镍月报：基本面矛盾有限，关注政策扰动给予弹性

2026年8月3日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 基本面矛盾有限，关注政策扰动给予弹性 观点摘要 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃宏观层面，随着7月美联储议息会议落地，市场将持续通过美国就业、通胀数据研判后续货币政策路径，美元强弱将持续扰动有色估值；美伊地缘局势依旧存在不确定性，霍尔木兹海峡航运风险随时带来阶段性风险溢价。国内方面，政治局会议释放稳增长信号，但政策仍以加快落地存量政策为主，并未有超预期增量政策出台，短期或难以快速拉动终端消费。基本面上，供给端关注印尼RKAB镍矿配额落地情况，若配额增量有限，将形成成本底部支撑；印尼镍铁、湿法中间品产出维持高位，国内电解镍、硫酸镍供给充裕，进口货源随比价变化灵活调节。需求端延续疲弱节奏，不锈钢仍处传统淡季，钢厂按需采购、主动补库意愿偏弱；三元前驱体排产环比虽有小幅回升，但是增量不足以对冲传统行业消费疲软。国内外显性库存维持相对高位，限制价格反弹空间。综合分析，镍价下方受冶炼成本支撑，上方被淡季需求与高库存压制，操作上区间思路为主，主力合约运行区间参考【12.5w，13.5w】。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2025-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-5-（一）、镍矿市场分析..............................................................................................-5-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产：销售端弱修复，投资端仍承压.................................................-9-（二）、新能源汽车增速放缓，出口强劲支撑...............................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：基本面矛盾有限，关注政策扰动给予弹性...............................-11- 一、行情回顾 七月份，沪伦镍均走出底部向上反弹行情，外盘走势要稍强于内盘。宏观方面，七月上旬，市场因担忧美联储延续紧缩政策，美元维持高位压制有色估值，但中下旬随着美国就业、通胀数据走弱，市场上调降息预期，月末美联储如期维持政策利率不变，美元自101以上高位阶段性回落，为有色板块带来喘息机会；近期美伊地缘局势有再度恶化风险，霍尔木兹海峡通航依旧不畅引发市场对中东地区硫磺供应中断风险的担忧，为镍价提供了支撑，与此同时，七月份伦镍库存多数时间呈现下降的趋势，虽然月末有小幅抬升，但整体库存水平低于七月初，亦进一步提振了市场情绪。供应端上，七月份印尼镍冶炼产能稳步释放，市场持续博弈RKAB镍矿配额调整预期，但一体化镍铁、湿法中间品产出维持高位，全球原生镍供给总量趋于宽松；国内不锈钢进入传统消费淡季，下游地产、制造业订单偏弱，钢厂维持按需采购，原料补库意愿不足；新能源三元电池需求保持正向增长，但增量有限，难以对冲传统行业需求走弱，现货成交整体平淡，金川镍现货升水持续回落，月末平均升水已从2500以上高位跌落至1450元/吨，现货端缺乏强劲驱动。全月来看，七月份沪镍加权开盘于126940元/吨，最高至134400元/吨，最低124790元/吨，报收于131920元/吨，较上月末上涨3.77%，指数总持仓31.9万手，较上月末减少25829手，成交量增加32.7万手至734.5万手。伦镍月初开盘于16315美元/吨，最高至17500美元/吨，最低16135美元/吨，报收于17255美元/吨，较上月末上涨5.79%，伦镍总持仓增加3411手至25.8万手，成交量减少3.6万手至15.1万手。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 7月份印尼第二期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位68.11美元/吨，环比上期下降3.9美元/吨；1.8%品位73.38美元/吨，环比上期下降4.24美元/吨；1.9%品位83.27美元/吨，环比上期下降4.66美元/吨；2.0%品位88.97美元/吨，环比上期下降5.02美元/吨； 镍矿进口方面，根据海关统计数据，2026年1-5月国内镍矿累计进口1386.31万吨，同比大增33.21%，上半年整体进口量显著高于去年同期，货源高度依赖菲律宾，该国货源占总进口比重超88%。一季度菲律宾雨季制约发运，4-5月雨季结束矿山集中出货，5月单月进口达到547.65万吨，环比暴涨62.6%，同比增幅达51.7%，单月增量拉动上半年进口大幅走高。 印尼本土镍矿由于受到RKAB配额削减的限制导致自身原料缺口扩大，1-5月自菲律宾进口镍矿602万吨，同比飙升116.8%，分流部分菲矿货源，国内只能依靠加大采购低品位矿弥补供给缺口，进口增量落地后国内港口镍矿持续累库，矿价自高位回落。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年7月中国精炼镍产量31400吨，同比减少4.27%，环比减少7.1%。分企业来看，头部原生冶炼厂生产保持稳定，检修计划有限；部分依托MHP、高冰镍生产电积镍的中小型炼厂受冶炼利润挤压主动下调负荷，成为产量环比收缩主要诱因。需求端淡季压制下，现货成交偏弱，金川镍现货升水持续走弱，冶炼厂成品去库受阻，进一步抑制企业增产意愿。进口套利窗口阶段性打开，海外电解镍持续流入国内，市场供给压力更多由进口货源补充，本土炼厂增产动力不足。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，7月份印尼镍铁产量13.03万镍吨，同比减少3%，受RKAB镍矿配额博弈、园区电力调配扰动，部分冶炼厂被动下调负荷影响，虽原料库存尚可支撑生产，但新增产能释放缓慢，月内整体开工水平有所走低。 国内镍铁产量2.99万吨，同比增长21.88%，环比减少1.15%。菲律宾主产区雨季影响镍矿到港，叠加不锈钢淡季需求偏弱、镍铁冶炼利润持续压缩，部分中小铁厂主动降低生产负荷，仅头部企业维持稳定生产。进口方面，自印尼进口镍生铁货源环比减少，进一步缓和国内供给压力。整体来看，7月镍生铁总供给小幅收缩，但幅度有限；下游不锈钢传统淡季持续压制采购意愿，镍生铁现货成交以长协为主，散单交易清淡，价格上方空间受限，市场持续等待印尼矿政策落地与下游需求回暖信号。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进出口方面，据印尼海关总署显示，2025年5月镍生铁出口总量约98.19万实物吨，环比上升约1%，同比上升约22.5%。出口国家方面来看，5月镍生铁出口国别分别为中国、印度、韩国、中国台湾。 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年7月预计硫酸镍的产量约3.52万金属吨，环比6月下降3.44%左右。硫磺价格高位抬升湿法路线成本，部分依托MHP生产的盐厂主动压低开工，原料结构持续向高冰镍倾斜；国内硫酸镍企业普遍执行以销定产策略，缺乏主动增产动力。需求端，三元前驱体进入阶段性淡季，下游厂商前期原料库存充足，散单采购意愿偏弱，仅长单维持基础拿货，新能源需求增量难以带动镍盐消费显著回暖。 进出口方面，根据海关数据，2026年6月国内硫酸镍进口迎来明显增量，进口实物量2.98万吨，折合镍金属6560吨，环比大增57%、同比增幅高达125%，净进口6406金属吨。 图13：印尼不同原料一体化生产硫酸镍利润率 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产：销售端弱修复，投资端仍承压 国家统计局表示，房地产开发投资增速持续回落，1-6月同比下滑18%，降幅较1-5月的16.2%进一步扩大，整体呈现加速下行态势；1-6月房屋新开工面积同比下滑23.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，施工面积同比下滑12.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，新房投资加速走低，房屋竣工面积1.72亿平方米，同比下降23.7%，降幅较1-5月扩大0.3个百分点。 销售端显现弱修复态势。1-6月全国新建商品房销售面积4.01亿平方米，同比下降11.6%，较前值扩大0.6个百分点，新建商品房销售额3.79万亿元，同比下降13.6%，降幅扩大0.1个百分点。（1）新房销售额下降幅度比销售面积更大，说明从全国平均来看，不仅卖出去的房子数量在下降，平均销售价格也仍然承受压力。（2）二手房方面，二手房成为成交主力，市场呈现分化格局：重点城市二手房成交规模同比小幅增长，依靠以价换量激活刚需与置换需求，北上广深等一线二手房价格连续多月企稳回升。整体来看，上半年政策托底效果逐步显现，但居民购房信心尚未完全修复，市场尚未进入全面回暖，分化运行将成为中长期常态。 图15：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、新能源汽车增速放缓，出口强劲支撑 2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。 2026年6月，新能源汽车稳定增长，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的58.5%，新能源汽车国内销量占比逐月增长，出口同比增长超过1.5倍。2026年6月，新能源汽车产销分别完成159.8