央行购金与非农数据双来袭，金价测试4300

一、本周金价突破4100，形成三角形整理后的向上突破。近期伦敦现货黄金突破4000-4100美元的震荡区间，技术上形成对7月以来三角形震荡整理的有效向上突破。资金面上，国内外期货持仓和ETF的显著流入，也印证了市场情绪的明显好转。驱动这次反弹的核心逻辑主要有两点：一是美伊局势降温推动油价回调，叠加周内公布的美就业数据不及预期，从而削弱了市场对美联储进一步紧缩的预期；二是美债收益率呈现“牛陡”结构，短端下行反映加息预期降温，而长端受制于财政偿债压力下行缓慢，这种结构本身就在提醒市场，高企的美债收益率正在对美国财政形成高压，构成了对美联储政策空间的隐性约束。日央行近期通过FIMA回购操作干预日元，并辅助以抛欧元买日元的组合策略，其直接目的在于缓解美债市场的额外抛压，但这同时也在客观上折射出当前美元体系下，美联储的货币政策独立性正面临两难，这种“绑住一只手”的政策困境，如果被市场持续定价，将使得美元信用体系的中长期疑虑难以消退，从而为央行和机构配置黄金提供持续的中长期支撑。近期，韩国央行也加入全球央行购金阵营，而中国央行自今年3月来，购金持续提速。Tether官方披露其二季度购金14吨，第一季度购金约6吨，即购金有所提速，主要因USDT增加黄金配置，Tether上半年累计购金约20吨，其上半年购金量仅次于波兰、乌兹别克斯坦、中国以及哈萨克斯坦。SPDR黄金ETF持仓与金价（2025年初至今）显示，黄金ETF持仓与金价呈正相关关系。

二、中国央行继续增持黄金储备。中国人民银行官网公布最新官方储备资产数据显示，中国央行7月份外汇储备34187.8亿美元，黄金储备报7608万盎司（约2366.353吨），环比增加64万盎司（约19.91吨），显示央行购金进一步提速。自2024年11月中国央行重启购金以来，已连续第21个月增持黄金。截至7月的2026年，中国央行已累计购金逾60吨。

三、年内重心或上移，短期关注4300阻力。我们认为本轮金价上涨可能是具备较强延续性的阶段性反弹，而非新趋势的起点。我们的基准判断是，美联储年内实际落地加息的概率较低，因高企的美债收益率和科技股波动，在美国中期选举临近的背景下，可能促使联储趋于谨慎。加息预期的回修是下半年金价反弹的主因，这意味着自3月以来的下跌趋势有望扭转，但当前上涨仍更多依赖于投资情绪的修复。我们预计下半年伦敦金有望反弹至4800美元/盎司附近，价格目标主要参考5月初当时市场预期美联储年内既不加息也不降息时所处的价格区域。考虑通胀仍远高于2%通胀目标的压力，我们预计美联储下半年降息概率亦较低，金价下半年整体或呈现“重心抬升、高点受限”的特征。短期而言，市场焦点已转向周五晚间的美国非农就业报告及下周三的CPI数据，投资者将据此验证基本面是否支持美联储加息预期进一步弱化，也将是伦敦金能否站上4300的重要经济指标依据。我们认为黄金的长期锚点为全球货币体系信誉与去美元化趋势，央行持续大额购金为金价提供了坚实的系统性底部支撑。中期维度上，投资需求仍是决定价格弹性的核心力量，市场对美联储货币政策的分歧直接体现在ETF和期货资金的剧烈进出中。美国新增非农就业与失业率、美国CPI与核心CPI同比等数据显示，美国通胀压力仍存，但就业市场有所放缓，为美联储货币政策提供了一定的灵活性。