新天绿色能源：调研纪要

公司概况： 公司是河北建设投资集团有限责任公司开发清洁能源的旗舰企业，是华北领先的清洁能源公司之一，在河北省拥有运营天然气输配设施，并通过天然气分销渠道销售天然气。此外，从事风电场的规划、开发及运营，并向各地方电网公司销售风电场生产的电力。 2012 年，营业收入为人民币(下同)37.02 亿元，同比增长 16.8%；税前利润 8.03 亿元，同比增长 14.6%；股东所占利润 5.50 亿元，同比增长 22.5%；每股收益 16.97 分，董事会建议派发末期股息 0.02 元。会议纪要： 时间：2013 年 6 月 7 日 地点：石家庄市裕华西路 9 号裕园广场 A 座 9 楼会议室 会议参与者：投资者关系部经理，越秀证券，机构投资者 Q1, 公司 2013 年的经营指标规划及进展如何？ 按年初的目标，今年天然气计划销售 13.6 亿立方米（2012 年为 12.46亿），风力发电预计 28 亿度(2012 年发电 25.3 亿度)。 今年销售气量的增长情况，一季度同比增长 9.7%，4 月份增长快些，前 4 个月合计同比增长 12%，预计今年和年初预测差不多，增长10%-13%左右。 今年风电前四个月利用小时数 980 小时，高于去年同期 880 小时 10多个百分点。前三个月风况较好，而 4 月份风况又差些。2012 年全年利用小时2,290小时，去年全国平均风电利用小时数为1,800小时。通常情况下每年上半年风量较大，三季度一般风量最小。正常年份看，2,200 小时利用小时数算是正常风况年份，上下半年发电量比率大约在 6:4 或 7:3 范围。 Q2,公司气源供应有否紧张现象？如果有公司如何规划解决？ 2012 年冬季气源紧张致使公司售气量销售受到影响，大约 4-5 千万立方。公司现有的上游气源供应商仅为中石油一家，中石油的垄断地位使得供气量上仍会受到影响。中石油可能采用限量低价+其他提价 基本数据： 收盘价（截至 2013/6/17）:2.89 港元 股本：32.38 亿股 市值：93.58 亿港元 52 周高低价：2.97/1.24 港元 每股净值：1.72 港元 主要股东： 河北建投集团 57.93% 52 周行情图： 1.001.502.002.503.003.5012-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-05数据来源：Wind 越秀证券研究部 分析员：鲁衡军 注册国际投资分析师 CIIA 电话：(86) 755-88319668-631 电邮：peter.lu@yxsh.hk 越秀证券——公司调研纪要 新天绿色能源 (0956.HK) 新天绿色能源（956.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 方式造成供气紧张。但公司作为批发商对下游销售中，若没有中石油提价正式文件，就无法向发改委和物价局申请提价说明。 长远规划中，公司拟建立多渠道的气源供应方式。 山西煤层气项目：山西煤层气是从一条贯穿山西南北的管道线上接通气源，这条南北管线的拥有权是山西国化控股，中石化参股，另外公司和山西国化成立了一个合资公司，各占 50%，负责兴建一条从山西到邯郸北边沙河市的东西管线，其中山西境内十几公里，河北境内 100 公里，目前合资公司正在办理工商注册等手续。今年年底管道施工量完成，但明年上半年未必能通气。这条线好像也和榆济线(榆林-济南)连起来了。 中石化规划项目：有条从邯郸到滨海新区的规划，从榆林-济南线接气源，贯穿河北东部。在北部秦皇岛-唐山也有条规划管线。报纸上宣传的是 14 年开工，15 年投产，但是还没有报批。两条线的运输气量比较大的，长远看有望为公司提供新的气源供应。这两个项目是母公司建投集团占控股地位，中石化参股，但协议中也保留了上市公司对项目收购的权利。 承德地区的气源在等大唐的那条管线，公司也靠不上中石油。 再长远的项目，中海油签署战略框架协议，其在内蒙有一个煤制气项目，做一个西北到东南的贯穿河北的管道，据称可以供气 40-50 亿立方。还有母公司建投集团在立项上审批了一个煤制气项目，同其他共四个项目，共用一个管道运向东南方向输气。 新天以后气源供应上会形成以中石油为主，中石化、煤层气作补充的气源架构。 Q3，未来的天然气价格提价否？ 中石油在我国气源供应过程中形成了自己的垄断地位。当然企业不是政府，不可能全部替政府考虑，企业也要考虑自己的经营盈利。现在他们可能采取比如便宜气限量销售，若另外想多买气，则必须高价购买的销售策略，逼整个下游都去向发改委反映，造成提价舆论。但作为公司销售是无法随意对用气下游提价的，10多年来天然气提价的历程，提价要有上游比如中石油提价的证明文件，然后在保持毛利率不变的情况下公司去申请提价，但现在并没有上游的提价证明文件，也就无法提供证明给发改委和物价局，从而无法转嫁购买高价气的成本。 Q4，清洁能源的发展前景，河北有否燃气发电相关项目？ 雾霾天气引致对清洁能源的需求。中央给河北省设立了到 2017 年减少 4,000 万吨标煤排放的要求(当前是年排放 2.8 亿吨标煤)，这给河北省的能源结构调整带来新的契机。 风力发电受舆论影响较大，但要先解决电网问题，预期 2014 年河北限电上网的问题有望改善，但风电占总体发电比例还是很小。河北一些地方陆续实行煤改气、油改气等项目，这最终会体现到用气量增长上。目前供热主要还是热电联供方式。河北省至今没有一个燃气电厂。解决雾霾问题，如 PM2.5，可能的选择要么上燃气发电项目，要么跨省调运电力，所以预测未来燃气电站还是有可能要加快发展。 燃气发电这个行业需要政府的额外补贴，要相应的出台气价和电价补贴政策，否则做不了。气源上，如果规划了燃气电站，那么在供气上就要调配，以保证发电用气。 Q6，曹妃甸基地钢铁项目进展不利会否影响公司在曹妃甸项目的投资？ 公司参股 20%的曹妃甸项目是码头项目，LNG 接货、卸货、液化，收取加工费。当地钢铁项目低迷应该对未来天然气销售影响不大。 Q7， 公司下属的建投新能源因发债所公告的一季报，其中营业外收入增幅同比很大？ 建投新能源主要是风电业务。因为公司售点收入分为两部分，一个脱硫脱硝的标杆电价，一部分为可再生能 新天绿色能源（956.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 源电价补贴。因为与税务和会计审计等沟通后，如果将可再生能源补贴电价部分认定为中央财政补贴，那么就可以享受免增值税优惠。所以今年将其列为营业外收入，实际上这部分还是电价销售的一部分。 举个例子(具体数值不代表实际电价)，比如风电平均销售电价 0.54 元/度，标杆电价假如 0.42 元/度， 这0.12 元差价就是可再生能源电价补贴，电网公司按定期做成统计报表，报送发改委，发改委审核后通过财政把钱拨给电网，电网再给公司。今年这 0.12 元部分，下属的风电企业想能否按照中央财政补贴来记账，因为有政策认定，如果是中央财政补贴就不用交增值税。但最终公司给电网公司开发票时候，电网公司没有了增值税抵扣，他们也不认，行不通。所以这个问题还在发电公司、税务局和电网之间来回交涉。全国风电企业都有这个问题，全国不同的省份对这个税务的问题都有不同的认定，最终操作上也还没有明确解决，如果最终无法解决给电网增值税发票问题，可能还是要改回以前的报表方式。 Q8，公司下属的建投新能源的财务费用增长情况？ 财务费用绝对额长主要还是装机容量的增加，在建的资本开支转为固定资产和财务费用。这部分财务费用的增长大致与产能的增加比例相一致。去年风电装机容量 855MW，今年是 1,200MW，基本上是按增长比例的。Q9，资本开支及融资计划？ 2013 年资本开支不大，风电 23 亿，燃气几个亿。今年主要还是债务融资，金额也不大，经营现金流每年有12-13 亿，还有现金金额和银行贷款额度。2012年末公司资产负债率 57%，低于业内同行，未来几年公司可能提升资产负债率，公司认为合并报表中 75%以下资产负债率都是可以接受的。90%以上的债务是中长期债务，去年公司发的公司债券，5.3-5.4%，评级是 AA 级，担保后是 AA+,和大唐差不多，这反应市场对公司的认可，在河北区域内银行也能给公司最优惠的一个利率贷款。今年再发债可能性也不大，因为并不太缺钱。2014 年资本开支可能较大，40 多亿，主要是风电项目。包括海上风电、山东、新疆、河北一些县城的项目，大约 600MW，这些项目都是前几年累计下来的。海上风电项目已经拿到了关键的海洋海事部门的批准，300MW分期自 14-16 年建成。云南有个 200MW 单体风电项目，2014 年建成一半。山东有 50-100MW 项目，新建有个50MW 项目，河北有 100MW 左右。 Q10，今年风电限电率的情况？ 2012 公司风电限电率 6%。今年可能限电率会更高。一个是风况要是很好，限电率就高。另外就是去年限电区域风电装机还在增加，因为大家都在等 2014 年风电输送通道建成，现在大家都在上新增容量。据测算，如果限电率到不了 30%，项目基本不亏。公司在建成区域并没有新增容量，但有的其他公司在原有区域新增了容量，所以大家限电率都会提高。 Q11，风机成本价格走势？ 现有的风机的成本基本稳定住了，没有再明显下降。进口风机 4000-4500 元/KW，国内风机 3500-3600 元/KW。Q12，风电 CDM 收入？ CDM 年初还预算几百万，现在 0 收入预算。固定 CDM 合同到了 2013 年也都没有了。因为有时注册 CDM 项目获得的收入还不够支付中介费、核准费等开支，所以就没必要搞了。 Q13，加气母站和加气子站的情况？ 加气母站是给 CNG、LNG 运输车辆加气，子站给最终用气汽车加气。公司有两个母站，一个供气 16 万方，一个 10 万方。沙河母站建设投资用了 4,000 千万，加气子站刚开始做，投资更小。石家庄的出租车，公交车的 CNG 用气已经普及了，用气市场是不错，但是想设立加气子站的地方并不好找，除非和小加油站谈合作。Q14，公司的太阳能发电项目？ 新天绿色能源（956.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 公司原来有一个 1MW 的太阳能项目，今年下半年计划在旁边建一个 10MW 的项目，投资不到 1 亿元左右。 Q15，税率问题？ 燃气板块税率去年享受两免三减半，12.5%，今年没有优惠了，税率为 25%，所以这部分所得税支出相比去年税率翻番。 风电税率部分，公司有一批风电项目是 2008 年之前核准的，但是没有享受到两免三减半优惠，部分企业的税收优惠去年一次性返还，所以 2012 年公司的风电部分税率是负的，但今年就没有这个情况了。平均风电税率 8%左右，有新增的容量，有免税到减半优惠的，但风电税率总体波动不大。 新天绿色能源（956.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或情况皆不可作为被视证券出售要约、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货其它投资产品可能在某些地区不买入出售或交易。载料由越秀有限公司(下称〝越秀证券〞 )编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准 编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准 确。 此刊物所载的见解、分析预测推断和期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点越秀证券或任何个人对