业进入顺周期。旺季表现来看： 2016旺季：前淡后强，年末环保限产催生旺季冲高。金九银十期间成品纸受成本支撑不足、行业产能恢复影响，价格温和上行；11-12月则因环保限产、电商大促、成本上行等因素，涨势骤然加速； 2017旺季：外废政策收紧，下游囤货放大旺季弹性。旺季整体呈现“脉冲冲高、快速回落”的行情，在外废政策收紧推动原料成本上涨、环保督察加码限制行业供给的双重影响下，下游恐慌心理增强，开启补库囤货，催动纸厂加速提价，助推9-10月箱瓦纸单吨价大涨1538/1186元，后于11月采购意愿降低后价格快速回落。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 盈利方面，2016年金九银十期间，由于外废下跌+国废上涨有限，箱瓦纸吨毛利整体随纸价小幅上行。而在2016年的11-12月，以及2017年的9-10月，除去废纸成本推动以外，箱瓦纸亦受到环保限产、下游囤货等因素影响，促使纸价涨幅高于成本上涨，相应吨毛利显著攀升，2017年10月箱板/瓦楞纸吨毛利达到1830/1323元，历史十年最高位。 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2021旺季：能耗双控限产，供需错配推动旺季加速。2021年外废归零，国废价格上升进一步推涨纸价，箱瓦再次进入上行周期。旺季表现来看，9月受到部分出口商品数量收窄、旺季特征偏弱影响，纸价缓慢上行，10-11月全国范围限电限产，造纸大省普遍执行错峰生产、停机减产要求，行业整体开工率下滑，供给端收紧，叠加废纸高位、煤炭与化工辅料价格上行，旺季效应放大，箱瓦11月均价较9月上涨454/453元，涨幅明显。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 盈利方面，10-11月在原纸供给收紧下，下游买涨囤货意愿再次增强，进一步扩大纸价涨幅，吨毛利大幅上涨，直至12月限电限产政策边际放松，煤价保供稳价政策持续发力下，纸价及吨毛利回落。 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.修复性旺季：供需弱平衡，温和修复为主 修复性旺季多处于周期底部修复阶段，供需端受前期产能投放影响，整体宽松，缺乏强催化因素，旺季仅带动价格与盈利边际改善，弹性有限。我们所统计的典型年份：2019、2020、2023、2024、2025年。 2019-2020：分别处于贸易摩擦修复与疫情后修复两个阶段，期间需求温和复苏，产能维持过剩，分年份来看： 2019旺季：周期底部修复，需求边际回暖。2019下半年外部形势开始缓和，传统旺季开启需求修复，驱动纸价温和上行；盈利方面，外废政策继续收紧下国废价格回升，头部纸企下半年协同提涨、停机，带动箱瓦纸吨毛利提升。 2020旺季：疫后修复+出口替代，旺季缓步上行。伴随着防疫取得阶段性成果，以及中美补库周期叠加，内外需同步开启回升。具体来看，在国内金九银十催化下，叠加海外产能停产下国内出口替代增强，内外需同步走强，同时外废政策继续收紧推高废纸价格，9-12月箱板/瓦楞纸吨均价累计上涨165/111元。盈利方面，旺季需求催动下纸价涨幅较好覆盖成本，9-11月箱瓦吨盈利持续提升，12月受到禁废令预期影响，废纸价格出现年末翘尾， 致使吨毛利下滑。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 资料来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2023旺季：进口纸冲击叠加供给过剩，旺季仅小幅修复。产能过剩状态延续，叠加进口纸零关税下，供给进一步受到冲击，2023上半年行业价格磨