北美硬件与存储：2026年未来内存与存储大会首日要点

北美五金与存储我们在2026年记忆与存储未来峰会第一天所学 中信观点 +1-415-951-1752asiya.merchant@citi.com亚西亚·梅尚，CFA持证人 在FMS 2026第一天，我们对AI驱动企业存储需求的持久性更加自信，但对消费市场的担忧日益增加。AI/高性能工作负载持续支持eSSD需求，推动NAND供应商将产能从个人电脑/智能手机转向服务器SSD。设备价格上涨导致消费者更换周期放缓，需求疲软并抑制了行业增长预期。尽管行业参与者预计周期性压力将持续存在，但长期协议（LTAs）或有助于降低价格波动/保护利润率。TrendForce指出，消费应用占NAND比特需求的约40%，持续疲软可能导致2027年NAND价格承压，尽管晶圆产能受限。主要抵消因素仍然是AI：代理式AI和推理工作负载的采用预计将推动高速SSD需求，预计服务器将消耗2027年NAND产出的51.1%，高于2026年的44.2%。我们将即将到来的SNDK和WDC的业绩（8月5日），以及SNDK 8月13日的投资者日视为关键的需求/价格催化剂。 +1-415-951-1671michael.cadiz@citi.com迈克尔·卡迪兹 (Mǎikèlái·Kǎ dí zī) 我们参加了在加州圣克拉拉举办的 FMS 2026（记忆与存储的未来）第一天会议，对于NAND 闪存/SSD 在 AI 和现代高 IOPS 高级工作负载中的应用，我们仍持积极看法。公司展示和交流让我们相信，当前 AI 需求的强劲是结构性的而非暂时的，这导致 NAND 的产出产能从日益难以承受当前价格动态的消费级向需求量大的企业级进行结构性转移。需求似乎正在解耦，其中 eSSD 需求持续存在，而消费级需求则保持疲软（高组件成本已推高智能手机和 PC 的零售价格，这抑制了消费者的购买活动和替换需求），随后内存制造商将其 NAND 产品组合从消费级转向服务器 SSD。我们对存储基本面持积极看法，并认为 NAND 设备商的长期协议应有助于降低价格波动和利润影响。 Continued… 请参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 由于消费需求疲软，整个行业的总需求预测开始趋于温和，然而，行业专家普遍认为波动性仍将持续——但影响程度小于之前的周期。我们与亚洲-based的专家TrendForce会面时，他们强调了其对NAND S/D的略微谨慎看法，认为虽然NAND晶圆产能有限，但消费应用（PC/智能手机；占总容量约40%）需求疲软的影响可能会在2027年推动NAND价格出现一定程度的回调。不过，TrendForce也认为，自主AI应用中商业采用的逐步增加可能会，然而，提振高速SSD的需求（TrendForce预计服务器将在2027年消耗所有NAND产能的51.1%，较2026年的44.2%有所上升），这将有助于吸收新供应，并将市场推向更均衡的状态。请参阅Peter Lee关于AI芯片制造商持续部署GPU的最新报告：全球半导体：AI芯片制造商将在HBM短缺中从规模扩大转向规模外延 与FMS 2025类似，我们注意到新的、高密度的SSD和NAND产品持续被定位为空间和电力效率高的数据湖存储使能器，用作（相对于冷式HDD存储）高达整个数据集的温存储库，从而GPU可以更轻松地——更重要的是，持续地——以高效的小数据读取方式访问相关数据，作为GPU内存扩展，最终提高GPU利用率。更具体地说，这些高密度/容量eSSD被定位在服务器（包含高性能写入密集型低密度eSSD）和数据湖之间，以实现更快的数据缓存到GPU。今天，作为其长期HBF（一种面向需要更高内存带宽、容量和近计算资源的AI推理系统的内存技术）标准化工作的延续，闪迪宣布发布了其首个HBF技术规范，该联盟从二月开始启动相关工作。在此最新公告中，该规范定义了接口、性能预期、可靠性指南、封装要求以及软件考虑因素，为开发基于HBF产品和系统的供应商提供一个通用框架。 我们同样期待闪迪（以及硬盘制造商西部数据）在8月5日发布的财报结果，以及闪迪即将在8月13日举办的分析师日，以了解当前NAND/存储需求、价格预期，以及支撑云需求的整体代理和推理AI发展情况。 闪迪公司 (SNDK.O; US$1427.62; 1; 04 Aug 26; 16:00) 估值 闪迪的同行公司历史上交易在（FactSet）中位数3-4倍的市销率（EV/销售额）和9-10倍的市盈率（P/E）。我们对SNDK的目标价是2500美元，我们以11倍2027年预期每股收益（CY27E）估值该股票，而其最接近的竞争对手铠侠（Kioxia）的中位数是8倍，以及更大同行组的6-8倍市盈率，因为我们相信闪迪的长期协议（LTAs）值得相对于同行更高的倍数。我们还注意到大多数同行公司都有DRAM业务，而SNDK没有。但话说回来，我们注意到闪迪在合资企业中还有估计150-200亿美元的投入资本（重置成本），这部分未反映在公司财务报表中。 风险 可能阻碍SNDK股价达到我们目标价的下行风险包括： 1) 沙迪斯（SanDisk）在企业市场的份额增长工作可能比预期的要花费更长的时间； 2) 宏观环境可能恶化，对关键领域产生不利影响。数据中心支出、个人电脑更新换代或人工智能电脑的推广，这些都是支持性的。当前需求状况；以及3) 供需失衡或价格竞争可能导致波动价格波动对利润率产生了显著影响。 在考虑花旗的量化风险评级标准时，鉴于闪迪公司此前已是一家上市公司，并且只是从西部数据分拆出来，而非首次公开募股，因此我们不将其股票评级为高风险。 尽管其身处周期性行业，闪迪（Sandisk）依然是一家运营良好、持续经营的成功企业，拥有信誉良好的品牌、知识产权资产以及已成立合资企业。 西部数据 (WDC.N; US$548.36; 1; 04 Aug 26; 16:00) 估值 我们为WDC设定的目标价格是800美元，相当于其2028财年每股收益预期的24倍，这与考虑到其近期强劲的执行表现、需求可见性信心，以及持续稳固且持久的HDD供需动态（这些动态对价格和利润率形成支持）的市场同行市盈率相符。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价的下行风险包括： 1) 宏观因素引发的云/企业需求疲软现象重现 1）某些因素可能削减存储支出，扰乱当前的供需平衡，并导致显著的资源闲置成本；2）由于SSD对HDD的预期外快速替代，导致SSD价格下降。 3）持续面临成本结构改善的挑战，与历史上10-15%的水平相比； drives.4) HAMR研发路线图停滞不前，使WDCs面临竞争威胁希捷早先建立的 HAMR 高容量企业级业务 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司对西部数据公司任何类别的普通股证券持有净多头头寸，比例不低于0.5%。 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任桑迪斯克公司证券发行的经理或共同经理。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的预期时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏足够的估值驱动因素和/或投资催化剂以形成正面或负面投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管及/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停等）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日前，花旗研究对两种情况均标注“审阅中”状态，在2020年11月11日前，仅在对特殊情况标注“审阅中”状态。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布报告，重新建立评级。 投资理念。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（受有限的管理权限约束）由上述范围决定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还