AI叙事反转分析当前赛道格局与投资方向梳理

为什么是现在？为什么是现在？ 上半年叙事线回顾上半年叙事线回顾 1.模型侧模型侧：格局清晰，御三家跑出优势，Anthropic显著领先，其他厂商默认落后半放弃。此时训练算力收缩，核心在于推理起量，重点看Coding和Agent能否支撑产业链叙事。Anthropic ARR快速增长阶段，产业链叙事健康，需求暴增带动CAPEX可持续、硬件确定性强；当增速放缓后，各类担忧开始出现。2.CSP厂商厂商：上半年Anthropic一家独大时，模型厂商议价权提升，此前依赖AWS提供算力和API 分发，如今可与更多CSP合作，议价能力明显提升，甚至有融资后自建算力中心的打算，CSP厂商沦为大模型的附属品。 上半年投资方向总结上半年投资方向总结 上游硬件&大模型是该阶段的优质投资环节。 前期市场担忧前期市场担忧 当时市场存在一系列悲观预期：没有新的堪比Coding的大应用赛道、Anthropic ARR增速放缓、CSP大厂CAPEX不确定、上游硬件不确定，整个AI产业链叙事遇冷，A股硬件板块大幅下跌，海外市场情绪紧绷，韩国去杠杆进一步强化了悲观预期。 现在发生了什么变化？现在发生了什么变化？ 1.模型侧模型侧：当前行业已形成共识，仅剩余的若干个最SOTA的模型能够定出溢价，毛利率可达70%，其余厂商则需卷入价格战、比拼性价比。剩余厂商进入新一轮升级版军备竞赛，国内外竞争均愈发激烈。海外市场中，Qroq强势回归，Meta持续加码，Google计划训练50-100T参数的模型；国内三小龙+ds+三大厂共7家厂商均不愿放弃，认为有机会突围，训练逻辑清晰，明确将全力融资、采购算力。2.CSP厂商厂商：模型混战背景下，CSP 厂商议价能力再次提升，既需要更多算力卡，也需要更多分销渠道，同时可通过部署开源模型补足原厂算力紧缺的缺口。3.大模型大模型ARR：Coding渗透斜率放缓，B端生产力Agent成为未来可预见的大方向，其落地需要数据治理、小规模项目验证、部署开发、长期伴随式服务，FDE需求极大。 当前投资方向总结当前投资方向总结 我们认为当前可重点关注上游硬件、CSP厂商/算租、FDE环节。 整体来看，当前AI赛道看似回到从前，但也存在诸多新变化，希望投资者可以把握新阶段的投资机会。更多细节可联系国海海外陈梦竹。