行业动量市场观察：A股市场行业动量反转与风格切换复盘

2026年08月06日 A股市场行业动量反转与风格切换复盘 行业动量市场观察 研报摘要 证券分析师 ⚫2026年上半年，A股呈现“强者恒强”的动量特征，并在7月发生剧烈反转。我们基于Fama-French模型与申万II行业指数构建个股及行业动量因子，复盘2000年以来的5次代表性反转事件（2007-01、2014-10、2021-08、2024-06、2026-06，按月底日期标注事件发生时间）。结果表明，动量因子长期不具备稳健的正负向回报，曾多次经历趋势反转；动量高位反转不等同于市场行情终止或A股整体下跌，二者拐点并非一一对应；动量反转的本质是前期强弱行业间收益差异的快速收敛，而非强势行业同步下跌，往往为策略风格切换与再平衡提供契机。 张一S0670524030001zhangyi@jrjzq.com.cn 柯岩S0670526060002keyan@jrjzq.com.cn ⚫本轮反转中，行业收益来源由中期趋势与交易活跃转向估值修复、短期反转与风险再平衡。1-6月，行业中期动量、成交关注、规模容量、流动性和预期修正分别上涨42.39%、36.59%、23.78%、23.73%和20.28%；同期价值、低风险和短期反转分别下跌27.13%、26.24%和23.99%。进入7月，行业收益排序显著重构：中期动量和成交关注分别回撤33.88%和28.55%，规模容量、流动性、预期修正及基本面增长跌幅均超过10%；价值、短期反转和低风险则分别上涨35.68%、34.80%和19.07%。盈利质量在上半年和7月分别上涨7.75%和4.93%，现金流质量7月上涨9.55%，说明基本面质量在快速切换阶段具有一定缓冲作用，但单月结果仍不足以确认新趋势。 联系人 ⚫截至2026年7月末，高动量组（通信设备、玻璃玻纤、电子化学品、元件、半导体）呈现“中期强势、短期降温”特征，价值与流动性得分多为负，量价确认度边际减弱；低动量组盈利质量同样分化。盈利质量更适合作为动量排序后的二次验证维度，并与估值、资产负债表及量价信号交叉使用。 ⚫风险提示：本报告全部结论均基于历史样本和统计模型；因子构建和事件识别依赖既定窗口、分组与筛选参数；量化反转事件的可用样本数量有限，相关结论存在参数敏感性、样本内选择和过度拟合风险；历史回测、因子收益和横截面得分仅用于研究分析，不代表未来表现，也不构成对市场走势或具体行业收益的确定性判断。 目录 一、A股市场行业动量现象观察.............................................................................4二、历次行业动量反转事件识别与复盘................................................................5（一）A股行业动量因子的5次反转回顾........................................................................5（二）历次动量反转中的行业收益分化...........................................................................6（三）历次动量反转中的风格收益切换...........................................................................8三、本轮动量反转中的风格表现..........................................................................10（一）2025年以来行业风格因子收益统计....................................................................10（二）2026年7月末行业风格特征观察........................................................................12四、风险提示..........................................................................................................13 图表目录 图1：A股动量因子与行业动量因子（基于申万II行业指数）累计净值趋势观察.............4图2：行业动量反转事件示意....................................................................................................6图3：行业动量反转前后，各行业风格因子收益统计............................................................9图4：2025年以来部分行业风格因子累计净值观察.............................................................11图5：2025年以来盈利质量因子底层风格累计净值观察.....................................................12 表1：A股动量因子与行业动量因子历史业绩统计.................................................................5表2：行业动量反转事件识别....................................................................................................5表3：行业动量反转发生后动量因子与市场组合收益统计....................................................6表4：历次动量反转发生后，重点行业收益表现统计............................................................7表5：行业风格特征构建方法描述............................................................................................8表6：2025年以来各行业风格因子分阶段收益统计.............................................................10表7：中期动量指标排名前5、后5申万行业的风格特征打分...........................................13 一、A股市场行业动量现象观察 2026年上半年，伴随A股收益分化，市场呈现出“强者恒强”的动量特征，即历史取得较高超额收益率的个股及行业，在未来一段时间内继续跑赢市场。然而2026年7月，这种动量趋势发生了强烈反转。 我们构建动量风格因子对A股市场上的“动量现象”进行复盘观察。如图1所示，2026年1-6月期间，基于Fama-French模型构建的A股动量因子和基于申万II行业指数构建的行业动量因子1累计收益均出现加速上升，后在7月内发生大幅下行。 回测两种口径的动量因子2000年2月至今表现，并与Fama-French模型构建的市场因子做叠加对比，结果如图1、表1所示： 1）个股和行业动量因子在长期不具备稳健的正向或负向回报。2000年至今，两种动量因子累计收益率均多次经历趋势反转，不支持风格单边上行的假设； 2）动量因子高位反转不等同于市场行情终止、或A股发生整体下跌。如图所示，A股或行业动量因子趋势的拐点和市场组合拐点并不是一一对应的，如2014年动量趋势反转后，A股市场组合依然保持上行趋势； 3）个股动量与行业动量长期走势共振较为明显，A股市场的行业动量趋势对市场动量风格具有较强解释能力。基于此，后文将聚焦行业动量的峰值转折及其后的风格迁移。 二、历次行业动量反转事件识别与复盘 （一）A股行业动量因子的5次反转回顾 我们结合行业动量因子的历史行情和统计指标，识别2000年以来发生过的5次动量反转。首先，我们将“动量反转”定义为动量因子累计净值由阶段上行峰值转入持续下行周期，并设置条件如下： 1）反转发生前6个月行业动量累计收益为正，且最近一个月末为累计净值新高；2）反转发生后3个月内，动量因子不再创新高，反转事后一个月因子收益为负；3）将符合标准的样本事件，按事后6个月中行业动量因子最大回撤升序排序，保留最具代表性的前5个事件样本。 基于上述标准，我们筛选出5次代表性行业动量反转事件如表2所示。最近1次发生在2026年6月末，事前行业动量因子累计涨幅约42.39%，事后仅1月内即发生-33.88%的大幅回撤，在历次反转中，因子收益调整尤为剧烈。 在表3中，我们对5次动量反转前后的动量因子收益、市场组合收益进行观察复盘。结果如第一章所述，动量因子发生反转后通常要经历一定时间完成修复；同时从市场收益来看，动量反转并非判断市场方向的充分条件。 资料来源：恒生聚源，金融街证券研究所，收益率统计区间为200102-202601，取月末净值作图 （二）历次动量反转中的行业收益分化 我们对历次动量反转中，事前收益表现最为强势和弱势的5个申万II行业指数表现进行统计，结果如表4所示，在事件1、2发生后，各行业在事后6个月发生普涨；而在时间3、4发生后，事前弱势行业在事后6个月中普遍完成修复，事前领涨行业则在事后普遍转跌。 综合来看，动量因子反转并不等同于前期所有强势行业的同步下跌，而是体现为前期强弱行业之间的收益差异快速收敛，这也往往为策略风格切换和再平衡提供了契机。 基于这一观察，在本轮行业动量反转发生后，我们可进一步从行业风格视角对市场进行复盘，作为策略优化的参考。 （三）历次动量反转中的风格收益切换 1.行业风格特征定义与因子构建 为更好观察行业趋势和表现，我们基于申万II行业指数的量价与财务特征，构建13个行业复合风格因子，覆盖估值、盈利与现金流、资产负债表、成长预期、价格趋势、风险、流动性和量价交易等维度。详细信息如表5所述，因子取值方向与名称含义相同，如“价值因子”得分较高的行业，代表其具备低估值（如较低的市盈率）和高股息率特征。 2.动量反转前后的风格因子收益 我们对历次动量反转事件前后6个月中，13个行业复合因子的累计收益率进行统计，并绘制散点图，如图3所示。散点图横轴为因子事前收益率、纵轴为事后收益率，第一、三象限表示因子收益方向为正或负延续，第二、四象限表示因子收益趋势反转。从历史来看： 1）各轮动量反转前后，市场风格整体发生较为明显的切换。如图3中事件1-4的散点图趋势线均向坐标左上方倾斜，多数因子落入二、四象限中；事件5仅可统计事后1月收益，也呈现出鲜明的风格反转现象； 2）历次动量反转前强势风格各有不同，也不存在稳定不变的防御或接棒组合。如事件1中价值和流动性因子相对稳健；事件4中基本面增长因子较为稳健；本轮反转（事件5）中较为稳健的因子则是盈利质量，但相较于其事前收益空间相较于中期动量因子也处于较低水平。 资料来源：恒生聚源，金融街证券研究所，事件5仅统计至202607 三、本轮动量反转中的风格表现 （一）2025年以来行业风格因子收益统计 1.风格因子收益与趋势拐点统计 2026年A股行业收益分化呈现“上半年持续扩大，7月快速反转”的特征。如表6统计： 1）1-6月，行业中期动量、成交关注、规模容量、流动性和预期修正分别上涨42.39%、36.59%、23.78%、23.73%和20.