新天绿色能源（00956.HK）2025 年报点评

燃气2026年04月23日 新天绿色能源（00956.HK）2025年报点评 强推（维持）目标价：5.5港元当前价：3.87港元 风电业务稳步增长，看好公司远期成长弹性 事项： 华创证券研究所 ❖公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入198.3亿元，同比-7.2%；实现归母净利润18.3亿元，同比+9.2%；实现扣非净利润16.6亿元，同比+1.6%。2025Q4公司实现营业收入53.9亿元，同比-3.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比+51.2%；实现扣非净利润1.3亿元，同比-20.9%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 评论： ❖风电业务装机规模稳步扩张，电价有所下降。1）装机规模：2025年内公司新增风电控股装机容量1.19GW，截至2025年底，公司累计风电控股装机容量达7.78GW，风电业务装机规模稳步扩张。2）电量方面：2025年公司控股风电场实现发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78%；风电场平均利用小时数为2236小时，同比增加10小时，高于全国平均水平257小时。3）电价方面：2025年公司平均上网电价为0.41元/千瓦时，同比下降约0.02元/千瓦时，主要系市场化交易电量比例提升，叠加平价项目占比提升所致。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖天然气售气量下滑，毛利率小幅改善。公司2025年天然气业务总输/售气量为52.55亿立方米，同比减少10.71%。其中，售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，主要系天热气市场需求疲软，叠加暖冬条件进一步抑制天然气消费。2025年公司天然气销售业务毛利率为4.30%，同比提升0.78pts，主要得益于公司拓宽采购渠道，积极优化资源布局。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 ❖维持高比例分红，积极回报股东。公司高度重视股东回报，延续了较高比例的分红政策。2025年，公司拟以45.13亿股为基准，向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），共计派发现金红利9.03亿元，分红比例达到49.42%，分红比例维持较高水平，对应A/H股股息率分别为2.5%/6.0%，H股较高股息率增强公司长期配置价值。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖投资建议：1）盈利预测：考虑到电价市场化改革的持续推进，以及天然气下游需求恢复节奏存在不确定性，我们预计2026~2028年公司分别实现归母净利润25/28/31亿元，同比分别+38.4%/+11.0%/+11.4%，对应PE为6.1/5.5/4.9倍；2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应26年PE为8.6x，给予公司26年PE为8.6x，对应26年目标市值为215亿元/247亿港元，对应目标价为5.5港元，目标价较现价约43%空间，维持“强推”评级。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖风险提示：海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。 公司基本数据 总股本(万股)451,269.31已上市流通股(万股)214,600.44总市值(亿港元)174.64流通市值(亿港元)83.05资产负债率(%)66.30每股净资产(元)5.3212个月内最高/最低价(港元)4.74/3.79 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所