盈利大幅增长，铜产能成长曲线清晰

西部矿业(601168.SH) 盈利大幅增长，铜产能成长曲线清晰 有色金属|工业金属 2026年08月05日评级增持评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入394.43亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长123.03%；实现扣非归母净利润42.11亿元，同比增长129.65% 主 要 产 品 产 量 稳 步 增 长 ， 冶 炼 板 块 盈 利 改 善 。矿 产 铜/锌/铅/钼89,708/63,906/29,456/2,368吨，计划完成率106%/102%/96%/109%，矿产铅未完成原因系原矿处理量及入选品位低于计划指标。公司各大主力矿山持续工艺优化，选矿回收率同比普遍提升，玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。冶炼单位加强工艺管控，技术指标较上年持续提升，青海铜业电解直收率/西部铜材铜电解直收率提升0.84/1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率/金综合回收率/银综合回收率提升0.4/0.1/0.19个百分点。叠加硫酸、硫磺等副产品价格上涨，报告期内，公司铜、铅、锌冶炼板块合计盈利59,539万元，冶炼板块盈利状况实现实质性改善。 资料来源：财汇，财信证券 周策分析师执业证书编号：S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 章琪瑛研究助理zhangqiying@hnchasing.com 铜矿中长期增产可期。未来矿产铜增量主要依托三大在建及规划项目，一是玉龙铜矿三期项目，该项目目前已获核准，建成后矿石处理规模由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底建成投产；二是玉龙铜矿扩产项目。扩产后矿石处理能力可达4500万吨/年，若论证可行，有望2029年实现投产；三是茶亭铜多金属矿项目。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金86.09亿元完成对该大型斑岩型铜金矿床探矿权的收购，该矿床累计查明工业品级铜矿石量（推断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%，目前茶亭铜多金属矿的野外钻探、地质取样勘查工作已完成，目前正稳步推进储量核实和探转采，力争2030年末建成投产。 相关报告 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为744.10/797.47/850.09亿元，同比增长20.6%/7.2%/6.6%；归母净利润为64.31/76.52/85.30亿元，同比增长76.5%/19.0%/11.5%；对应PE分别为15.20/12.77/11.46倍。公司未来铜产能成长曲线清晰，盈利稳健，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：金属价格下跌，项目进展不及预期，美联储政策风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层