双焦周报：产地安监延续增量有限，焦钢博弈加剧提降预期

双焦观点摘要

• 后市展望：山西等地安监延续高压，煤矿复产缓慢，炼焦煤供应增量有限，低硫主焦煤结构性紧缺持续；矿方库存低位，焦企刚需补库，煤价整体弱稳，供应偏紧对价格底部支撑明显。需求方面，部分地区钢厂检修，铁水产量环比下降。首轮提降后焦企利润收窄，短期开工率稳定，后续市场仍存提降预期，焦钢博弈加剧，关注后续落地情况。

策略建议

1. 单边策略：蒙5原煤、精煤仓单成本约1350元/吨，山西煤仓单成本多在1500元/吨以上，盘面贴水山西煤程度较深。现阶段供需两端均未显现强劲驱动，当前价位缺乏足够安全边际，建议单边及套保策略暂缓进场，关注后续政策及铁水变化以捕捉新的交易锚点。焦煤主力合约参考区间【1230，1320】，焦炭主力合约参考区间【1820，1900】。
2. 套利策略：焦煤9-1价差-188元/吨，反套操作可逐步进场；焦煤/铁矿比价1.7左右，估值中性，观望为主；09煤焦比1.43左右，估值中性，观望为主。
3. 期权策略：市场呈现“行情震荡+波动率平稳”格局，若对短期方向持谨慎乐观态度，可构建牛市认沽价差策略，如卖出JM2609-P-1260同时买入JM2609-P-1240。

风险与关注

地缘冲突、国内煤矿安全检查、能源保供、焦炭提涨、铁水产量下行等。

焦煤要素评估

• 供应：山西部分煤矿恢复生产，但仍有部分煤矿因检查及井下因素影响产量缩减，供应端恢复缓慢。蒙煤因司机返岗较慢，通关车数偏低，预计后续通关量将逐步恢复。海煤方面，澳洲一线焦煤远期价格重心下移，港口现货报价上涨，但终端铁水产量持续下滑，焦企采购情绪谨慎。
• 库存：钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑，原料需求支撑走弱，终端维持刚需采购，中间环节观望为主，煤矿累库幅度有限。
• 价格：蒙5原煤仓单成本约1356元/吨，山西低成本仓单仍在1500元/吨以上。

焦炭要素评估

• 供应：独立焦化+钢厂自有焦化周度日均产量111.5万吨，环比增加0.27万吨。
• 需求：钢联铁水237.70万吨/日，环比减少1.51万吨/日（-0.63%），同比减少4.53万吨/日（-1.87%）。
• 价格：CCI吕梁准一级干熄焦1915元/吨，周环比下跌55元/吨；CCI日照准一级冶金焦1620元/吨，周环比下跌40元/吨。
• 库存：焦炭总库存1005.2万吨（-12.68万吨），其中焦企库存120.68万吨（+0.32万吨），钢厂库存676.39万吨（-2.02万吨），港口库存208.13万吨（-10.98万吨）。
• 利润：首轮提降落地，市场仍有第二轮降价预期，焦企利润收窄，部分高成本区域已逼近盈亏线。
• 价格：港口干熄焦仓单成1905元/吨，产地仓单成本在2035-2100元/吨。

研究结论

当前焦煤焦炭市场供需两端均未显现强劲驱动，价格缺乏足够安全边际，建议单边及套保策略暂缓进场，关注后续政策及铁水变化。焦钢博弈加剧，后续提降落地情况需重点关注。