AI算力能否从 炒预期 到 业绩兑现

核心观点

• AI算力市场经历了从“炒预期”到“看业绩”的转变，市场关注点从故事讲述转向了实际业绩验证。
• 七月回调和八月反弹反映了市场分歧，股价与业绩之间尚未形成良好匹配。
• 需要关注公司股价调整后的位置与中报实际业绩之间的关系，以及国产替代化的进展。

关键数据和研究结论

• 市场走势：科创50指数在七月份下跌了25.9%，细分赛道光模块和PCB下跌更甚，但八月出现反弹。
• 资金流向：七月份机构资金流入超过5000亿，但散户资金流向相反，显示市场对AI算力定价尚未形成一致看法。
• 业绩预告：海光信息、中际旭创等头部公司利润增长翻倍，但股价下跌。
• 国产替代：华为升腾2025年出货量达81.2万张，占国内市场62%的份额预测。
• 产业链分析：
  • 下游资本开支：微软、亚马逊、Meta等巨头投入近7500亿美元，但自由现金流为负。
  • 收入质量：寒武纪订单和现金流增长，但百维存储收入增长但现金流为负，显示增长质量需关注。
  • 利润和现金流：英伟达订单见明显，但市场担忧其商业化进展和投入产出比。
• 产业链环节：
  • AI应用端：需求增长但收入规模与资本开支差距较大。
  • 模型训练和推理：大模型公司作为中间商角色。
  • 芯片和GPU：高端芯片供应商有限，订单确定性高。
  • 服务器和光模块：中际旭创等龙头公司订单确定性强。
  • 数据中心液冷：市场规模预计2026年突破千亿。
• 投资维度：
  • 海外云厂商资本开支增速方向。
  • AI应用端商业化进展和投入产出比。
  • 国产芯片出货规模和生态成熟度。
  • 估值水平和流动性环境。

风险提示

• 地缘政治政策变化对供应链的影响。
• 海外对华出口管制要求。

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