聚烯烃月度报告：聚烯烃：地缘溢价反复，供应缓慢回归

聚烯烃 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 聚烯烃：地缘溢价反复，供应缓慢回归 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃美伊局势再度反复，美方宣称将打击伊朗能源设施，随后再次TACO，国际油价在70-100美元/桶区间波动。地缘溢价反复虽带来阶段性扰动，但原油及丙烷价格自高位回落，前期因深度亏损而降负的油制、PDH装置迎来利润修复窗口，存量开工率逐步回升，检修损失峰值已过。与此同时，三四季度仍处于本轮扩能周期尾声，多套煤制及油制装置集中投产，其中塔里木乙烷裂解项目凭借显著的成本优势正式放量，将进一步拉低西北地区货源的综合成本中枢，在原料路径日趋多元化的格局下，成本曲线左侧的下行空间被持续打开。进口修复与出口红利消退亦构成双重压制。前期因海峡通行受阻而阶段性收缩的海外低价货源，随着装置重启及航运恢复将逐步回流，充实国内供应；而地缘冲突期间中国产能替代出口的阶段性红利正在加速消退，下半年高出口难以为继，内外供应合力将对市场形成持续施压。需求侧则延续弱复苏基调，下游开工普遍处于历史同期低位，7-8月传统淡季内需偏弱，新增订单有限，原料采购维持刚需；地产销售端虽有边际改善，但开发投资仍在探底，对建材类需求拉动有限；“以旧换新”政策退坡叠加前期需求透支，白电及汽车消费动能逐步减弱。 《现货偏紧支撑犹存，供应恢复预期渐强》2026-6-2 《成本高企与供给收紧韧性仍存，淡季需求疲软拖累聚烯烃先扬后抑》2026-5-7 《成本抬升叠加供应实质性收缩双重驱动，地缘溢价波动风险犹存》 整体来看，库存持续处于同比低位，近月合约受低库存与高基差支撑，当前核心驱动仍在于地缘溢价及成本端波动，自身基本面缺乏持续上行动能。随着检修装置集中重启、新增产能逐步放量，叠加进口到港增加预期，供应回归压力将逐步兑现。尽管8月下旬至9月传统旺季带动阶段性补库需求环比回暖，但在供应增量确定性较强、终端消费弹性有限的背景下，需求复苏的强度和持续性不宜给予过高预期，远月合约价格上方空间将持续受到压制。 目录 一、行情回顾....................................................................................................-4-1.期货盘面价格的回顾分析..........................................................................-4-二、基本面分析................................................................................................-5-1.新增产能集中下半年投产，7月供应缓慢回归.......................................-5-2.高基数叠加原料多元化，成本托底效应难以兑现..................................-7-3.进口修复不及预期，出口红利退潮，地缘反复加剧进出口不确定性..-9-4.7月库存延续去化，库存绝对值处于同期低位......................................-10-5.需求侧分析................................................................................................-11-（1）消费结构稳定，但需求整体支撑偏弱...............................................-11-（2）地产销售端边际改善，开发投资仍在探底.......................................-13-（3）以旧换新政策退坡，消费拉动效应边际递减.................................-14-三、后市展望及策略建议..............................................................................-15- 一、行情回顾 1.期货盘面价格的回顾分析 数据来源：wind，建信期货研投中心 聚烯烃价格走势与商品指数、化工板块指数走势呈现高度相关性，投产周期下供增需弱，春检超预期改善边际供需，宏观、能源端对期市起到阶段性主导作用。 一季度，美以对伊朗发动军事行动，霍尔木兹海峡几近停摆，原油供应收紧驱动油价冲高至120美元/桶，能源化工品受成本强支撑叠加资金情绪上涨，3月下旬聚烯烃盘面重心上行幅度近40%，4月初PP摸高9980元/吨，L冲高9523元/吨，创上半年高点。预期一个月可以结束的战局陷入僵持，国际油价高位推高能源成本，聚烯烃驱动逻辑从单一的成本支撑逐步演变为“成本抬升与供应实质性收缩”并行的双重推动，装置降负预期兑现加剧供应收紧。 二季度，聚烯烃盘面在消息驱动下高位波动加剧，美伊谈判一波三折。前期释放缓和信号带动地缘溢价回落，随后局势再度僵持、霍尔木兹海峡持续封闭，布油重回100美元/桶；5月下旬和谈预期再起，风险溢价迅速出清，油价回落至90美元区间。L/PP与INE原油价格相关性达0.7。PP高低熔共聚、拉丝货源紧缺，基差高位坚挺，塑料基差变动不大，原料偏紧及成本高位格局延续，上游预防性减产及检修损失量仍处于高位，下游开工整体偏弱，以消耗前期低价原料库存为主，成本压力向终端传导不畅使得接单情绪谨慎。5月27日，美伊消息达成谅解备忘录，核心内容包括霍尔木兹海峡商业航运恢复至冲突前水平，原油地缘溢价迅速消退，在原油持续下挫带动下聚烯烃寻底，在7000附近企稳。 7月，聚烯烃基本面边际转弱，但美伊冲突反复，国际油价从70美元/桶走高至95.63美元/桶，成本支撑走强，驱动聚烯烃双双走高。截至7月31日，PP主连收于8310元/吨，月线级别收涨13.84%；塑料主力收于7742元/吨，月线级别收涨11.33%，基本收复6月下旬以来跌幅。 二、基本面分析 1.新增产能集中下半年投产，7月供应缓慢回归 2021年-2025年，聚丙烯产能年复合增长率11%，但行业产能过剩趋势明显，2022-2024年受原料涨价、利润倒挂、供应放量等因素影响，上游开工积极性下滑，产能利用率从90%下降至80%左右。2025年聚丙烯新增扩能440万吨，总产能达到4822万吨，2026年新增扩能计划570万吨，装置扩能主要集中在华东、东北、西北及华北区域。2026年国内聚丙烯扩能步伐显著放缓，进入扩产周期尾声，新投产装置以煤制和油制工艺为主，且扩能项目占比偏高，项目稳定性较强，行业总量依旧宽松。7月，供应端缓慢修复，产能利用率逐步提升。聚丙烯产能利用率68.01%，环比上升3.39个百分点，同比下滑8.95个百分点。月内茂名石化二线、上海石化二线等如期重启，中石化产能利用率 提升3.27%至53.66%，煤制路线行业开工持续高位，PDH及MTO制路线开工也同步上行，此外新增塔里木石化45万吨PP装置投产，供应增量缓慢兑现。预估7月总产量在312.4万吨，环比6月增加26.45万吨，增幅9.3%。 聚乙烯方面，2026年国内计划新增产能655万吨，其中裕龙石化30万吨LDPE/EVA装置1月投产，中石油塔里木石化石化二期FDPE1&2线7月投产，新增产能高度集中于下半年释放，尤其在三、四季度形成供应洪峰。聚乙烯7月产量预计在280万吨，环比6月增加13.1万吨，增幅4.9%. 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 生产企业山东裕龙石化有限公司中国石油天然气股份有限公司塔里木石化分公司二期中国石油天然气股份有限公司塔里木石化分公司二期山东新时代高分子材料有限公司 2.高基数叠加原料多元化，成本托底效应难以兑现 我国炼化行业已形成原料多元化的竞争格局，国有企业及油制大炼化企业仍主导供应格局，资金实力雄厚叠加聚烯烃作为减油增化配套产品的属性，使得企业难以根据成本波动调整供应规模，弱化了成本对市场的托底作用。轻烃制路线尤其是PDH产能曾经历快速扩张，但受制于原料丙烷进口价格波动及 行业利润持续萎缩，增速已显著放缓。煤制路线则因能耗政策约束扩能空间有限，但依托自有煤矿带来的成本优势，在西北地区仍保持较强竞争力。在供应增速持续高于需求增速的背景下，行业整体开工率与盈利能力双双承压，不同工艺路线之间的成本竞争日趋激烈。 地缘冲突推升原料价格，各路线盈利表现明显分化，煤制路线维持盈利状态，油制、MTO、轻烃制则深陷亏损。具体来看，油制PP生产毛利一度降至-1289.47元/吨的深度亏损区间，触发上游减产行为；上半年国际原油价格持续在80美元/桶以上运行，煤制路线的成本优势凸显，二季度煤制生产平均利润维持在6500-7200元/吨，对应行业开工负荷均值达95%-100%，利润催化下部分企业超负荷运行。甲醇制方面，受中东地缘局势影响，伊朗作为我国最主要的甲醇进口来源国，霍尔木兹海峡停摆直接导致进口缩量，甲醇价格重心由2200元/吨上冲至3600元/吨，MTO生产成本上行至10100-10400元/吨，生产利润亏损近千元。PDH装置作为丙烯专产路线，单套装置受制于原料与产品单一、盈利空间有限，PDH项目投产增强了行业对丙烷原料的依赖，下游丙烯产能迅速扩张而需求增速走低，导致丙烯价格持续承压，原料端与产品端的双重挤压使得PDH装置毛利自2021年下半年以来基本为负，2025年行业平均盈利水平在-900至-100元/吨，开工负荷维持在65%-80%，2026年上半年丙烷价格受地缘及进口成本上涨影响快速拉涨，PDH亏损幅度再度加深至3000-3500元/吨，产能利用率进一步走弱至50%附近。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 3.进口修复不及预期，出口红利退潮，地缘反复加剧进出口不确定性 霍尔木兹海峡航运受阻成为重塑国内聚烯烃进出口格局的核心变量，进口收缩与出口扩张形成鲜明对比。上半年中东地缘冲突导致资源供应受阻影响，海外货源到港量显著走弱。3月上旬，市场对冲突持续时间存在较大不确定性，原料短缺的实际影响尚未充分显现，叠加2月部分进口船期延后至3月集中到港，当月进口量不降反增，但随着冲突长期化，4至5月海外货源到港量显著走弱，进口货少价高，进一步抑制了买方采购意愿。海关数据显示，5月PP进口量环比骤降23.7%至15.63万吨，1-5月累计进口112.82万吨，累计同比减少19.1%；PE进口量同步承压，5月环比下滑24.21%至50.89万吨，累计进口455.14万吨，同比减少23.70%，其中LDPE降幅最为显著，达到31.95%，HDPE和LLDPE降幅分别为17.25%和26.56%。出口端表现强劲，单月出口量屡创新高。霍尔木兹海峡