动态点评海外代工业务继续向好，自主品牌处于投入成长期

海外代工业务继续向好，自主品牌处于投入成长期 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001联系人：刘文一 【事项】 2026年618大促期间，爵宴全渠道GMV突破5000万元，位列天猫狗零食品牌成交榜第一名，爵宴风干粮取得良好反响，在京东风干狗粮热卖榜和抖音鸭肉味犬主粮好评榜均排名第一。 【评论】 狗咬胶领域龙头，海外代工基本盘稳固。作为中国初代狗咬胶的缔造者，佩蒂股份始终以技术创新构筑核心壁垒，已成为美国品谱、沃尔玛、PetSmart等全球巨头的核心供应商之一，建立了较高的客户黏性，在国际供应链中确立了难以被替代的深度绑定关系。公司ODM业务与主要客户合作稳定，客户集中度仍较高且以美国市场为主，随着美国关税政策影响逐步常态化以及欧洲市场布局加速，海外销售规模有望恢复。此外，近年来公司积极在东南亚、新西兰建设产能，目前公司出口美国的订单中，大部分为越南、柬埔寨工厂生产的产品，国内工厂产品相对较少。 基本数据 佩蒂股份已构建起覆盖中国、东南亚及新西兰的全球化生产基地网络，形成了多元化供应体系。2025年公司产能明显提升，温州2万吨烘焙粮产线于2025年8月投产，新西兰4万吨干粮产能和泰州3000吨风干粮产线全年运行。新西兰天然纯主粮产线生产的产品部分销往新西兰等地市场，部分通过自主品牌Smart Balance、Vivaland进入国内市场。未来随着公司逐步拓展主粮海外客户和国内销售渠道，主粮和湿粮产品订单量有望提升，促进收入规模增长。随着东南亚工厂产能的逐步释放，东南亚工厂营业收入呈现出显著的上升趋势，从2018年的2.49亿元大幅攀升至2025年的7.48亿元，并且东南亚工厂营业收入占公司整体海外营业收入的比重也实现了显著增长，从2018年的31%持续提升并稳定在60%以上，其中2023年高达74%，2025年维持在64%。自主品牌持续发力，从零食赛道切入主粮赛道。公司旗下爵宴等品牌 相关研究 通过全渠道布局成功触达并赢得了年轻消费群体的青睐，线上在稳固天猫、京东传统电商基本盘的同时，积极开拓新增量，美团、淘宝闪购、拼多多等平台订单稳步攀升，成为全新增长渠道，线下渠道更是实现突破性进展，品牌成功入驻山姆会员店、Costco开市客等高端商超。公司加码布局宠物主粮领域，风干粮、主食冻干等高端主粮产品市场反响火热。爵宴将继续深耕主粮赛道，在全价幼犬粮、老年犬专用粮等细分粮方向发力，覆盖宠物犬全生命周期喂养需求。 【投资建议】 作为全球宠物咬胶领域的龙头企业，佩蒂股份依托深耕多年的全球化工厂优势，成功打通“零食带主粮”的转化路径，随着新西兰高毛利主粮产能的爬坡释放以及海外订单持续恢复，公司经营有望企稳向好。我们预计公司2026-2028年收入分别为16.83/19.64/23.44亿元，归母净利润分别为1.08/1.42/1.89亿元，对应EPS分别为0.44/0.57/0.76元/股，对应2026年8月6日收盘价PE分别为30.08/22.89/17.19，给予“增持”评级。 【风险提示】 宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。原材料价格波动的风险。贸易摩擦风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。