红利+成长双轮：港股动态哑铃优选策略构建

红利+成长双轮：港股动态哑铃优选策略构建 glmszqdatemark2026年08月05日 港股量化选股效率偏低？哑铃策略破局。港股通直接复用A股量化策略是否可行？报告回测111个基本面、150个价量因子后发现，多数基本面因子失效，仅少数动量因子具备选股能力；港股成交高度集中于前200只大盘股、机构主导交易，市场特性与A股差异较大，简单复刻策略难以盈利。而红利、科技两大风格收益走势呈互补特征，市场下行红利抗跌、行情上行科技博取超额，哑铃式二元配置可对冲市场波动，是适配港股通的基础配置思路。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师裴钰琪 质量红利策略打造高防御底仓。港股红利资产是组合抗回撤核心压舱石，2021-2022年恒生指数深度回调期间红利指数持续走强。报告以港股通标的构建质量红利组合，筛选大市值、持续稳定分红、股价稳步上行个股，月度调仓选取30只标的。2017年12月29日至2026年5月31日回测显示，流通市值加权组合年化收益18.7%，相对港股通高股息（全）基准超额9.7%，最大回撤仅25.6%，持仓集中银行、煤炭、公用事业等高股息大盘龙头，历年收益稳定跑赢基准。 执业证书：S0590526070001邮箱：peiyuqi@glms.com.cn 相关研究 双维度成长策略强化科技选股弹性。主流港股科技指数长期表现不佳，主要与其成分结构有关，指数权重集中于大型互联网企业，成长属性薄弱。报告从两条独立路径构建成长组合：一是依托SUE+JOR盈余超预期因子捕捉业绩兑现行情，剔除地产金融后精选15只动量成长股，等权年化收益16.5%；二是聚焦高研发、正向ROE硬科技企业，等权组合年化收益19.7%。两类子策略等权合并为港股通成长组合，年化收益18.5%，相对港股通科技（全）基准超额13.3%，电子、医药、新能源等高成长赛道持仓集中，牛市收益弹性突出。 1．量化大势研判202608：八月关注多元成长风格-2026/08/032．量化周报：等待右侧信号-2026/08/023．社融预测月报：2026年7月社融预测：15977亿元-2026/07/314．量化周报：市场筑底OR趋势中继？-2026/07/265．基金分析报告：拥抱主动投资新工具：富国主动管理ETF投资价值分析-2026/07/23 风格择时优化哑铃策略增强长期收益。利用红利、成长风格超额净值差值构建月度风格切换信号，动态调整两类资产配置比例。经过风格择时的市值加权和等权港股通动态优选组合年化收益分别为24.4%和24.9%，优于单一红利、成长策略，相较于港股通高股息（全）和恒生指数R每年均实现正向超额，组合换手率适中，风险呈现高动量、低Beta特征，相比单一风格策略综合收益风险比显著提升。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。持仓结果根据量化方式得出，模型输出不构成投资建议，个股投资价值受多重因素影响。 目录 1红利+科技哑铃策略互补..........................................................................................................................................32哑铃一：港股红利策略选择......................................................................................................................................42.1港股红利优选：质量红利策略构建................................................................................................................................................52.2红利策略业绩回测.............................................................................................................................................................................53哑铃二：港股成长策略选择......................................................................................................................................83.1成长超预期子策略构建.....................................................................................................................................................................93.2成长研发投入子策略构建...............................................................................................................................................................123.3港股通成长策略业绩回测...............................................................................................................................................................144港股通动态优选策略构建......................................................................................................................................164.1港股通风格择时信号构建...............................................................................................................................................................164.2港股通动态优选策略业绩回测.......................................................................................................................................................185总结.....................................................................................................................................................................216风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................23表格目录..................................................................................................................................................................23 1红利+科技哑铃策略互补 传统因子在港股通中回测表现不佳，是否意味着港股量化空间有限？我们在《港股财务数据处理六问及因子复现手册》中构建了111个基本面因子和150个低频价量因子并进行了单因子回测，结果表明，在港股通中，传统基本面因子基本没有选股效果，价量因子中仅有少数几个动量类因子表现出多头正向超额。核心原因在于，一方面，部分基本面因子表现不佳是由于港股财务数据中部分科目覆盖度不足导致的（费用科目）；另一方面，部分因子只在特定选股域中才具有选股效果，比如单独的盈利因子并没有太好的选股效果，但是在预期成长股票池中却能帮我们有效识别并规避存在财务风险的公司。 港股市场选股策略具有与A股市场的明显差异。在之前的报告《一文搞懂港股A股差异：从市场特征到风险模型》中，我们详细介绍了港股和A股在市场流动性、交易特征上的差异，比如港股市场中市值排名前200的公司日均成交额占全市场超过80%，在考虑流动性的情况下，港股选股范围非常小。此外，由于港股投资者中机构投资者占比较多，导致港股的交易特性与A股有一定差异，比如动量风格在港股市场尤其有效、大盘股表现长期占优、换手率类量价因子在港股市场表现不佳等等。因此，在构建港股量化组合时，要考虑市场特点进行差异化构建。 对于港股选股组合来说，哑铃策略或是较优解决方案。哑铃策略是一种经典的资产配置策略，目的在于面对充满不确定性的市场，保守端用低风险资产守住底线，激进端用小部分资金追求高收益机会。分别用港股通高股息和成长风格的港股通科技指数代表哑铃的两端，计算指数相对恒生指数的超额净值。从超额净值历史回测中表现来看，港股市场的科技与红利具有一定互补性，有助于改善市场波动特征。在以恒生指数代表的港股市场呈现上行趋势时，成长板块占优，在市场行情走弱时，红利板块突出。 资料来源：wind，国联民生证券研究所，以恒生指数走势的大拐点定义上下行周期 2哑铃一：港股红利策略选择 红利类指数通过聚焦高分红、低波动的“压舱石”资产，为组合的回撤控制提供一定的回撤缓冲作用。2021、2022年恒生指数出现持续深度的回调，但是港股通高股息指数却在持续增长，成为市场的“避震器”，在震荡市中展现出较好的防御属性。 基于选股池及全收益指数历史走势，我们选择港股通高股息指数作为港股红利策略比较基准。年初以来，港股红利相关指数均取得正向收益。我们选取了四只港股红利相关指数，2026年以来，各指数均取得正向收益。其中，港股通高股息在港股通红利类指数中走势较强，且选股范围是港股通所有股票，我们将其作为后续红利组合业绩比较的基准。 资料来源：wind，国联民生证券研究所，截至2026年4月30日 资料来源：wind，国联民生证券研究所，截至2026年4月30日 2.1港股红利优选：质量红利策略构建 如何选出分红又高，业绩表现又好的港股公司？港股市场具有高股息的特点，公司分红水平相较A股更高，但是分红较高的公司不一定具有较好的业绩表现。