国盛海外金山云及云板块投资逻辑梳理

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次会议为仅面向国盛证券专业投资机构客户或受邀客户的投资逻辑梳理电话会，内容含国内外云板块交易逻辑、AI云对厂商的影响及金山云投资观点 2. 国内外云行情交易逻辑分化：海外交易AI需求财务验证，头部CSP厂商（微软、亚马逊、谷歌云）业绩超预期，收入、订单、经营利润增长明确，资本开支上升支撑后续收入上修；国内交易开源模型降本推动AI应用扩张，二季度业绩弹性提前定价二、投资线索 1. 海外头部CSP厂商：微软2026年二季度收入增速快，剩余履约义务同比增84%达6800亿美元，剔除OpenAI后仍有大量订单需求；亚马逊AWS收入增37%创18季度最快增速，经营利润从102亿美元升至106亿美元；谷歌云GR订单达5000亿美元，Gemini 3.5模型API调用量升至每分钟220亿token 2. 国内云厂商：阿里云二季度云增速预计45%；金山云2026年一季度AI云账单同比增90%，二季度收入预计达130-135亿元 3. 金山云核心投资逻辑：①有明确订单基本盘，2024-2025年金山、小米生态收入占比超30%，2026年关联交易上调至40亿、2027年至60亿；②AI资本开支具备业绩弹性，2026年资本开支预计150-200亿元，对应2027年收入增量超50亿元，增速或达40%；③利润率改善明确，AI云占比提升、新流云平台（可提供模型路由等服务）收入增长带动毛利率优化三、风险与关注 1. 模型稀缺性溢价下降速度或快于预期，影响云厂商议价能力2. 国内AI下游需求渗透进度及云收入增速不及预期3. 资本开支扩张效果不佳，导致收入增量无法达预期4. 海外CSP厂商资本开支持续上升，短期利润承压5. 相关公司业务拓展不及预期，影响业绩弹性实现