红利+成长双轮：港股动态哑铃优选策略构建

核心观点与策略构建

港股市场与A股存在显著差异，传统基本面因子选股效果不佳，而动量类因子表现相对较好。基于此，报告提出“红利+成长”的哑铃策略，以适应港股市场特性。

红利策略：质量红利组合

• 构建方法：筛选大市值、持续稳定分红且股价稳步上行的个股，构建30只标的的质量红利组合，月度调仓。
• 业绩表现：2017年12月29日至2026年5月31日回测，流通市值加权组合年化收益18.7%，相对港股通高股息（全）基准超额9.7%，最大回撤仅25.6%。
• 持仓特征：集中于银行、煤炭、公用事业等高股息大盘龙头。

成长策略：双维度成长组合

• 构建方法：
  • 超预期子策略：基于SUE+JOR因子捕捉业绩兑现行情，剔除地产金融后精选15只动量成长股，等权年化收益16.5%。
  • 成长研发投入子策略：聚焦高研发、正向ROE硬科技企业，等权组合年化收益19.7%。
  • 港股通成长组合：两者等权合并，年化收益18.5%，相对港股通科技（全）基准超额13.3%。
• 持仓特征：电子、医药、新能源等高成长赛道。

风格择时与动态优选策略

• 构建方法：利用红利、成长风格超额净值差值构建月度风格切换信号，动态调整两类资产配置比例。
• 业绩表现：经过风格择时的市值加权和等权港股通动态优选组合年化收益分别为24.4%和24.9%，优于单一红利、成长策略，相较于港股通高股息（全）和恒生指数R每年均实现正向超额。
• 风险特征：组合换手率适中，风险呈现高动量、低Beta特征，相比单一风格策略综合收益风险比显著提升。

研究结论

• 红利与科技风格在港股市场具有互补性，哑铃策略能够兼顾震荡市防御与牛市收益弹性。
• 质量红利组合长期收益稳定，适合作为组合底仓防御资产。
• 双维度成长策略能够有效捕捉港股科技成长红利。
• 风格择时能够进一步增强收益，动态优选策略综合收益风险比显著提升。