东海证券研究所 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 经济未过热、通胀渐行渐近，全年出现“双超”态势 中国宏观经济论坛月度分析报告（2010年2月） 内部交流 报告要点 中国人民大学经济研究所，东海证券研究所 王晋斌，朱戎，李志兵 一、1-2月份数据的解读 1、经济未过热。 首先，消费恢复性增长。1-2月份全社会零售商品总额同比增长17.9%,高于去年同期2.7个百分点,比2009年加快2.4个百分点，但明显低于2008年同期水平。其次，投资处于次高位运行。1-2月份城镇固定资产投资13014亿元，同比增长26.6%，比去年同期加快0.1个百分点。投资增长率处于次高位运行。再次，全年财政赤字预算规模加大，赤字/GDP比例与去年接近。积极的财政政策力度没有丝毫减弱。第四，进出口同比上升，环比下降，出口形势不容乐观。１月份进出口总值2049.7亿美元，进出口同比增长了44.4%，环比下降15.7%。其中出口同比增长21%，进口同比增长高达85%。贸易顺差141.6亿美元，同比减少63.8%。2月份进出口总值1814.3亿美元，出口945.23亿美元，进口869.1亿美元，顺差76.1亿美元，出口额较上年同期增长了45.7%，为连续第三个月增长，但环比下降13.7%。同时进口额连续第四个月上升，增幅达到44.7%。进出口增幅较大的重要原因是去年的基数太低以及海外经济由于企业库存重建出现了明显增长。总体上，2月份进出口总值和顺差环比双下降。从贸易方式来看，1-2月份我国一般贸易出口958.3亿美元，同期我国加工贸易出口929.5亿美元，出现了一般贸易出口超过加工贸易出口的现象，在一定程度上表明外部需求脆弱。与金融危机前的2008年2月份相比，今年2月份进出口总值增长9%；其中出口增长8.2%，进口增长9.8%，但与2005-2007年“黄金期相比”仍有很大差距。第五、规模以上工业增加值出现复苏式增长。1-2月份规模以上工业增加值同比增长20.7%，比上年同期加快16.9个百分点，是近些年来的高点。从行业来看，1-2月份39个大类行业中有38个行业保持同比增长，增长率最大的是交通运输设备制造业增长率（43.7%），从产品看增长率最高的是汽车同比增长了89.7%。表明了基础设2010年3月15日 星期一 宏观经济研究组 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 东海证券研究所 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 施建设和刺激性消费计划的作用依然在延续。最后，经济流动性的交易需求处于引而未发状态。经济中的新增信贷在通胀预期压力和结构性信贷调整的双重背景下，从1月份的1.39万亿元骤降至2月份的7001亿元。从货币量构成来看，1月份M1同比增速超过M2同比增速12.98%，达到历史高位。但从M0的同比增长速度来看，为-0.79%。环比为6.57%（2009年1月份的情况是同比增长12%，环比增长20.06%）。2月末，M2同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；M1同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点。M1和M2增速差收窄，存款活期化趋势减缓。这说明整个经济存在强烈的交易需求意愿，但仍然没有释放。 综合上述因素，可以认为中国经济目前还不是强劲的“V”型反转，也不是“W”型调整，处于回升态势，但经济内生性的需求仍处于企稳——复苏的中间态势。 2、通胀渐行渐近。 由于春节因素导致的食品价格上涨、居住类物品价格上涨和大宗商品价格的上涨，从2月份CPI同比2.7%(去年同月下降1.6%)，环比增幅1.2%。CPI环比连续4个月为正值。CPI存在走高的态势。 总体上，2010年中国经济GDP超过8%，通货膨胀率可能超过3%，出现“双超”态势。 二、中国经济运行中存在的主要风险 1、人民币汇率升值压力 首先，从相对购买力评价来看，从去年年末开始，中美通货膨胀率差处于负值状态，人民币存在一定升值压力，但目前有一定缓解。其次，储蓄负利率等因素带来的加息预期也带来升值压力。再次，随着外汇储备的增加（1-2月份贸易顺差为217.7亿美元；热钱流入等因素）、国内贸易品和非贸易品结构性的改革压力和来自国外的贸易摩擦和政治性因素等综合作用下，人民币存在明显升值压力。最后，我们的研究表明，央行对于名义有效汇率确实存在缓和的“非对称偏好”，央行主要是担心名义有效汇率升值的程度要大于对人民币对美元升值的程度。综合上述因素，人民币汇率在中期中将出现一定程度的调整，回归2005年汇率改革时的一蓝子货币状态，而不是盯住美元。但短期中目前的汇率制度仍将延续。 2、 通货膨胀风险 首先，存在输入型通胀的风险。大宗商品价格次高位运行（大约占中间品的25%），今年1-2月，铁矿砂进口9607万吨，增长21%，进口均价为每吨93美元，上涨16.6%。大豆进口703万吨，增长11. 7%，进口均价为每吨462.6 东海证券研究所 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 美元，上涨16.6%。其次，存在成本推动型的通胀风险。1月份，工业品出厂价格同比上涨4.3%。其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨8.0%。2月份PPI同比上涨5.4%（环比增加1.1%）。其中，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.3%（上年同月为下降7.1%），涨幅比上月扩大2.3个百分点。与此同时，BDI指数最近连续走高也带来了成本的上升。再次，高房价的坚挺对价格的拉升作用。今年2月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.7%，涨幅比1月份扩大1.2个百分点；环比上涨0.9%，涨幅比1月份缩小0.4个百分点。但从货币因素看，对通胀冲击力度不大。总体上，存在输入型通胀和成本推动型通胀并存的风险。 三、对未来宏观调控政策的判断 尽管1-2月份经济指标有增速表现，但结合宏观经济结构的整体表现来看，短期内加息可能性并不大。 从此次公布的国民经济数据可以看出，数据增速与上年同期相比在加快，宏观经济总体上处于稳定向好的态势。但是由于中国宏观经济经历了金融危机的影响，目前的统计数据有一个新的特点，就是“不可对比性”，即去年同期都处于急剧下挫的态势导致的基数很低，在一定程度上抬高了今年1~2月份的同比增速。因此看待经济指标的增幅，更应该去关注近几个月的平均数据或者环比数据。 2月份PPI同比涨幅扩大到5.4%，而去年同期为下降4.5%，这意味着新涨价因素实际上很少，只占到了不到20%，因此，我们至少在短期内还不必过分担心通胀压力。我们估计央行将继续观察CPI和PPI的走势，至少在4月中旬三月份数据公布前不会加息，但是为对冲外贸顺差结余资金和提前防止流动货币过多，可能会采取提高准备金率、发行央票甚至窗口指导等较为温和的调控措施。 东海证券研究所 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 附注： 一、行业评级 推荐 – Attractive： 预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性 – In-Line： 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避 – Cautious： 预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入 – Buy： 预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持 – Outperform： 预期未来6个月股价涨幅为10% - 20% 中性 – Neutral： 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持 – Sell： 预期未来6个月股价跌幅>10% 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 东海证券研究所 地址：上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦11层 网址：http://www.longone.com.cn 电话：（86-21）50586660转8638 传真：（86-21）50819897 邮编：200122