国金金属深度报告：厦门钨业资源龙头+AI材料平台

一、核心要点
厦门钨业具备钨矿资源龙头与AI材料平台双重属性，推荐逻辑为资源放量+高端材料打开成长空间。

二、投资线索

1. 钨矿基本面

   • 2025年国内钨金矿价格波动后维持在41万元/吨，供需紧平衡格局延续，中长期价格中枢上行空间存在；
   • 全球钨产量近10年未增长，中国占比80%，国内供给约束增强，库存处于同期最低水平。

2. 资源端布局

   • 钨资源形成在产、在建、远期三级体系，2025年总产量1.2万吨，自有矿山占比不足20%，计划将资源保障率提升至70%；
   • 中短期增量来自博白油麻坡矿（2027年投产，年产能3200吨）、井落坑矿（2026年下半年投运）、都昌杨土山矿；
   • 远期推进大湖塘钨矿（2030年前后贡献增量）、收购九江大地69%股权（氧化钨5万吨）、哈萨克斯坦海外资源布局及1万吨/年钨资源回收能力。

3. AI材料端布局

   • 公司在PCB用硬质合金棒材、MLCC用碳酸钡、半导体用高纯钨粉等方向布局，延伸至AI领域；
   • PCB用钨棒：厦门金路市占超30%，2026年末总产能超7800吨；
   • MLCC用碳酸钡：福建贝斯科现有产能近2000吨，2028年达4400吨；
   • 半导体用高纯钨粉：为国内最大六氟化钨供应商中传特汽提供原料，切入半导体供应链。

4. 盈利与估值

   • 预计2026-2028年净利润分别为50亿、64亿、80亿，EPS为3.1、4.0、5.0；
   • 对当前股价PE约18倍，可比公司平均PE约28.6倍，给予24倍PE，目标价75元，上涨空间约30%。

三、风险与关注

1. 美国禁止钨废料出口政策落地不及预期；
2. 大湖塘、油麻坡等矿山项目投产进度延迟；
3. AI相关钨材料需求增长不及预期；
4. 洛阳玉露尾矿供应暂停后复产时间不确定；
5. 国内外同业竞争加剧导致高端材料产能释放后市占提升不及预期。