[Table_qihuo] 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 利空因素持续发酵，铜价回调渐行渐近 [Table_Rank] 走势评级： 铜:看跌 报告日期： 2017年10月31日 [Table_Summary] ★供给阶段扩增计日可期，警惕再生铜悄然回归： 海外铜矿供给修复加速，炼厂备货需求同步回升，加工费将温和上涨。叠加粗铜供给改善、检修与技改陆续结束、新建产能投产及爬产，国内精炼铜产量料将再创新高。精废价差再度突破前高，国内部分企业环保设备已安装就位，警惕再生铜产能悄然回归市场。废七类进口禁令暂未对进口产生实质性影响。 ★内需放缓压力渐增，铜材出口形势堪忧： 地产与制造业投资放缓，国内相关行业铜需求料将萎缩，上游利润修复暂告段落，工业线缆带来的需求红利已释放殆尽。微观层面，电力、家电行业需求或将回落，交运行业铜需求或将回升，内需稳中趋降可能性较大。人民币阶段升值、成本通胀抑制接单、海外供给增长，铜材企业的出口形势堪忧。 ★显性库存或将止降回升，国内现货紧缺预期破灭： 基本面存在转弱风险，铜市显性库存在11月份或将止降回升。尤其受库存从保税区流入国内影响，上期所库存低位运行的局面恐被打破。库存变动对市场预期影响较大，预计国内现货紧缺预期将在11月份破灭，伴随预期破灭的是国内现货升水恐将进一步收窄，甚至转为贴水，这又反过来利于隐性库存显性化。 ★投资建议： 综上所述，且考虑到11月份美元指数继续走强的可能，我们认为铜市正在进入一个阶段性调整的时点，预计11月份铜价重心将震荡下移，由于大量资金的短线参与，铜价波动也料将被放大。沪铜主力合约向下目标价为51200元/吨，建议投资者以逢高沽空操作为主。 ★风险提示： 美元指数大幅走弱；供给增长不及预期；需求显著回暖。 [Table_Analyser] 曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号： F3012297 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铜） 33,00038,00043,00048,00053,00058,00016/11/0716/12/0717/01/0717/02/0717/03/0717/04/0717/05/0717/06/0717/07/0717/08/0717/09/0717/10/07元/吨SHFE铜主力合约（持仓量） [Table_Report] 相关报告 月度报告——铜 月度报告 2017-10-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1、供给阶段扩增计日可期，警惕再生铜悄然回归 铜价大幅回升之后，全球铜矿生产商盈利显著扩增，叠加罢工、恶劣天气等供给干扰因素整体趋弱，全球铜矿供给修复明显提速。从ICSG数据来看，今年1-6月份全球铜矿产量同比增速已由前期的-3.4%缩窄至-2.1%，我们预计四季度累计同比增速将转为正增长。近期陆续公布的铜矿公司报告显示，三季度铜矿产量环比增长非常明显，我们跟踪的已公布数据的12家主要铜矿生产商，产量季环比增速达到7.1%。其中，前期受供给干扰相对严重的公司，如Codelco、Freeport、BHP等，产量恢复可谓迅速，“追产”迹象表露无疑。我们认为高利润刺激下，矿山仍有较强预期去提高产能利用率，四季度全球铜矿供给料将进一步宽松。至于潜在供给干扰，近期已经有部分矿山陆续与工会达成薪资协议。有迹象表明，在利润回升与预期转好背景下，薪资谈判上矿山已有让步姿态，罢工的潜在威胁正在下降。Grasberg，以及Neves-Corvo铜矿接下来需要进一步观察罢工事态发展。值得注意的是，海外矿山成本通胀略有抬头，能源成本与劳动力成本有所增加，不过大部分矿山降本增效仍在继续，手段之一就是尽可能的提高产能利用率。 图表1：全球铜矿产量变化 图表2：中国进口铜精矿TC变化 1,2001,4001,6001,8002,00012345678910111220172016201520142013月千吨（金属） 60769210812414013/0113/0613/1014/0214/0614/1115/0315/0715/1216/0416/0816/1217/0517/09TC（长单）TC（现货均价）美元/吨 资料来源：ICSG，东证衍生品研究院 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 铜矿供给进一步宽松，加工费在11月份或延续涨势，但考虑到冶炼厂可能会趁加工费回升而加大备矿力度，需求回升或使得加工费上行幅度受到限制，预计现货TC均价将上涨至92美元/吨以上。除了铜矿，粗铜供给也正在改善。一方面，阳极铜进口延续增势，赞比亚所产粗铜正源源不断流入国内；另一方面，国内部分以废铜制造粗铜的生产商，在投入环保设备及技改之后，产能正在逐渐回归。综合来看，铜精矿与粗铜的供给增长将为接下来国内精炼产能进一步扩增创造有利条件。需要注意的是，11月份伊始，明年加工费长单谈判将逐渐展开，考虑到明年新增冶炼产能投放压力，海外新建铜矿投 月度报告 2017-10-31 3 期货研究报告 产又相对有限，加工费谈判仍充满变数。如果谈判结果远低于市场预期，市场对明年精炼铜供给释放的担忧恐将加深，这一块暂时还需要进一步观察。 图表3：海外主要铜矿生产商3Q17产量对比（已公布） 公司 3Q17 2Q17 3Q16 环比变化 同比变化 Codelco 481.1* 434.7 459.9 10.7% 4.6% Freeport-McMoRan 451.8 400.5 552.0 12.8% -18.2% BHP Billiton 404.1 387.4 354.6 4.3% 14.0% Grupo Mexico 256.4 248.8 262.7 3.1% -2.4% Antofagasta 180.2 174.4 180.6 3.3% -0.2% 五矿资源 147.9 142.9 148.3 3.5% -0.3% Anglo America 147.3 140.8 139.8 4.6% 5.4% Vale 118.8 102.7 111.4 15.7% 6.6% KAZ 75.3 65.9 44.5 14.3% 69.2% 洛阳钼业 65.5* 64.8 8.4 1.1% 679.8% Lundin 52.9 56.4 61.1 -6.2% -13.4% 中铝矿业国际 52.1* 52.9 39.0 -1.5% 33.6% 小计 2433.4 2272.2 2362.3 7.1% 3.0% 资料来源：公司报告，东证衍生品研究院（注：*数据3Q17为预测值） 图表4：中国阳极铜进口量变化 图表5：中国废铜进口量变化 024681012345678910111220172016201520142013万吨 0102030405012345678910111220172016201520142013万吨 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 月度报告 2017-10-31 4 期货研究报告 图表6：中国精炼铜产量变化 图表7：国内精废价差变化（精铜与2#废铜） 60626466687012345678910111220172016月万吨 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00013/04/1013/07/1013/10/1014/01/1014/04/1014/07/1014/10/1015/01/1015/04/1015/07/1015/10/1016/01/1016/04/1016/07/1016/10/1017/01/1017/04/1017/07/1017/10/10精炼铜-2#废铜（含税）元/吨 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 据不完全统计，今年四季度至明年一季度，国内还有约50多万吨新增冶炼产能即将投放市场。其中，江铜富冶的15万吨、葫芦岛宏跃的15万吨在年底投产的可能性相对较大，新增产能投产将给供给带来增长压力。据国家统计局数据，中国9月精炼铜产量同比增长6.8%至77.4万吨，产量创2014年12月份以来新高。SMM数据也显示，9月精炼铜产量创下年内新高至68.45万吨。 受铜精矿加工费回升，粗铜供给改善，冶炼厂检修及技改陆续结束，新增产能投产及爬产影响，我们认为11-12月份这个时间段，中国精炼铜产量环比还将进一步增长，单月产量预计将突破70万吨（参考SMM数据）。再生铜方面，国内精废价差再度突破前高，再生铜企业理论盈利进一步回升，虽然电线电缆质量督察与冬季环保限产的政策高压依然存在，但在这个时点，需要警惕再生铜产能悄然回归市场。至于市场关注的废七类进口受限，由于距实施时间还有较长缓冲期，目前对废铜进口实质性影响不大。 2、内需放缓压力渐增，铜材出口形势堪忧 内需是目前市场关注的核心。从宏观数据来看，基建与地产投资增速延续放缓趋势，后续相关行业的铜需求存在走弱风险。年迄今工业线缆需求偏旺，主要是受采矿与石化行业投资回升影响，不过近期经济数据显示，采矿业投资增速开始转弱，上游利润修复带来的产能建设提速或将暂告段落，工业线缆相关需求接下来也料将回落。微观层面，电网投资在今年二季度超预期投放，三季度转弱幅度相对较大，我们跟踪的国家电网输配电招标也证实了这一点，电网对铜需求的提升在三季度已有所体现，四季度至明年一季度预计将逐渐转弱。国内空调产销则继续偏旺，但由于季节性因素，11月份环比继续回