百润股份：预调酒稳健增长，威士忌蓄势待发

百润股份（002568.SZ）非白酒 2026年08月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,041.62流通股本(百万股)762.11市价(元)19.72市值(百万元)20,540.82流通市值(百万元)15,028.78 事件：公司发布2026H1报告，公司2026H1实现营业总收入16.58亿元（同比+11.34%），实现归母净利润4.79亿元（+23.08%），实现扣非归母净利润4.53亿元（+27.29%）；其中26Q2公司实现营业总收入8.58亿元（+14.08%），实现归母净利润2.62亿元（+26.35%），实现扣非归母净利润2.45亿元（+37.13%）。 酒类产品双位数增长，高单价产品带动箱价提升。分产品来看，2026年上半年公司酒类收入14.30亿元，同比+10.23%，销售占比达到87.99%，酒类产品毛利率70.54%，同比+0.06pcts。其中上半年公司酒类产品实现销量1620.76万箱，同比+7.82%，单箱收入同比提升2.24%，我们预计主要系强爽及微醺等高单价产品占比提升所致。 股价与行业-市场走势对比 线下渠道稳健，华东华南表现亮眼。分渠道来看，2026H1线下渠道收入14.40亿元，同比+9.81%，毛利率70.76%，仍为绝对主力；数字零售收入1.85亿元，同比+19.66%，毛利率70.04%，我们预计主要系电商、即时零售及直播等新渠道的贡献提升所致。分区域来看，2026H1华北2.35亿元，同比+1.79%；华东6.14亿元，同比+14.95%；华南5.61亿元，同比+16.39%；华西2.15亿元，同比-1.77%；其他3239万元，同比+42.86%。华东、华南增速领跑，区域结构更趋均衡，华西短期承压。 毛利率提升，费用率平稳。利润率的角度来看，2026H1整体毛利率70.66%，同比+0.33pcts；净利率28.89%，同比+2.7pcts；26Q2毛利率70.98%，同比-0.02pcts，净利率30.59%，同比+2.96pcts。我们认为盈利能力改善主要来自产品结构优化与规模效应。费用方面来看，2026H1公司销售费用3.56亿元，同比+18.19%；管理费用1.12亿元，同比-2.54%；研发费用0.45亿元，同比+3.54%；财务费用0.11亿元，同比-3.87%；整体期间费用率31.60%，同比-0.03pcts，保持平稳。我们预计销售费用增长为主动加大的品牌与市场投入，为中长期份额提升奠基。 相关报告 1、《百润股份：预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线》2026-06-30 威士忌业务：第二增长曲线加速。目前崃州蒸馏厂累计灌桶已超60万桶，桶陈储备持续增厚，为后续威士忌成品放量奠定基酒与风味基础；产品矩阵覆盖调和/单一麦芽及风味威士忌，定位中高端。大众化白烈酒与定增扩产，公司2026年7月推出大众白烈酒，向下完善价格带、拓宽消费场景；同步推进定增募资13.05亿元，其中11.4亿元投向麦芽威士忌桶陈扩能项目，扩产落地将进一步巩固威士忌业务的长期竞争力。 盈利预测：公司作为预调酒行业龙头，在持续完善“358”产品矩阵基础下，通过新品开发、包装升级等方式，持续巩固预调酒行业地位，同时品类推进带来一定量增，预调酒收入有望实现稳步增长；随着国内威士忌品类的渗透率逐渐提升，公司威士忌产储能具备先发优势，后续有望带来第二增长空间。我们预计公司在2026-2028年实现 营 业 收 入33.35/37.00/40.73亿 元 ， 同 比+13%/+11%/+10%， 实 现 归 母 净 利润7.41/8.53/9.61亿元，同比+16%/+15%/+13%，EPS分别为0.71/0.81/0.92元，对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。风险提示：食品安全风险、原材料涨价，成本上升的风险、研究报告使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产业链调研样本偏差的风险、第三方数据失真的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。