西部数据（WDC.N）管理层回访要点

西部数据（WDC.N）管理层回访要点 中信的观点 我们在6月季度财报发布后与WDC管理层进行了交谈，现将我们的主要收获总结如下。 购买 40TB ePMR生产线已启动：该公司已开始发货40TB近线硬盘，预计到2027财年第三季度，这些硬盘将占近线EB发货量的50%。从32TB到40TB硬盘的转换使每块硬盘的容量增加了近30%。 Price (05 Aug 26 16:00)US$519.22US$800.0054.1%0.1%54.2%US$178,966M短期观点：上行，到期日为2026年10月11日目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 不增加制造产能：公司不会增加硬盘单元的产能，而是将投资重点放在媒体生产、面密度提升、自动化和生产效率提升上。 强大的AI驱动需求可见性：客户正在提供涵盖至2029-2031年的需求预测，而西部数据正与超大规模企业就LT供应协议进行讨论。 定价依然有利：管理层强调，产品产能提升、客户价值以及供需紧张状况是推动持续定价强势的主要原因。 技术路线图支持的边际：更高容量的驱动器和提升面密度持续降低每TB的成本，同时支持更高的售价。 HAMR进展顺利：客户对HAMR资格认证的反馈积极，报告的故障率低于客户在类似阶段使用竞品时遇到的情况。 （续……） AC+1-415-951-1752asiya.merchant@citi.com亚西亚·梅尚，CFA持证人 +1-415-951-1671michael.cadiz@citi.com迈克尔·卡迪兹 路线图保持不变：WD重申了其从32TB到40TB再到50TB的ePMR驱动器的发展进程，随后将是基于HAMR的容量提升。 运营支出稳定：预计季度运营支出将维持在约3.9亿至4亿美元。 硬盘在云存储中仍占主导地位：管理备注显示，约80%的超级云数据存储仍使用硬盘，预计不会出现显著的混合存储方式转变。 强劲的自由现金流支持持续的债务削减。 股息和股票回购。 新的人工智能机遇：该公司正与行业合作伙伴共同开发潜在的AI KV缓存存储解决方案，尽管该机遇仍处于早期阶段。 西部数据 公司简介 西部数据公司是一家全球硬盘驱动器（HDD）数据存储供应商。该公司为笔记本电脑、个人电脑和游戏市场提供移动硬盘；提供串行连接小型计算机系统接口（SAS）硬盘；提供家用录像机；提供家用网络存储设备；以及便携式、台式机和个人云存储。西部数据公司成立于1970年，总部位于加利福尼亚州圣何塞市。 投资策略 我们对西部数据给予买入评级，基于我们对存储市场周期性复苏的看法，加上我们对人工智能驱动存储需求增长以及理性产能扩张的预期，预计这将使该公司能够维持未来更高的收入和盈利增长。 估值 我们为WDC设定的目标价格是800美元，相当于其2028财年每股收益预估的24倍，这与考虑到其近期强劲的执行表现、需求可见性信心，以及持续向好的、稳固且持久的HDD供需动态（这些动态对价格和利润率形成支撑）的市场同行市盈率相符。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的下行风险包括：1）受宏观因素影响，云/企业需求出现疲软，可能削减存储支出，扰乱当前的供需动态平衡，并导致显著的产能利用率费用；2）由于SSD对HDD的预期外更快侵蚀，导致SSD价格下降；3）改善成本结构面临的持续挑战，与历史上10-15%的水平相比；以及4）HAMR发展路线图停滞，使得Seagate更早建立的HAMR大容量驱动对WDCs企业业务的竞争威胁得以加剧。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者署名处标有“AC”字样，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者署名处标有多个AC分析师，则每位分析师均对本研究报告整体负责，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责的AC分析师的内容，以及（b）仅表达的个人观点除外。 关于特定发行人，其观点应归属于下方价格图表或评级历史表中识别的另一名AC认证分析师。每位分析师就其负责的报告部分进行认证：(1) 其中表达的看法准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；(2) 研究分析师的任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司对西部数据公司任何类别的普通股证券持有净多头头寸，比例不低于0.5%。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内曾从西部数据公司获得投资银行服务补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观态度时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 对一家公司或市场产生影响的特定短期催化剂或事件的反应。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察（CatalystWatch）；当信心水平为中等时，将发布短期交易观点（STV）。催化剂观察或STV多空观点将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出观点预期方向15%（除非分析师另行说明），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV观点。催化剂观察/STV多空观点可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级发布披露规则，催化剂观察/STV多空观点对应买入建议，而催化剂观察/STV空方观点对应卖出建议。未分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方观点的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级发布披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空观点，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读任何此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。此处包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不得 被视为出售要约或购买ETF份额的邀请，无论明示或暗示。所表达的观点是作者的观点，不一定反映ETF发行人、其任何代理人或其附属机构的观点。花旗集团印度私人有限公司和/或其附属机构可能不时对所涉发行人的债务证券拥有1%或以上的实际或受益所有权。 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。鉴于花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 与替代研究中的建议相反，可能影响证券价格的建议 投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法已注册，亦不受美国证券交易委员会的申报要求所约束。可能会有关于外国证券的信息有限。外国公司通常不受统一的审计和报告约束。一些外国公司的美国证券的标准、惯例和要求可能较低。其流动性及其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，