长江证券公用事业：新天绿色能源伏风蓄势 布局绝对收益标的

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次电话会议为长江证券研究所白名单服务，内容不得擅自公开传播。2. 本次报告核心逻辑：绿电及新天绿色能源当前处行业底部，具备绝对收益机会。3. 新天绿色能源背景：河北建投持股约46%，河北建投能源为其兄弟公司（火电为主）；公司为A+H股上市平台。4. 营收与盈利结构：营收核心为天然气销售（毛利率低，赚价差），盈利核心为电力业务（毛利率超50%，占利润7-8成）；电力业务以风电为主，未来将逐步剥离光伏。 二、行业与公司现状 1. 业绩压力原因：2025-2026年业绩承压，受暖冬、卡塔尔气供应问题、风电来风及电价低迷影响；2023年LNG项目投产初期负荷不足、减值亦造成业绩压力，2025年业绩曾同比增长。2. 横向对比优势：风电盈利稳定性、应收账款压力低，长周期分红比例约50%，股息率较高；资本开支随LNG项目三期完工后逐步减少，支撑高分红。3. 管理优势：国央企中少见的股权激励，体现管理层积极性，对比同类公司有管理优势。三、风电业务核心分析 1. 行业底部逻辑：2025年6月136号文推动绿电新增装机断崖式下跌，供给收缩；2027年风电竞价电价较2026年回暖，供需关系改善，新疆、甘肃等西部省份电价提升；碳排放考核（如电解铝已纳入）等政策将进一步支撑行业。 2. 公司风电资产优势：存量资产以华北风电优质资源区为主，利用小时数优于全国平均；拟剥离光伏业务（光伏发电集中性强对价格压力大，风电电价压力较小）；储备海上风电项目，盈利性较好。四、天然气业务分析 1. 业绩压力原因：天然气业务受连续暖冬、唐山LNG项目负荷不足影响，2025年销量同比降10%，营收规模扩张但因需求不足导致增收不增利；今年还受卡塔尔气供应紧张、价格高影响。2. 改善预期：暖冬逐步缓解，河北省天然气消费需求仍有增长空间，省内400多万天然气机组可提升唐山LNG项目负荷；未来有望改善盈利。 五、投资判断与关注 1. 盈利修复预期：预计2027年公司风电、天然气业务均改善，业绩将大幅修复；当前业绩有压力但分红稳定，可平滑短期波动，2027年后股息率仍有吸引力。2. 估值与机会：当前新能源估值较低，具备绝对收益价值，建议关注。六、风险与关注 1. 风电来风、电价不及预期的风险。2. 天然气供应、价格及需求复苏不及预期的风险。3. 政策推进进度不及预期的风险。