权益型公募基金2024年度策略：谋攻智守，优选哑铃

——权益型公募基金2024年度策略 分析师:陈霁SAC执业证书编号：S02305210300032023年12月28日华龙证券研究所基金研究 证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 目录 1 2023年公募基金市场回顾 2 2024年公募基金策略展望 公募基金业绩评价体系筛选及2024年公募基金配置建议 3 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1公募基金市场整体运行情况 截至2023年12月25日，公募基金整体保有量27.51万亿，较年初增加1.76万亿。存续基金11478只基金，较年初增加了987只。 公募基金发展降速，进而引发行业内生性变化，是2023年资本市场的重要特征之一。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1公募基金市场整体运行情况 1.1.1存量基金运行情况 我们统计了近4年截至最新报告期的非货币以及权益型存量基金的份额以及规模变动情况。从数据中可以看出，存续时间越长的基金在2023年份额及规模呈正增长趋势，说明除了新发基金之外，存量基金也越来越受到市场重视，基金业绩能够保持持续稳定才是吸引投资者的核心竞争力。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1公募基金市场整体运行情况 1.1.2新发基金结构占比 近一年公募基金发行结构占比来看，权益型基金的发行水平很大程度上受到A股影响，当市场人气回暖，具有赚钱效应时，权益型基金的发行占比会有提升，反之，当市场交投冷清，观望情绪较浓时，资金有避险需求，则固收类产品的发行占比较大。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1.3 ETF基金市场关注度持续增加 与主动权益型基金发行遇冷相反，ETF基金在2023年的市场关注度持续增加，截至2023年12月25日，ETF全市场净申赎份额增加了4780.04万份，创历史新高。新发数量以及资产净值增速也保持着较高水平，行业指数以及宽基指数发布频率不断提升，策略型指数以及增强型指数的市场关注度也在持续升温。被动指数基金逐渐成为市场中非常重要的配置产品之一。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1.4公募基金费率改革进入快车道 2023年公募基金费率改革进入了快车道。2023年7月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在2年内分三个阶段采取15项措施优化公募基金费率模式。阶段一：拓宽产品类型，降低主动权益型基金的管理费及托管费率。阶段二：优化完善交易佣金分配制度，进一步强化对公募基金证券交易佣金分配行为的监管。阶段三：规范公募基金销售环节收费。 2023年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》，标志着公募基金行业第二阶段费率改革正式启动。 随着各项改革措施渐次落地，公募基金收费模式的不断优化，有助于推动公募基金的高质量发展。政策的不断推进能够有效引导市场重视投资者利益、着力提高机构投研实力、扎实推进合规风控水平。为公募基金行业更好服务实体经济、促进资本市场平稳健康发展提供充足资金和良好环境。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.1 2023年公募基金市场整体运行情况 小结:回顾2023年，公募基金市场整体呈现的特征是2增2减，2重2轻： ◼被动增，主动减；固收增，权益减; ◼重持营，轻新增；重业绩，轻费用。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.1主动权益类基金业绩表现：平均收益-13.54%，中位数在-14.23%，其中收益为正的基金共385只，占比8.93%；获得超额收益的基金共1121只，占比26.00%。从业绩分布来看，主动权益型基金业绩主要集中分布在（-21%，-12%]区间，数量达1583只，占比36.71%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.2被动指数基金业绩表现：平均收益-8.00%，中位数在-8.35%，其中收益为正的基金共479只，占比24.36%；获得超额收益的基金共1347只，占比68.51%。从业绩分布来看，被动指数型基金业绩主要集中分布在（-14%，4%]区间，数量达709只，占比36.06%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.3“固收+”基金业绩表现：平均收益-0.24%，中位数在0.06%，其中收益为正的基金共887只，占比50.46%；获得超额收益的基金共660只，占比37.54%。从业绩分布来看，“固收+”基金业绩主要集中分布在（-1%，4%]区间，数量达976只，55.57%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.4纯债基金业绩表现：平均收益3.17%，中位数在3.08%，其中收益为正的基金共2210只，占比99.55%；获得超额收益的基金共1388只，占比62.52%。从业绩分布来看，纯债基金业绩主要集中分布在（2%，7%]区间，数量达1875只，占比84.55%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.5 FOF基金业绩表现：平均收益-6.30%，中位数在-5.67%，其中收益为正的基金共48只，占比10.13%；获得超额收益的基金共79只，占比16.67%。从业绩分布来看，FOF基金业绩主要集中分布在（-3%，2%]区间，数量达149只，占比31.43%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.6 QDII基金业绩表现：平均收益3.60%，中位数在1.68%，其中收益为正的基金共132只，占比56.52%；获得超额收益的基金共60只，占比26.09%。从业绩分布来看，QDII业绩主要集中分布在（-2%，8%]区间，数量达66只，占比28.7%。 2.2023年公募基金市场回顾01 1.2 2023年公募基金业绩表现 1.2.7另类基金业绩表现：平均收益5.94%，中位数在5.39%，其中收益为正的基金共34只，占比70.83%；获得超额收益的基金共9只，占比18.75%。从业绩分布来看，另类基金业绩主要集中分布在（13%，21%]区间，数量达18只，占比37.50%。 2024年权益型基金配置展望02 2.2024年权益型基金配置展望02 基本假设： 2024年，权益型基金配置策略的基本假设是：在2024H1之前，国内宏观经济以及海外经济周期的发展基本符合市场预期，并未出现较大变量。国内市场信心逐渐修复，以“时间换空间”接近尾声，增量资金发生边际改善。 在此前提下，国内权益类产品建议以哑铃策略为主。左端配置防御性较强的资产，右端配置成长性较大的资产。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1哑铃左端——防御类产品 2.1.1寻找市场中具有防御属性的产品 我们认为，有防御属性的产品应具备以下两个特征： 1.当市场处于单边行情时，该类产品年化收益率的胜率大于宽基指数。 2.当市场处于震荡阶段时，该类产品年化波动率的胜率大于宽基指数。 根据沪深300自2005年6月至今的历史走势，我们将指数划分为7个时间段，以中证策略指数为样本空间，统计了样本指数分别在这7个时间段内的胜率。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1哑铃左端——防御类产品 2.1.1寻找市场中具有防御属性的产品 在中证策略指数的二级分类中，一共包括15种策略指数（剔除空集以及香港和海外策略）。针对这15种策略子集，我们分层统计各子集的风险收益指标在各时间段的算术平均值及中位数，并与沪深300指数同时段的风险收益指标相较。若同时段下的同指标跑赢沪深300指数则返回“1”，否则返回空值。最后求1的合计值，合计值越大证明该子集下的指数胜率越高。风险收益指标主要包括：年化收益率、年化波动率、最大回撤、夏普比率（年化）。 经过统计，中证低波策略指数的合计值最高，说明该策略的胜率较高。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.1寻找市场中具有防御属性的产品 低波策略是否真的具有防御属性？还需做进一步的验证分析。 我们按七个时段，分别统计中证低波策略指数风险收益指标对比沪深300指数的胜率。风险收益指标主要包括：年化收益率、年化波动率、最大回撤、夏普比率（年化）。 胜率计算方法:𝑊𝑅𝑇=𝑁𝑇/s 𝑊𝑅𝑇:T指标的胜率 𝑁𝑇:样本指数T指标大于沪深300 T指标的数量 s:样本指数数量 从右图中可以看出，时间段1和4同属于主升浪阶段，年化收益率表现优于最大回撤；时间段2和5同属于单边下跌阶段，年化收益率和最大回撤的胜率较高；时间段3和7同属于震荡磨底阶段，年化波动率的胜率弱于其他三项指标，但如果按时间线纵向比较，震荡磨底阶段的四项指标胜率均属于较高水平。时间段6属于震荡上行，波动率及回撤表现显著优于收益率指标。 综上，低波策略指数整体风险收益水平的胜率高于沪深300。在不同的行情走势下，策略指数的风险收益特征有一定差别：震荡磨底行情下，整体胜率较高；主升浪行情下，进攻属性较强；单边下跌行情下，防御属性较强；震荡向上行情下，防御属性较强。 小结：结合历史走势，中证低波策略指数在市场大幅波动的行情下年化收益率的胜率较高，在震荡行情下年化波动率的胜率较高，是具备防御特征的指数类型之一。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.1寻找市场中具有防御属性的产品 截至2023年12月25日，中证编制发布的低波策略指数共47只。策略因子主要包括红利、高息、低波、质量、成长等。我们观察各时段内每只指数的防御属性，具体观察方法：标记每只指数在不同时段内防御属性的暴露情况并分层计算四项指标的胜率，剔除防御属性暴露程度及分层胜率较低的指数，余28只。该28只指数中，红利、低波、成长等风格因子的暴露程度较高。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.2为什么在防御属性下，红利、低波以及成长因子的暴露程度更高 在28只 低 波 策 略 指 数 中，我 们 选 取 了3只 相 对 具 有 代 表 性 的 红 利 低 波100（930955.CSI），红 利 成 长 低 波（931130.CSI），成长低波（931014.CSI）指数，并与沪深300指数的累计涨跌幅走势进行对比。全区间来看，红利成长低波指数收益表现最好，低波类指数的收益率走势均强于沪深300指数。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.2为什么在防御属性下，红利、低波以及成长因子的暴露程度更高 我们分别统计了沪深300、上证综指、中证500、万得全A的权重占比最大的前五个行业并与成长低波指数、红利成长低波指数、红利低波100指数的前五大行业进行了对比。 从行业分布中可以看出，低波策略指数与主要宽基指数的行业分布及权重有显著差异。低波策略指数主要分布的行业包括：金融、能源、化工、交运等行业。且行业集中度较高，这种差异性在前三大行业集中度中更为显著。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.2为什么在防御属性下，红利、低波以及成长因子的暴露程度更高 我们统计了2014年以来，主要宽基指数与低波红利指数的市盈率（TTM）及股息率。红利因子股息率相对较高，其中红利低波100指数的股息率相对稳定，红利成长低波指数受调仓影响，估值水平振幅较大。从估值角度来看，含有红利因子的指数整体市盈率（TTM）水平维持在低位。成长低波指数受成长因子影响，估值水平介于万得全A与沪深300之间。结合沪深300指数时间区间的走势，红利因子在震荡磨底阶段的暴露程度更高，股息率呈上升水平。 2.2024年权益型基金配置展望02 2.1.2为什么在防御属性下，红利、低波以及成长因子的暴露程度更高