造纸行业月报：5月箱瓦纸环比上涨，纸企挺价意愿较强

本报告导读： 造纸业《4月价格暂承压，月底纸企发函促涨》2026.05.04造纸业《棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现》2026.04.20造纸业《3月节后需求恢复，盈利持续改善》2026.04.06造纸业《2月春节停机供应下滑，盈利改善》2026.03.10造纸业《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》2026.02.10 5月行情分化，文化纸、白纸板淡季降价，纸企落地6月涨价函有望托举后续价格；箱瓦纸成本需求双支撑持续涨价，废纸上行、木浆需求平淡行情偏弱。 投资要点： 文化纸：5月报价整体下跌，纸企发布6月涨价函。截至5月27日，本月70g木浆高白双胶纸市场均价为4615元/吨，环比-0.94%，同比-11.25%。影响价格走势的主要因素有：1）纸企报盘基本稳定，中下旬个别成交松动，市场价格整体下跌为主；2）月内双胶纸部分纸企前期累库为主，供应端压力仍存；3）南方地区出版招标继续推进，个别地区报价低于市场预期，且社会面出货平淡；4）上游进口木浆市场多数下行，交投偏刚需，双胶纸成本面支撑欠佳。展望6月，头部纸企于5月下旬发布6月提价函，有望减缓价格跌势。 白纸板：淡季价格承压下行，纸企发布6月涨价函。截至5月27日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价3988元/吨，环比-1.24%，同比-2.16%。影响本月价格走势的原因有：1）成本支撑下，纸厂发布的5月提价通知为月初市场价格上调起到引导作用；2）4月纸价下跌后贸易商整体亏损，月初承压上调出货价格；3）市场处于需求淡季，中下旬纸价个别出现回落，月均价仍低于上月平均水平。展望6月，头部纸企于5月底发布涨价函，有望支撑6月纸价。 箱瓦纸：月内价格持续上升，纸企发函进一步促涨。截至5月27日，中国箱板纸市场价月均价3635元/吨，环比+1.68%，同比+3.45%。影响本月价格变动的原因主要有：1）纸厂出厂价格持续拉涨，市场涨价气氛浓厚，库存端压力不大，利好于市场成交重心上移；2）下游包装厂采购积极性提升，局部订单好转，市场供需关系缓和；3）上游原料废纸市场量紧价扬，成本支撑依旧偏强。废纸：国废价格环比上涨，库存持续减少。截至5月27日，废黄板 纸市场月均价为1668元/吨，环比+7.27%，同比+15.07%。影响价格走势的主要原因如下：1）降雨天气持续不断，打包站囤货意向较高，废黄板纸供应整体偏少；2）纸厂需求偏强，部分纸厂废黄板纸采购价格稳步上调；3）龙头纸企对废黄板纸采购价格执行保稳促涨策略，影响市场心态，维护废黄板纸价格升势。 木浆：下游需求放量相对有限，针叶浆价基本持平。5月进口木浆现货市场均价涨跌分化，浆市交投以刚需为主。影响5月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）上海期货交易所纸浆期货主力合约价格持续震荡下行，叠加下游需求疲弱，在基差报价机制传导下，拖累进口针叶浆均价承压下滑。2）进口阔叶浆外盘涨价动力减弱，成本支撑松动，需求端主导价格走势，推动其均价微幅下跌。3）进口化机浆则受供需两弱格局影响，价格随大势下行。4）包装用纸价格上涨改善进口本色浆需求端表现，带动其现货市场价格上扬。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 目录 1.文化纸：5月报价整体下跌，纸企发布6月涨价函...............................31.1.价格：5月报价整体下跌，6月涨价函有望促涨...............................31.2.供需：需求疲软，供需差环比扩大..................................................31.3.盈利：成本端跌幅不及收入端，盈利环比下降................................52.白纸板：淡季价格承压下行，纸企发布6月涨价函...............................52.1.价格：淡季价格环比下跌，月底纸企发布白卡纸涨价函..................52.2.供需：开工率有所恢复，供需差压力依然较大................................62.3.盈利：纸价跌幅大于成本跌幅，盈利继续减少................................83.箱瓦纸：月内价格持续上升，纸企发函进一步促涨...............................83.1.价格：纸企下旬执行涨价，月内价格持续上涨................................83.2.供需：5月开工率环比收窄，6月市场供需差增大...........................93.3.盈利：纸涨幅小于成本涨幅，盈利环比下跌..................................104.废纸：国废价格环比上涨，库存持续减少...........................................114.1.价格：南方降雨较多影响废纸交投，国废价格环比上涨................114.2.供需：纸厂开工意向尚可，废黄板纸库存持续下降.......................115.木片：采购量回落，库存回落............................................................126.木浆：下游需求放量相对有限，针叶浆价基本持平.............................136.1.价格：进口木浆均价涨跌分化，浆市交投延续刚需.......................136.2.供需：预计供应端持续保持宽松态势............................................157.投资建议............................................................................................178.风险提示............................................................................................17 1.文化纸：5月报价整体下跌，纸企发布6月涨价函 1.1.价格：5月报价整体下跌，6月涨价函有望促涨 5月份双胶纸市场疲软下滑。截至5月27日，本月70g木浆高白双胶纸市场均价为4615元/吨，环比-0.94%，同比-11.25%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4303元/吨，环比-1.26%，同比-12.51%。影响价格走势的主要因素有：1）纸企报盘基本稳定，中下旬个别成交松动，市场价格整体下跌为主；2）月内双胶纸生产端整体偏灵活，江苏地区个别产线短暂停机，华东和华南部分产线存在转产操作，但部分纸企前期累库为主，双胶纸供应端压力仍存；3）南方地区出版招标继续推进，个别地区报价低于市场预期，且社会面出货平淡，带动现行价格下跌；4）上游进口木浆市场多数下行，交投偏刚需，双胶纸成本面支撑欠佳。 5月份双铜纸市场继续下跌。截至5月27日，本月157g双铜纸市场均价为4538元/吨，环比-1.30%，同比-17.95%。影响价格走势的主要因素有：1）多数纸厂正常排产，货源相对充裕；2）经销商消耗库存为主，提货意向不强，出货压力下多数通过降价刺激接单；3）出版订单提货量有限，刚需支撑不足，社会订单暂无增量表现，市场需求处于淡季；4）上游进口木浆市场价格整体下行，原料成本端支撑减弱。 月底纸企陆续发函促涨，有望支撑6月文化纸价格。纸厂挺价意愿较强，5月下旬岳阳林纸、华泰纸业、太阳纸业等头部纸企再度集中发布6月初涨价函，涨幅普遍100-200元/吨、有望支撑6月纸价。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：需求疲软，供需差环比扩大 5月行业供需差环比扩大。5月份文化纸行业供需差环比扩大，主要因供应端延续宽松格局，需求端表现疲软；6-7月份出版订单提货量逐步增加，需求端呈现回暖预期，而供应端整体增量有限，行业供需差呈现收窄趋势；8月份出版订单提货结束，社会订单延续淡季，需求端减量导致供需差扩大。 双胶纸：5月份双胶纸产量预估值为85.38万吨，环比-0.50%；生产企业开工负荷率55.17%，环比-2.13pct，与上月趋势相比由升转降。本月江苏地区个别产线例行检修，山东、河南地区中小产线停机降产现象增多，且个别规模纸企存在阶段性转产包装纸操作，共同影响下，5月份双胶纸行业开工环比下滑。 双铜纸：5月份双铜纸产量预估值为39.97万吨，环比+2.04%，与上月趋势相比由降转增；生产企业开工负荷率为65.62%，环比-0.83pct，与上月趋势相比由升转降。月初山东部分停机检修的产线陆续复产，月中江苏个别产线停机检修，行业整体开工水平环比下降，但月内自然天数增加，行业产量环比增多。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：5月双胶纸企业库存天数环比+5.31%。新一轮出版提货尚未放量，且社会面出货不佳，经销商拿货谨慎情绪加剧，纸企库存继续增多。 双铜纸：5月双铜纸企业库存天数环比+3.16%。经销商提货积极性较低，市场新签订单量有限，下游终端按需采购，叠加行业供给量增多，纸厂库存压力增大。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.3.盈利：成本端跌幅不及收入端，盈利环比下降 双胶纸：截至5月27日，本月双胶纸行业平均理论毛利率为-10.92%，环比-0.62pct。5月份高白双胶纸市场均价下跌，截至5月27日，当月均价环比-0.94%；月内上游木浆市场中，进口针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，综合作用下，主要原料成本月内均值环比-0.56%。成本端跌幅不及收入端，双胶纸理论盈利水平环比下降。 双铜纸：截至5月27日，本月双铜纸行业平均理论毛利率为-10.99%，环比-1.03pct。5月份双铜纸市场均价下跌，截至5月27日，当月均价环比-1.30%；上游原料市场中，进口针叶浆、阔叶浆和化机浆市场均价下跌，共同作用下，月内主要原料成本均值环比-0.56%。月内收入端跌幅宽于成本端，双铜纸理论盈利水平下降。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 2.白纸板：淡季价格承压下行，纸企发布6月涨价函 2.1.价格：淡季价格环比下跌，月底纸企发布白卡纸涨价函 5月白卡纸市场价格先涨后稳，整体交投偏弱。截至5月27日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价3988元/吨，环比-1.24%，同比-2.16%。至月底市场主流品牌价格区间3760-3960元/吨，少数中高端品牌4200-4400元/吨。影响本月价格走势的原因有：1）在高位成本支撑下，纸厂发布5月价格提涨200元/吨通知，为月初市场价格上调起到重要引导作用；2）经过4月纸价的宽幅下跌后，贸易商整体亏损，因此月初承压上调出货价格40-100元/吨；3）市场处于需求淡季，中下旬纸价继续上涨受阻，个别出现回落。由于月内纸价整体涨幅有限，月均价仍低于上月平均水平。 5月白板纸市场价格先跌后涨。截至5月27日，A级250g灰底白板纸市场 均价3558元/吨，环比-2.63%，同比+12.13%。目前A级250g白板纸市场主流成交含税参考价3460-3800元/吨。影响本月白板纸价格走势的主要原因为：1）上旬正值五一假期，多数纸厂执行优惠50-100元/吨来刺激下游拿货，价格小幅下跌；2）原料废纸价格持续上涨，成本支撑下，纸厂拉涨心态较强，中下旬陆续发布提涨通知，带动纸价小幅上涨；3）终端需求不足，经销商出货承压，市场对涨价接受度不高，观望为主。 月底纸企发函促涨，有望支撑6月