核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年公司实现营业收入198.3亿元，同比-7.2%；归母净利润18.3亿元，同比+9.2%；扣非净利润16.6亿元，同比+1.6%。Q4营业收入53.9亿元，同比-3.5%；归母净利润2.7亿元，同比+51.2%；扣非净利润1.3亿元，同比-20.9%。
- 风电业务：新增风电控股装机容量1.19GW，累计装机7.78GW；发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78%；平均利用小时数2236小时，同比增加10小时；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比下降约0.02元/千瓦时。
- 天然气业务：总输/售气量52.55亿立方米，同比减少10.71%；售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%；毛利率4.30%，同比提升0.78pts。
- 股东回报：拟每股派发现金红利0.20元，分红比例49.42%，A/H股股息率分别为2.5%/6.0%。
研究结论
- 风电业务：装机规模稳步扩张，电量增长，电价略有下降，展现成长弹性。
- 天然气业务：受市场需求疲软和暖冬影响，售气量下滑，但毛利率改善。
- 投资建议：预计2026~2028年归母净利润分别为25/28/31亿元，对应PE为6.1/5.5/4.9倍；给予26年PE为8.6x，目标价为5.5港元，维持“强推”评级。
- 风险提示：海风发展不及预期、电价下行、宏观经济波动、政府补贴拖欠等。
财务预测
- 2026~2028年归母净利润预测：25/28/31亿元，同比+38.4%/+11.0%/+11.4%。
- 对应PE：6.1/5.5/4.9倍。
- 目标市值：215亿港元（A股）/247亿港元（H股）。
