证券研究报告：宏观周报宏观研究 货币信贷总量动态控制，房产税政策渐行渐近 报告原因：定期报告 ——中国宏观经济 1 月份第 2 周报 2011 年 1 月 10 日 2011 年第 2 期（1.3～1.9） 主要观点： 宏观策略组 分析师：伊磊 执业证书编号：S0760210080003 TEL：010-82190396 z 全球经济视点：本周美国经济数据普遍较好，12 月份 PMI 和非制造业PMI 指数均大幅度反弹，显示制造业和服务业的扩张，同时失业率从前一月的 9.8%降至 9.4%，为 19 个月来新低，但新增非农就业人数少于预期，特别是当周的首次申请失业救济人数也出现了反弹，显示美国劳动力市场仍然不稳定，伯南克也表示就业数据符合预期，但增速过慢不足以降低失业率。我们认为美联储不会因为失业率的短期下降放松二次量化宽松政策。欧洲方面负面数据较多，一方面 PMI 指数大幅度升高，制造业活动扩张，但 11 月份的失业率维持在 10.1%水平，零售额也意外下降，消费需求疲软，同时 CPI 达到 2.2%，超过了欧洲央行为维持物价稳定设定的 2%的警戒线，但由于欧债危机压力，主导利率不会立刻上调。日本方面，预计明年公共负债规模将达到 GDP 的两倍，财政和债务风险逐步得到市场关注。由于美国经济数据好转，美元指数反弹趋势或延续。 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 联系人：孟军 电话：010-82190365 邮箱：mengjun@sxzq.com z 主要经济数据点评：四季度企业景气指数和企业家信心指数双双维持高位，其中信息传输计算机服务和软件业企业家信心明显提升，而服务业景气度明显下降，我们认为这与经济下滑和政策紧缩预期有关。家电下乡销售完美收官，农村消费刺激政策效果显著，我们认为今年该政策应得以继续实施和扩大。 z 重要经济政策解读：本周宏观政策主要集中在央行对于全年货币政策部署。我们认为央行的核心政策点就是宏观审慎的逆周期管理，首先是通过控制物价过快上涨的条件，即货币的量和价，来控制物价总水平，我们认为主要是通过加息来应对通胀压力。其次，央行通过实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳增长，通过动态和量化有区别的准备金工具，从信贷总量控制转为银行自我约束，优化信贷结构，预计全年新增信贷总量控制在 7.5 万亿左右。在利率和汇率方面，主要通过利率市场化和增强汇率弹性。房产税政策终于以财政部原则同意重庆开征试点的方式推出，并以高档商品房为标的，结合从地价纳入计征范围，逐步规范税制和扫清制度障碍，我们认为这反映出政府对于房产税政策希望低调而稳妥的出台，政策动作较为谨慎，预计细则推出还有待时日。 z 下周关注经济数据：下周国内公布，进出口和货币供应数据，我们预计两个指标继续回落。美国方面关注外贸、通胀、工业产值和零售数据。 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 中国经济 目录 【全球经济视点】···················································· 3 【中国经济】··························································· 3 主要经济数据点评··································································· 3 重要经济政策解读··································································· 4 商品物价数据监测··································································· 5 金融货币数据监测··································································· 6 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 【全球经济视点】 本周美国经济数据普遍较好，12 月份 PMI 和非制造业 PMI 指数均大幅度反弹，显示制造业和服务业的扩张，同时失业率从前一月的 9.8%降至9.4%，为 19 个月来新低，但新增非农就业人数少于预期，特别是当周的首次申请失业救济人数也出现了反弹，显示美国劳动力市场仍然不稳定，伯南克也表示就业数据符合预期，但增速过慢不足以降低失业率。我们认为美联储不会因为失业率的短期下降放松二次量化宽松政策。欧洲方面负面数据较多，一方面 PMI 指数大幅度升高，制造业活动扩张，但 11 月份的失业率维持在 10.1%水平，零售额也意外下降，消费需求疲软，同时 CPI 达到2.2%，超过了欧洲央行为维持物价稳定设定的 2%的警戒线，但由于欧债危机压力，主导利率不会立刻上调。日本方面，预计明年公共负债规模将达到 GDP 的两倍，财政和债务风险逐步得到市场关注。由于美国经济数据的好转，符合我们之前的判断，美元指数迅速反弹，预计该趋势将继续延续。 下周国内公布，12 月份进出口和货币供应数据，我们预计两个指标继续回落。国际方面，关注美国 12 月份进出口、通胀、工业产值和零售数据。 【中国经济】 主要经济数据点评 2010年四季度，企业景气指数为138.0，比三季度提高0.1点。企业家信心指数为137.0。2010年，全国家电下乡产品销售额同比增长1.7倍。 四季度企业景气指数和企业家信心指数双双维持高位，其中信息传输计算机服务和软件业企业家信心明显提升，而服务业景气度明显下降，我们认为这与经济下滑和政策紧缩预期有关。家电下乡销售完美收官，农村消费刺激政策效果显著，我们认为今年该政策应得以继续实施和扩大。 图 1：企业景气指数和企业家信心指数 图 2：家电下乡销售量和销售额 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 中国经济 重要经济政策解读 2011年中国人民银行工作会议于 1月 5日至 6日在京召开。会议确定2011 年人民银行工作的总体要求是，......实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，保持价格总水平基本稳定，支持经济发展方式转变和经济结构战略性调整，推动金融改革，加快金融创新，完善金融法律法规，防范系统性金融风险，维护金融稳定，提升金融服务和管理水平，促进经济社会又好又快发展。会议提出，要把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。 1月4日，国务院以国函〔2011〕1号文件批复《山东半岛蓝色经济区发展规划》，这是“十二五”开局之年第一个获批的国家发展战略，也是我国第一个以海洋经济为主题的区域发展战略。根据《规划》提出的目标，到2015年，山东半岛蓝色经济区现代海洋产业体系基本建立...... 图 3：山东半岛蓝色经济区城镇体系规划 数据来源：互联网 山西证券研究所 本周宏观政策主要集中在央行对于全年货币政策部署。我们认为央行的核心政策点就是宏观审慎的逆周期管理，首先是通过控制物价过快上涨的条件，即货币的量和价，来控制物价总水平，我们认为主要是通过加息来应对通胀压力。其次，央行通过实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳增长，通过动态和量化有区别的准备金工具，从信贷总量控制转为银行自我约束，优化信贷结构，预计全年新增信贷总量控制在 7.5 万亿左右。在利率和汇率方面，主要通过利率市场化和增强汇率弹性。对于跨境资金异常流动进行严密监控，降低热钱对金融市场的冲击。区域政策方面，山东半岛蓝色经济区发展规划获得通过，该规划主要以海洋经济为主题，发展现代海洋产业和海洋生态，对于山东沿海经济的发展，特别是海洋渔业、港口物流业、装备制造业、旅游业带来政策扶持。 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 中国经济 商品物价数据监测 本周物价涨跌不一，农产品价格小幅上涨，猪肉价格有所回升。生产资料价格小幅回落。北京二手房指数周环比下降 1.5%。CRB 指数明显下降，黄金期价有所调整。国内商品期货价格出现调整。美元指数有所反弹。 图 4：农业部批发价格指数(日) 图 5：优质强筋小麦期货价格(日) 数据来源：农业部 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 6：猪肉粮价比 图 7：北京二手房价格走势 数据来源：农业部 山西证券研究所 数据来源：房价网 山西证券研究所 图 8：上海有色金属价格指数铜(日) 图 9：CRB 期货价格指数(日) 数据来源：上海有色金属网 山西证券研究所 数据来源：Wind 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 5 中国经济 金融货币数据监测 本周发行央票为 20 亿元，环比上周持平，仍维持较低水平的发行量，本周央票发行利率 3 个月和 1 年分别上调 16.21 和 10.52bp，央票到期收益率大幅度回落，本周连续八周净投放。本周市场利率继续全面下跌，市场资金紧张的状况得以缓解。本周人民币 NDF 汇率有所反弹，人民币兑美元中间汇率双向波动。美元指数本周大幅度反弹。 图 10：Shibor 上海银行间同业拆放利率(%) 图 11：央行票据到期收益率(%) 数据来源：全国银行间同业拆借中心