从理财半年报看规模增长方向和股债跷跷板

证券研究报告 固收定期报告/2026.08.05 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖在票息收益越来越低的背景下，理财做增量的压力与日俱增。一方面要保证收益，另一方面要控制回撤和保证流动性，所以混合类、最小持有期和封闭式产品更好“卖”。从配置角度，理财大额降低CD和资金融出，转而增配信用债、委外公募基金，“两头”做收益的同时提升组合流动性；从股债切换的角度，理财不会简单增加权益仓位，因此会有“混合类理财”规模增长与权益配置占比基本不变的特征。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 对于债市，理财规模增长节奏阶段性放缓，叠加理财经理主动择时，共同导致三季度信用表现相对弱势，但存款利率下降是大趋势，中期内理财增长还是可以期待，基金申购也会有增量，因此信用债波动后会有较好增配买点，时间可能出现在三四季度交接，也会对利率有持续贡献；此外，理财增配权益是一个长期且极为缓慢的过程，债市投资者不需要过度担心股债跷跷板。 相关报告 1.《 量 化 日 报|黄 金 单 日 信 号 转 多 》2026-08-052.《三季度，调整还会来吗？》2026-08-053.《利率| 7月宏观数据体现了哪些困难？》2026-08-04 2026年上半年，理财市场有哪些新变化？ 第一，理财产品规模同比增速放缓。分季度看，一季度受银行存贷款、保险品开门红，以及理财打榜整治等因素影响，规模下降1.38万亿元，降幅远高于季节性水平。4—5月虽有季节性回升，但6月受社融增速回落，监管定调趋严，理财预期收益大幅下降影响，理财规模增长再度不及预期。 第二，理财产品结构呈现混合化、长期限和封闭化趋势。固收类产品占比缓步下滑，混合类占比上升，投资者对多资产接受度逐步提高。以部分流动性换收益的运行模式得到投资者认可，封闭式、最小持有期产品规模占比上升。现金管理类及其他短期限产品持续走弱，理财产品期限结构整体上移。 第三，理财资产配置重心向中长期资产倾斜。存续理财产品加权平均期限整体上升，杠杆率、破净率维持低位，配置重心由同业存单、买入返售等流动性资产向信用债和公募基金倾斜。理财机构尝试在控制整体风险的前提下拓宽收益来源，多资产配置仍是低利率环境中的主要转型方向。 第四，固收+产品延续扩容，但权益资产占比持续下降。当前固收+扩容仍沿“低波增强”路径推进，并非简单提高权益风险暴露，净值稳定和回撤控制仍是首要目标。投资者风险偏好呈现两极分化，提高了多资产、多策略配置的重要性，但未改变理财客户整体仍以低风险、低波动需求为主的基本格局。 第五，个人投资者仍占主导地位，母行代销占比下降。随着理财子交叉代销增加，渠道多元化打破了原有的封闭生态，客户行为将更加分散和不可控。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1理财产品呈现混合化、长期限和封闭化趋势...........................................................................................41.1固收类产品占比下滑，混合类产品增速进一步提升............................................................................41.2封闭式产品占比回升，最小持有期产品规模占比跃居首位................................................................51.3现金管理类理财产品走弱，理财产品期限结构上移............................................................................62理财资产配置重心向中长期资产倾斜.......................................................................................................72.1杠杆率略有下降，加权平均期限上升，破净率整体处于低位............................................................72.2资产配置向追求高收益资产倾斜............................................................................................................83固收+产品扩容，但理财配置权益资产占比持续下降............................................................................93.1固收+产品占比持续上升，权益资产配比进一步下降.......................................................................103.2投资者风险偏好两极分化......................................................................................................................104个人投资者仍占主导地位，母行代销占比下降.....................................................................................114.1个人投资者仍占主导地位......................................................................................................................114.2母行代销金额占比下降..........................................................................................................................125风险提示.....................................................................................................................................................12 图表目录 图1:理财总规模与同比增速........................................................................................................................4图2:理财规模季度环比变化........................................................................................................................4图3:固收类规模保持增长，占比略有下滑................................................................................................5图4:封闭式产品规模占比上升....................................................................................................................6图5:最小持有期产品规模持续增长............................................................................................................6图6:不同开放类型理财产品收益率走势....................................................................................................6图7:现金管理类理财产品规模占比下降....................................................................................................7图8:不同期限理财产品占比（剔除现管类产品）....................................................................................7图9:现金管理类理财收益率已经接近货基................................................................................................7图10:银行自营理财规模与占比..................................................................................................................7图11:理财产品杠杆率平稳下降...................................................................................................................8图12:存续理财产品加权平均期限回升......................................................................................................8图13:理财破净率整体处于低位..................................................................................................................8图14:纯固收类与权益类产品收益率趋势..................................................................................................8图15:理财产品资产配置..............................................................................................................................9 图16:理财配置占比变化..............................................................................................................................9图17:信用债、利率债配置占比.........................................................................................