26H1业绩再超预期，继续上调经营指引

百济神州(06160.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)240 26H1业绩再超预期，继续上调经营指引 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布26H1财务业绩，GAAP准则计算收入32.2亿美元，同比增长32%，其中产品收入31.7亿美元，同比增31%，GAAP净利润约4.64亿美元，同比增长386%；经调整净利润约8.2亿美元，同比增长111%，公司业绩再次好于预期。 其中Q2单季度全球实现营收17亿美元，同比增30%，GAAP净利润为2.37亿美元，同比增长151%；经调整净利润为4.44亿美元，同比增长76%。 ◼泽布替尼销售强劲，规模效应带动毛利率提升及费用率下降：公司净利润快速增长，一方面，来源于（1）泽布替尼Q2全球收入12亿美元，同比增长31%，其中在美国市场销售额8.9亿美元，同比增31%，欧洲市场销售额1.96亿美元，同比增30%，中国市场销售额0.97亿美元,同比增17%（2）替雷珠单抗Q2销售2.3亿美元，同比增18%，（3）安进授权许可产品Q2收入1.6亿美元，同比增25%；另一方面，受益于泽布替尼销售收入占比提升及泽布替尼和替雷利珠单抗生产成本下降，公司Q2 GAAP毛利率90%，同比提升3个百分点。另外，公司Q2销售及管理费用率同比下降6个百分点，共同推动公司净利端快速增长。 ◼公司再次上调2026年经营指引：受益于泽布替尼的强劲销售，公司同时上调2026年财务指引，2026年总收入指引上调至66-68亿美元（原63-65亿美元），GAAP经营利润上调至10-11亿美元（原7.5-8.5亿美元），毛利率仍预计保持在80%区间的高位。。 ◼实体瘤研发稳步推进，将增加在美投资：（1）替雷利珠单抗在日获批用于胃癌成人患者的一线治疗，泽尼达妥单抗3期HERIZON-GEA-01研发数据发表，BGB-43395已启动联合来曲唑的3期研究，BGB-58067获得美国FDA授予孤儿药认定，用于治疗胰腺导管线腺癌成人患者，BON-110已启动首次人体试验；（2）公司宣布追加投资3亿美元，扩建位于美国新泽西州霍普韦尔普林斯顿西部创新园区的旗舰临床及商业化生产与研发中心，新增小分子药物生产能力。 ◼盈利预测与投资建议：考虑到公司泽布替尼销售持续超预期，幷且根据公司给出的最新指引，我们再次上调盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为66亿元、84亿元、102亿元，YOY+353%、+27%、+22%，EPS分别为4.3元、5.4元、6.6元，H股对应PE分别为40倍、31倍、26倍，公司目前商业化已见成效，我们维持“买进”的评级。 ◼风险提示：地缘政治影响、研发进度不及预期风险、商业化不及预期、政策变化风险