百润股份：预调酒稳健增长，威士忌蓄势待发

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年上半年，百润股份实现营业总收入16.58亿元（同比+11.34%），归母净利润4.79亿元（+23.08%），扣非归母净利润4.53亿元（+27.29%）。其中，26Q2单季度收入8.58亿元（+14.08%），归母净利润2.62亿元（+26.35%）。
• 酒类产品表现：酒类收入14.30亿元（+10.23%），占比87.99%，毛利率70.54%（+0.06pct）。销量1620.76万箱（+7.82%），单箱收入提升2.24%，主要因高单价产品占比提升。
• 渠道结构：线下渠道收入14.40亿元（+9.81%），仍为绝对主力；数字零售收入1.85亿元（+19.66%）。区域方面，华东（+14.95%）、华南（+16.39%）增速领跑，华西（-1.77%）短期承压。
• 盈利能力：整体毛利率70.66%（+0.33pct），净利率28.89%（+2.7pct）。费用率平稳，销售费用主动加大品牌投入（+18.19%），管理费用下降（-2.54%）。
• 威士忌业务：崃州蒸馏厂累计灌桶超60万桶，产品矩阵覆盖调和/单一麦芽及风味威士忌。7月推出大众白烈酒，并定增13.05亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能。

研究结论

• 预调酒业务：公司持续完善“358”产品矩阵，通过新品开发、包装升级巩固行业地位，预调酒收入稳步增长。
• 威士忌业务：国内威士忌渗透率提升，公司产储能具备先发优势，有望打开第二增长空间。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为33.35/37.00/40.73亿元（同比+13%/+11%/+10%），归母净利润7.41/8.53/9.61亿元（同比+16%/+15%/+13%），EPS分别为0.71/0.81/0.92元，对应PE28/24/21倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险、原材料涨价、成本上升风险。
• 公开资料信息滞后或更新不及时风险。
• 产业链调研样本偏差、第三方数据失真风险。