——8月流动性月报：缴款压力抬升，关注央行对冲
【债券周报】 缴款压力抬升，关注央行对冲 ——8月流动性月报 一、7月资金面回顾：税期和月末资金价格出现波动 华创证券研究所 资金运行方面：7月初，跨季结束后央行OMO自然回笼，DR001价格维持在1.4%上方运行。随后，3M买断式逆回购转为净投放2000亿，结束了连续4个月的净回笼状态，DR001逐渐回落至1.35-1.4%附近。中旬，税期大月叠加政府债缴款放量，银行融出规模逐步回落，隔夜、7D上行至1.4%、1.43%附近。期间15日央行6M买断式超额续作5000亿元，7月13日至21日逆回购连续7日净投放，累计规模2.1万亿，对冲资金扰动。下旬，23日尾盘央行公告MLF小幅增量续作1000亿，24日央行公告7月末将开展4次隔夜逆回购操作，提前稳定市场预期。不过，受月末资金需求影响，28日盘间资金情绪指数上行至61的阶段高点，29日隔夜、7D资金价格上行至1.45%、1.50%附近，最后两个交易日在央行隔夜、7D逆回购呵护下资金价格逐步转稳。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 超储水平方面，7月超储率或在1.37%左右，处于季节性偏高水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.76%附近，继续偏低往年水平。央行中长端数量工具投放相对积极，截至7月末OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF的存量余额分别在1.8万亿、1.8万亿、4.3万亿、7.5万亿。 二、7月货币政策追踪：增加隔夜OMO操作频次，强化财政金融协同配合2026年7月，央行逐步增加隔夜OMO操作频次，DR基准利率贷款稳步推进，政治局会议强调货币政策灵活性和财政金融配合。工具操作方面，15日召开的国新办举行新闻发布会上央行有关负责人表示后续会结合一级交易商需求研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。24日，央行宣布月末时点连续4个交易日操作隔夜OMO，稳定市场预期，平抑资金波动。利率改革方面，利率市场化改革稳步推进，全国首批DR基准利率贷款落地海南，据金融时报报道，目前多地在陆续跟进，且多以DR001为定价基准。政策基调方面，月末召开的政治局会议延续适度宽松的货币政策基调，同时明确强调“适时调整政策工具”，明确提出“财政金融协同”配合。 相关研究报告 《【华创固收】延续兑现资本利得、提高流动性、波中寻机的思路——8月信用债策略月报》2026-08-04《【华创固收】回调环境下机构券表现如何？— —转债月报20260803》2026-08-03《【华创固收】存单周报（0727-0802）：8月供给加速，关注存单供给意愿》2026-08-02《【华创固收】交易情绪推动债市走强，信用表现弱于利率——信用周报20260801》2026-08-01《【华创固收】进入财政效果观察期——每周高频跟踪20260801》2026-08-01 三、8月缺口预判：财政缴款扰动加大，关注央行对冲 综合资金缺口看，刚性因素中，缴准方面，8月缴准回收的流动性规模约362亿元；货币发行对超储小幅消耗约568亿元；非金融机构存款消耗流动性约623亿元。工具到期方面，买断式逆回购到期规模1.3万亿元（3M、6M分别为3000亿元、10000亿元）；MLF到期6000亿元，两项合计较上月小幅下降2000亿，若资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，8月税期规模较7月明显减小，但政府债净发行规模不小，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的冻结或在3715亿元附近。合计来看，8月流动性缺口（不含工具到期）约7168亿元。 资金展望方面，8月资金面预计维持平稳，主要扰动来自政府债发行放量。政治局会议强调加快政府债券使用进度，三季度或进入政府债供给集中释放阶段，供给增加可能对银行体系流动性和资金结构形成阶段性压力。不过，在财政货币协同背景下，央行大概率通过公开市场操作等方式进行流动性投放配合，预计买断式逆回购及MLF或也维持相对积极的投放状态，DR001预计运行在政策利率1.4%附近。另外，下半年随着存款增长趋缓，在承接政府债配置需求的同时，银行或存在主动补充负债的需求，存单发行意愿可能增强，存单净融资规模和发行利率变化将成为观察资金压力的重要指标。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、7月资金面和流动性回顾：资金价格围绕政策利率运行......................................5 （一）资金面回顾：税期和月末资金价格出现波动.....................................................5（二）流动性回顾：央行积极投放，超储处于季节性偏高水平.................................81、流动性总量：7月超储水平处于季节性偏高........................................................82、公开市场操作：买断式逆回购增量续作，央行买债规模回升...........................9 二、7月货币政策追踪：增加隔夜OMO操作频次，强化财政金融协同................11 三、8月缺口预判：财政缴款扰动加大，关注央行对冲............................................13 （一）刚性缺口：准备金小幅消耗超储，MLF到期规模小幅放大..........................14（二）外生冲击：取现、非金融机构影响有限...........................................................14（三）财政因素：税收小月，政府债供给加大...........................................................15（四）综合判断：财政扰动加大，关注央行对冲.......................................................15 四、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2隔夜、7D资金价格先上后下...................................................................................6图表3资金价格围绕政策利率附近波动.............................................................................6图表4资金情绪指数在税期和月末震荡走高.....................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................6图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................6图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 7月质押回购成交量在149万亿附近......................................................................7图表10质押式回购成交日均规模在6.5万亿....................................................................7图表11银行融出回落至季节性低位...................................................................................8图表12货币基金与理财融出规模升至季节性高位...........................................................8图表13大行融出规模处于季节性低位...............................................................................8图表14中小行融出规模处于季节性高位...........................................................................8图表15超储水平处于季节性偏高位置...............................................................................9图表16扣除逆回购的狭义超储处于低位水平...................................................................9图表17 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................9图表18各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................9图表19 7月逆回购净回笼2495亿元................................................................................10图表20逆回购余额情况.....................................................................................................10图表21 7月MLF投放5000亿元，到期4000亿............................................................10图表22 MLF余额在7.5万亿元附近.................................................................................10图表23央行买断式逆回购资金投放情况.........................................