开源量化评论（93）：红利增强Plus组合构建：价值优选续篇

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2024年04月29日 《盈利预期调整优选组合的构建—开源量化评论（60）》-2022.8.6 《业绩超预期Plus组合2.0：基于预期调整的修正—开源量化评论（72）》-2023.3.23 《价值增强Plus组合构建与多策略融合实践—开源量化评论（82）》-2023.11.21 红利增强Plus组合构建：价值优选续篇 ——开源量化评论（93） 魏建榕（分析师） 盛少成（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790523060003  价值Plus组合2024年2月回撤较大 价值Plus组合在2024年2月份产生较大回撤，原因在于该组合市值整体偏小。除此之外，价值增强Plus组合第二个问题即：并不是纯粹意义上的价值组合，更像是低估增强组合。我们发现分红维度可以进一步进行“价值提纯”。另外，红利类指数2024年表现亮眼，例如中证红利指数录得了10.71%的绝对收益（截至20240426）。本篇报告尝试对价值Plus组合稍作修改，构建红利Plus组合。  优质红利池的构建 构建优质红利池具体步骤如下： 1、确定高分红股票池。参照中证红利编制方式，具体规则为：（1）过去一年日均总市值排名在前 80%；（2）过去一年日均成交金额排名在前 80%；（3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于 0 且小于 1；（4）将Divdend_TTM比较高的1/3取出，定义为高分红股票池。 2、将高分红股票池与优质低估池取交集。 通过测算发现，低估高分红股票池表现明显优于高估高分红股票池，后续我们将低估高分红股票池称之为优质红利池。  红利Plus组合的构建 在增强部分，对于基本面因子，我们使用预期股息率因子。相较于中证红利而言，我们还加入了技术因子，其中长端动量效果较好。 在优质红利池中，预期股息率因子三分组多空对冲年化收益6.59%、信息比率1.38。长端动量因子三分组多空对冲年化收益5.46%、信息比率1.03。 最终，在优质红利池中，我们将预期股息率、长端动量因子进行等权合成，优选股票50只，使用过去12个月股息率Divdend_TTM加权，将其称为红利Plus组合。该组合全区间绝对收益为19.47%，收益波动比0.92，超额中证红利全收益年化收益7.44%，收益波动比为1.10，所有年份都录得了正超额。  其他重要讨论 市值行业分布：1、红利Plus组合的市值中位数全区间均值为213亿，偏中大市值；2、组合整体偏向价值风格，占比前5大的行业为：银行、交通运输、汽车、公用事业、房地产。 股票只数敏感性分析：随着入选股票只数的增加，绩效基本呈现单调递减规律，最优入选股票个数为50只，此时年化收益为19.47%，信息比率为0.92。 Wind的PMS名称：【开源金工】红利Plus。  风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 价值Plus组合样本外跟踪 ....................................................................................................................................................... 3 1.1、 价值Plus组合2024年以来回撤较大 ........................................................................................................................... 3 2、 优质红利池的构建 .................................................................................................................................................................... 4 2.1、 优质低估池绩效回顾 ..................................................................................................................................................... 4 2.2、 优质红利池构建 ............................................................................................................................................................. 5 3、 红利Plus组合的构建 ............................................................................................................................................................... 6 3.1、 基本面因子的选择：预期股息率效果较好 .................................................................................................................. 6 3.2、 技术指标的筛选：长端动量因子效果优异 .................................................................................................................. 7 3.3、 红利Plus组合的构建 .................................................................................................................................................... 7 4、 其他重要讨论 ............................................................................................................................................................................ 8 4.1、 红利Plus组合的市值和行业分布 ................................................................................................................................. 8 4.2、 红利Plus组合选股敏感性分析 ..................................................................................................................................... 9 4.3、 红利Plus组合绩效跟踪平台......................................................................................................................................... 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 围绕着收益拆解公式，衍生出的基本面选股框架 ............................................................................................................ 3 图2： 价值Plus组合2024年以来回撤较大，主要因为组合整体市值偏小 ............................................................................. 4 图3： 改进PB-ROE残差因子表现明显优于PB因子................................................................................................................. 4 图4： 在低估股票池中，低成长低股息股票池净值最低 ............................................................................................................ 5 图5： 低估高分红股票池表现明显优于高估高分红股票池 ........................................................................................................ 6 图6： 在优质红利池中，预期股息率因子分组效果较好 ............................................................................................................ 6 图7： 在优质红利池中，长端动量因子分组效果较好 .........................................................................................